【信达新消费|美护牛未央·巨子生物】3月将被纳入港股通标的，增量资金或将持续发掘投资价值，重组胶原蛋白必将成为重点赛道，继续重点推荐巨子生物！

2月24日，恒生指数公司宣布恒生指数系列季度检讨结果，其中巨子生物被新纳入恒生综合指数（预计为恒生综合中型股指数），将于3月13日起生效。而恒生综合大型&中型指数成分股将被自动纳入港股通，也就是说，3月13日起巨子生物将成为港股通可投资标的。

南下增量资金将进一步发掘巨子投资价值。我们在此前的点评中多次提及，22年11月上市以来，由于巨子尚未纳入港股通，其日均成交额普遍低于5000W港币，日换手率不足0.1%，因此市场对巨子的研究并不充分，我们在路演中也发现大中型机构鲜有深入研究巨子的分析师&基金经理。而此次巨子入通后，预计市场对巨子以及重组胶原蛋白投资价值的认知将持续加深，巨子的估值也有望继续提升、向A股美护龙头标的看齐。

预计巨子股价仍有45%+的上涨空间！尽管巨子近3个月的股价涨幅超80%，但是我们在1月底的点评中就将巨子的目标市值调升至650亿港币，并在2月14日的重组胶原蛋白系列电话会议中做出详细拆分：1）我们预计巨子23年归母净利13亿元/+30%，给与A股化妆品标的平均1.5倍的PEG，以及考虑到港股10%左右的折价，对应23年PE为43倍，目标市值为565亿人民币/约合650亿港币，对应目标涨幅45%。2）而若考虑巨子24年获批的医美业务并将其折现，则对应目标市值741亿港币，对应目标涨幅65%，继续重点推荐巨子生物！

重组胶原蛋白必将成为重点投资赛道。当前市场对重组胶原蛋白的认知大多停留在护肤品&敷料应用上，对医美等其他高附加值领域的研究较少。而我们认为，重组胶原蛋白行业的发展应该以化妆品业务为现金流基础，在更多附加值更高的领域兑现价值。例如XVII胶原蛋白有很好的防脱生发的效果，且副作用小于目前市面上的同类产品，而2021年我国生发产品市场规模达到74亿元，且正处于快速增长时期，若后续创健、锦波、巨子等公司正式推出其XVII胶原蛋白防脱生发类产品，业绩增量可期。而目前已知的胶原蛋白共有29种，每种胶原蛋白都有不同的功效，龙头厂商未来可拓展空间广阔。

请继续参考信达新消费团队的前瞻性研究！在巨子上市前夕，资本市场依然因海外胶原蛋白规模较小而看衰国内市场，同时也担心胶原蛋白材料无法使巨子在化妆品业务上保持绝对优势，甚至部分投资者担心巨子上市后面临破发风险，而我们在22年11月的电话会议中明确看好重组蛋白以及巨子生物的发展，给予巨子生物353-494亿元港币合理市值空间，并且在23年1月底进一步上调目标价至650亿港币。近四个月以来无论是巨子的股价走势还是多家上市公司开始布局重组胶原蛋白业务等事件，均印证了我们的前期观点。

附重组胶原蛋白系列研究成果，欢迎索取详细资料：

报告：1）《巨子生物：重组胶原蛋白龙头扬帆起航》；2）《从模型拆解看巨子生物业绩确定性》；3）《巨子生物：以护肤品&敷料为始，奔赴星辰大海》；

调研：1）22年12月胶原蛋白产业链调研纪要合集；2）23年2月胶原蛋白产业链调研合集；……

刘嘉仁