1、利润：2020年前3季度，平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润分别同比-20.5%、-18.4%、-14.3%、-14.6%、-12.3%；当季分别同比+7.7%、-17.7%、-19.6%、+17.5%、+4.8%，我们判断3季度净利润增速分化主要原因为：1）投资端表现分化；2）会计估计变更导致的准备金计提增加有所差异。

1）投资情况：①太保净投资收益率表现优于其他公司。前3季度平安、国寿、太保净投资收益率分别为4.50%、4.47%、4.60%，分别同比-0.40pct、-0.36pct、-0.20pct。②各公司总投资收益率均高于5%，相较上半年有所回升，主要受益于3季度权益市场回暖，其中新华保险、太保表现较好。前3季度平安、国寿、太保、新华总投资收益率分别为5.20%、5.36%、5.50%、5.60%，分别同比-0.80pct、-0.36pct、+0.40pct、+0.90pct。③综合投资收益率新华表现最优。考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏，我们测算出国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为5.23%、5.67%、6.03%，分别同比-1.36pct、-0.16pct、+0.65pct。

2）准备金计提：截至9月末，10年期750日移动平均国债收益率曲线相较年初下降了16bps，主要受此影响各公司的准备金计提增加。2020年前3季度，会计估计变更导致国寿、太保、新华税前利润分别减少191亿、97亿、76亿；平安折现率变动减少净利润57亿。

2、寿险：3季度NBV同比增长承压，我们预计主要由于疫情后代理人队伍修复及居民收入预期修复仍需一定时间，高价值保单的销售仍然低迷；另外国寿、太保开门红准备前置亦影响3季度保单销售。

①国寿前3季度NBV同比增速预计领先同业，3季度单季新华同比增速预计最强。2020年前3季度，平安寿险NBV同比增速为-27.1%，3季度单季同比-33.5%；国寿前3季度NBV同比增长+2.7%，增幅较上半年下滑了4.0pct。

②保费方面，3季度单季新单保费增长整体乏力，其中新华表现最优。Q3单季，平安、国寿、新华、人保寿新单保费分别同比-8.2%、-16.6%、+33.4%、-9.6%，新华新单保费快速增长主要由大量银保趸交销售带来；太保个险新单同比-25.1%。Q3单季国寿、太保、新华、人保寿首年期交保费分别同比-25.4%、-30.5%、+6.0%、-10.5%；其中，国寿、新华、人保寿十年期及以上期交保费分别同比-27.5%、-0.5%、-15.9%，新华十年期交同比增速较上半年大幅好转，预计由增员驱动及产品运作带来。

③代理人方面，疫情期间保险公司通过流程更为简化的线上增员招募了大量代理人，我们预计新增代理人的质量有所下降，同时上半年保险公司一般实行考核保级，未进行严格考核清虚。疫情过后，我们判断，寿险公司在3季度可能加大了代理人考核力度，大力清虚，所以导致代理人规模有一定的下滑。截至2020年9月末，平安、国寿代理人规模分别为104.8万人、158.1万人，较年初分别-10.2%、-2.0%。

3、财险：保费收入保持相对稳定增长，太保财险同比增速突出；分险种来看，车险业务同比增速修复，非车险增速分化。前3季度，人保、平安、太保财险保费收入分别同比+3.7%、+11.5%、+15.0%。疫情后车险销售较好修复，人保、平安、太保Q3单季车险保费分别同比+10.7%、+11.0%、+14.3%；非车险方面，人保、平安、太保Q3单季分别同比-12.9%、+19.3%、+33.2%，人保非车险保费低增长与主动大幅压缩信保业务有关。

上市财险公司综合成本率有所提升，预计源于车险综合改革前的费用集中投放与保证保险逾期率提升。人保、平安财险综合成本率分别为98.4%、99.1%，分别同比上升0.5pct、2.9pct；其中人保财险费用率为33.2%，同比上升1.7pct，赔付率为65.2%，同比下降1.2pct。