●伊力特(600197)：新疆地产白酒龙头,，全面改革蓄力发展

摘要：

伊力特前身于1956年由农四师十团军垦战士创立而成，位于伊犁哈萨克自治州新源县肖尔布拉克境内，兵团背景出身“英雄本色”品牌形象深入人心，经历数十年发展成为“新疆第一酒”，市场地位难以撼动,是新疆市占率第一的地产白酒龙头企业。公司白酒以天山雪水、伊犁河谷优质粮食为原料，采用传统工艺及现代科技精心酿制，被誉为“新疆第一酒”“新疆茅台”。

看好短期内公司受益疫后复苏业绩和动销呈现较大弹性，中长期在新疆经济加速发展背景下，公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。

正文：

公司简介

伊力特始建于1956年，扎根在肖尔布拉克，经历数十年发展成为新疆本地白酒的绝对龙头，拥有“新疆第一酒”的美誉，公司2021年实现营收/归母净利润19.4/3.1亿元。公司从上世纪90年代开始稳定第一的新疆白酒市场份额，并在黄金十年期间通过疆内渠道快速下沉和疆外扩张实现快速发展。

2016年后，公司开始着力聚焦高端产品、加大品牌投入力度、渠道重新梳理等多方面的改革，并逐步蓄势待发，虽近三年疫情冲击严重，但目前疫情管控全面放开对新疆经济与公司后续发展意义重大，判断公司未来将步入新疆经济与自身改革势能共振向上的疫后复苏阶段。

公司股权结构

新疆白酒市场扩容与升级并行

2021年末，新疆新上任的自治区党委书记重新将经济定为未来新疆发展的首要目标，并实行了一系列“扩投资、促销费、稳外贸”政策。在新政策的推动下，新疆经济发展迎来拐点，GDP增速从2021年的全国第20名一跃成为2022年上半年的第四名。认为在疫情影响逐渐消除之后，新政策的推动作用将更加明显，未来新疆经济将步入由政策驱动的加速发展阶段。新疆白酒市场规模较小，约40-45亿元，其中伊力特独占超40%份额，龙头地位稳固、品牌影响力大。未来随着新疆经济加速回升、居民消费能力提升，疆内白酒市场主流消费价格带有望上移。伊力特作为龙头酒企将持续受益于疆内消费升级而实现产品结构优化。

品牌形象持续提升，疆内疆外共同改革

公司地处新疆伊犁河谷，军团背景出身，使用天山雪水、伊犁河谷优质原粮酿酒，具备地理环境稀缺性和历史底蕴。2016年以来，公司通过深化“英雄本色”品牌形象、加强高端产品宣传力度、以及建设伊力特生态园区等方式不断拉升品牌力（2016-2021年广告宣传费CAGR为21.5%），并同时在疆内和疆外积极实施改革。疆内：公司收回核心次高端单品伊力王酒代理权改为自营，加强渠道掌控力并提升报表吨价表现。疆外：公司进行多元化渠道布局改革，目前形成浙江大商+品牌运营公司+电商公司的疆外销售体系，疆外市场加速建设。展望未来，伊力王酒有望加速放量成为核心驱动，疆外市场扩张有望为公司打开未来发展空间。

短期疫后复苏显弹性，中长期疆内市场空间广阔

短期：2022年较长时间的封控对疆内白酒消费需求造成较大影响（预计公司营收/归母净利下降30%/47%），管控放开之后疆内消费出现强劲复苏，2023年春节期间日均消费规模较2019年同期增长68%，全年公司有望凭借需求复苏和伊力王酒加速放量实现整体业绩的大幅回弹。

中长期：使用人均饮酒量x常住人口x白酒平均价格测算，预计2025年新疆白酒市场规模有望达到54-64亿元。伊力特作为新疆龙头酒企，有望在伊力王酒加速放量的推动下实现市占率的稳步回升，预计公司2025年市占率将恢复至约40%，对应疆内营收22-26亿元、对应2022-25年CAGR28%-35%。同时，伴随产品结构升级和规模效应体现，公司盈利能力有望明显提升，归母净利润实现更快增长。