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21年H1经济数据点评—经济复苏,证伪降准预示快速下滑预期
STJiuCai
2021-07-19 08:47:06
[事件]
上半年国内生产总值 53.2 万亿元, 按可比价格计算, 同比增长 12.7%,
比一季度回落 5.6 个百分点; 两年平均增长 5.3%, 比一季度加快 0.3
个百分点。 二季度增长 7.9%, 两年平均增长 5.5%, 环比增长 1.3%

 增长稳步复苏无忧, 证伪降准预示经济快速下滑的判断

二季度 GDP 两年平均增长 5.5%, 环比增长 1.3%, 整体数据偏强, 证伪
降准预示经济快速下滑的判断。 尽管二季度 GDP 实际增速为 7.9%, 低
于 wind 预期 8.5%, 但无论是两年平均、 还是环比、 还是分项数据都显
示增长依旧处于稳步复苏的通道之中。 尽管结构上存在一定问题, 但并
没有出现快速下行的迹象, 证伪了降准预示经济快速下行的判断。
工业增加值稳定向上, 趋势向好。 上半年全国规模以上工业增加值两年
平均增长 7.0%, 比一季度加快。 4 月、 5 月、 6 月工业增加值环比分别
为 0.52%、 0.53%、 0.56%, 波动不大、 整体向好。 具有强信号意义的发
电量持续增加, 5 月、 6 月发电量环比增长 4%和 5.9%。 工业产能利用率
持续提升, 二季度为 78.4%, 是 2019 年以来最高水平。
制造业加快恢复, 对固定资产投资恢复的贡献扩大。 上半年, 全国固定
资产投资 25.6 万亿元, 两年平均增长 4.4%, 比一季度有所加快。 制造
业投资两年平均增长 2.0%, 扭转了 1-4 月增速为负, 比 1-5 月份加快
1.4 个百分点, 高技术投资贡献扩大。 基础设施投资和房地产开发投资
两年平均增长分别为 2.4%和 8.2%, 比 1-5 月收窄 0.2 和 0.4 个点。
房地产增速有所放缓, 后续仍将缓慢下行。 上半年, 房地产开发投资完
成额 7.2 万亿元, 同比增长 15%, 两年平均增长 8.2%, 涨幅较上月均有
所收窄。 房地产销售额、 销售面积增速双双回落, 房地产销售额、 销售
面积同比增长 8.6%和 7.5%, 较 5 月收窄了 8.9 和 1.7 个百分点。 新开
工、 施工、 竣工面积较 5 月大幅提高, 环比分别为 31.8%、 55.2%和 83.6%。
消费改善的趋势依旧延续, 但担忧仍在。 上半年社会消费品零售总额两
年平均增速为 4.9%, 较 1-5 月(4.5%) 和 1-4 月(4.3%) 继续提升。 4
月、 5 月、 6 月环比增速分别为 0.3%、 0.8%和 0.7%, 依旧保持较高增速。
居民收入有所增长, 但收入与消费“K 型分化” 、 预防性储蓄上升依然
制约着消费复苏。 今年二季度居民可支配收入中, 财产净收入、 工资性
收入同比增长分别为 15%、 12.1%, 差值为 2.9%, 2020 年下半年以来一
直处于 3%左右的较高水平, 资产性收入推动了消费分化。 央行二季度
城镇储户问卷中倾向于“更多储蓄” 的居民占 49.4%, 依旧较上季上升。
就业情况好于去年。 1-6 月城镇新增就业 698 万, 完成全年目标 63.5%,
好于去年 63%。 6 月调查失业率为 5%, 2 月达年内高点 5.5%后持续下降。
但年轻群体就业不容乐观, 16-24 岁调查失业率达 15.4%的高位。

GDP 各分项持续修复, 后续关注 LPR 报价、 政治局会议定调等
消费复苏依旧乏力, 投资修复快于消费。 以 2021 年各月累计值两年平
均增速, 除以疫情前 2019 年累计值同比增速, 作为衡量修复程度的重
要指标。 我们发现, 社会消费品零售总额增速仅修复 52.4%, 整体修复
程度不及预期; 固定资产投资已恢复 76%, 整体上快于消费。
制造业投资修复加快是投资中的最大亮点。制造业投资增速修复达 67%,
是近几个月中提升最快的; 房地产投资整体稳定, 修复在 75%左右; 财
政尚未发力, 导致基础建设投资依旧修复较慢, 修复程度仅 59%

后续重点关注 LPR 报价、 政治局会议定调和 MLF 到期续作情况。 我们认
为, GDP 增速略低于降准前的市场预期, 但显然高于降准后的市场预期,
调整 LPR 还需要更有力的支持性证据。 宏观经济稳中向好的整体态势没
有改变, 但局部仍然存在结构性的问题, 主要是消费尚未实现强劲复苏、
小微企业经营压力依然较大、 年轻群体就业相对困难等等, 后续需重点
关注 7 月 20 日 LPR 报价、 7 月下旬政治局会议以及 8 月 15 日 MLF 到期
续作情况

风险提示
宏观经济形势变化超预期; 政策调整超预期; 疫情影响超预期等。  

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