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纪要｜果链连续走弱，消费电子最新情况跟踪纪要

韭菜多因子

买买买的老韭菜

2021-01-30 13:23:43

S立讯精密(sz002475)S S蓝思科技(sz300433)S 风险提示：文中涉及的行业和个股观点仅供参考，不做任何买卖依据，仅做逻辑参考，请注意风险
日期：20210128
核心观点：
1、消费电子景气度下行，具备品类扩张、综合提升份额能力的厂商才能获得额外的阿尔法估值，关注立讯、歌尔（手表组装预期）、比亚迪电子、领益智造以及拓展的车载领域的核心零部件厂商舜宇光学（具备量价齐升逻辑）
2、立讯2021年的增长弹性主要来自智能手表的份额和出货量提升，以及其他业务的平稳增长，预计全年实现35%以上收入增长，近三年看点在于iPhone组装的份额提升，合理估值区间在35-40倍；
3、歌尔2021年的增长弹性主要来自苹果TWS耳机，苹果对airpods系列实行差异化定价后，廉价款有利于提升老产线的稼动率，年内暂不考虑VR/AR预期，业绩贡献大概在2022年上半年体现，估值提升与否要考虑当时的市场情绪，合理估值区间在30-35倍。
4、消费电子零部件厂商面临EPS上升但是PE下修的情况，各家厂商仍然具备业绩的成长性，但是在行业贝塔下修的情况下，大部分二线零部件厂商的合理估值可能下修至15-20倍。
Q&A
1、如何看待本轮消费电子估值中枢下调？主要有哪些原因？
主要原因是行业景气度下行，其中包括下游需求不明朗，智能手机和TWS耳机增速下滑等因素，预计二线零部件厂商的估值中枢下移到15-20倍区间

2、现阶段消费电子主要关注哪些方面和标的？
在行业整体贝塔下行的背景下，需要寻找具备品类扩张，综合提升份额逻辑的厂商，从这个角度看，首选具备组装能力的公司，这类公司有能力做进一步扩展和整合，进而创造额外的阿尔法。包括立讯、歌尔、比亚迪电子、领益智造，以及从手机扩展到车载领域的具备量价齐升逻辑的舜宇光学。

3、立讯精密今年业绩增长的主要动力和业绩预期？
2021年TWS耳机行业整体保持20-30%增长，立讯能够维持在50%左右份额；手机组装方面，iPhone 12 mini 小批量试产，良率逐步爬升，如果进展顺利，预计今年下半年可能进一步提升组装份额；iwatch方面，2020年新机中份额40%+，预计2021年份额继续提升，出货量有望增长一倍以上。总体来看，确定性增长动力在智能手表，智能手机组装存在一定不确定性，全年依然有希望实现35%左右以上的收入增速。

4、歌尔2021年的主要业绩驱动力？VR/AR产品的进展情况？
2021年的业绩仍主要来自于苹果TWS耳机，苹果会继续扩充TWS耳机产品线，覆盖不同价位段，廉价款的上市有利于填充歌尔1-2代产品产线的产能利用率，全年来看，TWS耳机同比增长30%以上的确定性较高。
VR/AR产品方面，索尼新品有可能在2022年上半年量产，北美客户新品也有望于2022年推出，对2021年的业绩预期不做预期。

5、如果看待消费电子下游需求的切换？
从苹果、华为、三星、小米等厂商2020年推出的手表新品，能够看到各家手机厂商都在布局，未来需要观察的是功能和价格能不能超预期，能否驱动消费者购买。手表的定位依然以健康、运动为主，未来随着传感器的集成，功能性也会进一步增强。
汽车电子方面，目前已有几家零部件厂商通过了车规级验证，但是短期内难以贡献较大的业绩增量，需要等待行业整体放量，个别厂商可能走得比较快

6、如何看待瑞声的成长性？
因为下游客户变更供应商的态度是比较谨慎的，所以公司光学业务实际产能利用率能否如预期大幅提升存在不确定性，欧菲和瑞声的镜头竞争力主要体现在3-5P镜头；WLG玻塑混合方面，升级的趋势还没有确立，少有几款机型在使用潜望式摄像头，具体趋势仍需要跟踪。

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