光大证券-环保工程-环保行业：《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》点评：推动生活垃圾处理高质量发展，关注垃圾分类、资源化利用体系建设05-14

“精选摘要：并提高收缴率；（3）鼓励具备条件的项目开展REITs试点。加快完善垃圾分类设施体系，有序开展厨余垃圾处理设施建设，健全可回收物资源化利用设施。《规划》提出：（1）通过规范垃圾分类投放方式、进一步健全分类收集设施、加快完善分类转运设施等方法加快完善垃圾分类设施体系建设，从而满足指标要求（20。”

1. 事件：国家发改委、住建部联合印发《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》（以下简称《规划》），提出垃圾资源化利用率、垃圾分类收运能力、垃圾焚烧处理能力等具体目标。

2. “十四五”期间规划垃圾焚烧增量低于预期，推动行业从提量到提质发展。

3. 《规划》中披露了2020年我国城镇生活垃圾处理能力的情况和2025年的焚烧处理能力要求，其中“十四五”规划的垃圾焚烧处理能力增量低于我们预期，具体而言：（1）总量方面，2020年我国城镇生活垃圾处理能力超过127万吨/日，远超“十三五”规划要求的110万吨/日，但焚烧处理能力为58万吨/日（占比45%），低于“十三五”规划要求的59.14万吨/日（占比54%）；（2）“十四五”期间垃圾焚烧产能复合增速方面，按照2020/2025年分别为58/80万吨/日垃圾焚烧产能测算，“十四五”期间的垃圾焚烧产能复合增速约为6.6%，低于我们先前预计的近10%（也远低于“十三五”期间的复合增速19.78%）；（3）2020年新增垃圾焚烧产能方面，在垃圾焚烧增量政策推出后，2020年新增垃圾焚烧产能仅为5.84万吨/日（2019年为11万吨/日，同比-47%），我们预计2021年全国新增垃圾焚烧产能在国补退坡、地方政府释放垃圾焚烧项目相对趋缓的背景下恐将进一步下降至4~5万吨/日的水平。

4. 另一方面，《规划》在我国垃圾焚烧产能快速提升、叠加“十四五”期间国补逐步退坡的背景下正通过多方面保障措施推动行业高质量发展：（1）鼓励开发性金融机构支持生活垃圾处理设施建设项目；（2）完善生活垃圾收费政策，创新收费模式并提高收缴率；（3）鼓励具备条件的项目开展REITs试点。

5. 加快完善垃圾分类设施体系，有序开展厨余垃圾处理设施建设，健全可回收物资源化利用设施。

6. 《规划》提出：（1）通过规范垃圾分类投放方式、进一步健全分类收集设施、加快完善分类转运设施等方法加快完善垃圾分类设施体系建设，从而满足指标要求（2025年全国生活垃圾分类收运能力相较2020年提升20万吨/日，达到70万吨/日左右）；（2）通过科学选择处理技术路线的方式，在遵循行业发展规律的背景下有序推进厨余垃圾处理设施建设，同时积极探索多元化可持续运营模式，进而提升厨余垃圾处理市场化水平；（3）根据实际情况统筹规划分拣处理中心、进一步规范可回收物利用产业链、推动可回收物资源化利用设施建设，从而提升垃圾资源化利用率以满足指标要求（2025年全国城市垃圾资源化利用率达到60%左右）。

7. 投资建议：“十三五”期间我国城镇生活垃圾处理能力显著增强（2020年城镇生活垃圾处理能力超过127万吨/日），垃圾处理结构明显优化（城镇生活垃圾焚烧处理率约45%），在此背景下“十四五”城镇生活垃圾处理的重心将转向垃圾分类收运处置体系建设，因此我们看好垃圾分类收运（环卫）和处置设施（餐厨/厨余处置设施）龙头公司业绩的持续提升；此外，在国补退坡的大背景下，垃圾焚烧龙头公司一方面可通过产业链协同实现高质量发展转型，另一方面也有望利用其技术和管理能力的优势尽可能维持垃圾焚烧项目的盈利能力，从而在行业整体增速放缓的背景下通过市占率的提升保持业绩的持续增长。

8. 重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、高能环境、维尔利、盈峰环境、北控城市资源、龙马环卫；建议关注：万德斯。

9. 风险分析：垃圾分类政策落地进度低于预期，政府没有清晰的循环经济发展规划路线且效率较低；居民垃圾收费制度市场化进程低于预期；地方财政压力过重致补贴不到位。