【招商电子】长盈精密：20亿扩产配合核心客户，新能源结构件布局大幅加码

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长盈精密1月4日晚公告，为就近配套满足重要客户需求，强化公司竞争优势，推动业务快速发展，将分别在福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾三地投资新建新能源汽车动力电池结构件自动化产线，总投资额20亿元。点评如下：

评论：

1、拟在宁德/常州/宜宾等地加码扩产，与核心客户配套合作有望强化。

此前宁德时代公告总投资390亿建设/扩建三大基地：1）江苏时代投资不超过120亿，建设动力及储能锂电池研发与生产项目（四期），预计规划新产能约40 GWh；2）四川时代：拟投资不超过100亿元，扩建宜宾动力电池基地，预计新增产能规划30GWh；3）宁德福鼎基地：总投资不超过170亿，项目分两期建设，预计规划新产能约60 GWh。此次宁德新增投资额对应总计约130 GWh新增产能（20年底公司产能120GWh），扩产加速以满足动力电池未来5年复合30%以上的需求增长。与之相对应，为了配合宁德时代的超预期的产能扩张，长盈精密展开针对性的布局：20年3月投资约10亿新建上海临港新能源汽车零组件（一期），预计21Q3投产；并最新公告21年初在宁德（投资3亿，预计21Q2投产）、溧阳（投资5亿，预计21Q3投产）、宜宾（投资12亿，预计22Q2-Q3投产）三地新建新能源汽车动力电池结构件自动化产线。公司近一年在新能源领域大幅投入，本次对核心客户的针对性布局，不仅可以进一步提高定点配套客户需求的服务和交付能力，而且长线也有利于进一步贴近客户进行合作研发、继续加强新能源结构件业务的竞争力。

2、下游需求持续升级，新能源车结构件市场长线空间可期。

新能源汽车动力电池系统由多个串并联的电池模组，经过电池托盘、散热系统、阻燃隔热防护层、电池盖板等组件封装而成，其中结构件部分市场的增长逻辑主要是下游电池产能的不断扩张以及安全性等要求驱动的结构件工艺升级。经产业调研了解，新能源汽车动力电池结构件市场规模增速较快，预计2025年全球市场有望达到千亿规模，其中：1）Pack结构件为最大市场，主要包括水冷板、电池盖板（安全性要求高）、集成结构件、锂电池壳等，2025年市场规模有望达到450亿；2）电芯结构件主要是受到搭载量和单体性能等不断提升的驱动，2025年市场规模有望达到300亿；3）电连接部分，主要应用包括母排连接器（Busbar）/大电流/高压等，部分组件起到配合FPC等采集信号作用，其性能、数量等有望持续提升，2025市场需求可望达到200亿；4）模组结构件整体变化不大，预计市场规模50亿。

总体来看，我们认为新能源车结构件市场需求增长迅速、空间广阔，且产品壁垒高于普通消费电子领域，有望为长盈等相关具备核心技术和客户资源的公司打开长期发展空间。

3、深耕新能源赛道多年构筑护城河，行业催化起量下有望迎来加速发展期。

2012年公司首次拿到汽车行业的产品认证，开始着手布局新能源汽车领域。15年设立昆山长盈新能源汽车事业部供货麦格纳等Tier1公司；2016年设立昆山惠禾，主要为充电桩企业配套供应充电枪、充电线，并进入氢燃料电池领域，专注于金属电极片的双极板，同年底收购苏州科伦特30%股份，切入特斯拉供应链；2017年取得科伦特70%股份，实现特斯拉软排独供；2017~2019年发展有所放缓，进入技术积淀期，2019年新能源业务实现营收4亿。2020年3月定增10亿扩大新能源汽车业务产能，预计2020年收入将达5亿元以上，其中科伦特约2.7-2.8亿（上半年近1亿，特斯拉Busbar），电池结构件数千万（主力客户宁德时代），充电枪数千万，非特斯拉Busbar业务以及传统汽车电子业务。

通过在此领域深耕多年，目前公司逐步构筑起稳固护城河，形成四大核心竞争力：a）动力电池结构件一站式解决方案；b）在消费电子领域多年积累的精密加工及自动化能力；c）优质的客户资源及产能区位布局；d）强大的融资能力。伴随新能源汽车渗透率不断提升，下游核心客户出货量拉动，预计公司新能源业务20/21/22年收入达5/10-13/25-30亿，2025年公司目标望达到百亿规模。

4、维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至37元。

我们看好公司新能源汽车业务配合核心客户产能扩张驱动下的长线增长趋势，结合公司双调整战略下，A客户Mac结构件&小件业务带来的业绩大幅成长，非A客户调结构亦带来增量，机器人及下游布局打开空间。考虑公司新能源业务超预期，我们上调盈利预测，20/21/22年归母净利6.0/9.9/14.6亿元，对应EPS为0.60/0.99/1.45元，对应PE 47/29/19倍。维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至37元，对应22年约25.5倍PE。

风险提示：客户拓展不及预期，盈利能力提升不及预期，下游需求不及预期。