锂矿企业盈利预测再更新，核心假设22年锂价45万、23年锂价30万，估值水平均在5-7X之间

以20万锂价考量，估值水平也仅有15-20X

Q1:今天的市场在涨什么？1）超跌，低估值极具性价比。可见上图我们最新的盈利预测模型，以45万锂价预测，核心标的估值水平已降至5-7X区间。2）疫情扰动需求，而锂价坚挺度是超预期的。疫情扰动下游整车需求，而电碳4月环比下行不足10%（最新SMM电碳报价仍有46.15万元），锂作为产业链最上游一环，实际需求坚挺度高于排产和整车销量。同时Q1锂矿企业多有检修，且Q1锂价快速上行中，企业调价均有滞后。分拆季报来看，Q1锂企销售均价在30-35万元/吨。Q2季度锂矿企业预计可享量价齐升，业绩预期环比上行。3）下午3点Pilbara拍卖5000吨，锂价的坚实底部。 Q2:后市怎么看？关于锂价：4月供需双弱，5月压力测试,Q3-Q4重回50万区间。SQM锂盐3月28日起被封上海仓库，昨晚部分企业一季报反馈锂盐上海港出口略有延后，整体4月锂供需格局双弱。而根据我们对各大厂销售的调研情况而看，5月需求偏向坚挺，锂价5月或继续环比下行，在价格预判上，Q2平均5000美金的长单价叠加今下午pilbara的拍卖将给予5月40万电碳夯实的成本底。（Q2本是行业正常淡季）而展望Q3-Q4，若疫情褪去需求能有修复，锂价有望重回50万区间附近。（Mt Marion/Wodgina增产难实际改变今年供需关系） 关于板块：价格持续的预期再修正，是估值修复的核心。回顾2017年锂矿第二波行情，股价的启动是源于市场对锂价形成一致预期。在4月需求边际下行（疫情大幅扰动），供给边际上行（Q2我们统计有边际新增3万吨LCE增量）之下，我们看到的是极度坚挺的锂价（4月电碳维持在46-50万区间），这与过去市场认为的供给释放-锂价崩塌有本质的区别，锂价全年处于40-50万高景气区间是是最大的预期差，也是逐步兑现的过程。

Q1:今天的市场在涨什么？

1）超跌，低估值极具性价比。可见上图我们最新的盈利预测模型，以45万锂价预测，核心标的估值水平已降至5-7X区间。

2）疫情扰动需求，而锂价坚挺度是超预期的。疫情扰动下游整车需求，而电碳4月环比下行不足10%（最新SMM电碳报价仍有46.15万元），锂作为产业链最上游一环，实际需求坚挺度高于排产和整车销量。同时Q1锂矿企业多有检修，且Q1锂价快速上行中，企业调价均有滞后。分拆季报来看，Q1锂企销售均价在30-35万元/吨。Q2季度锂矿企业预计可享量价齐升，业绩预期环比上行。

3）下午3点Pilbara拍卖5000吨，锂价的坚实底部。

 

Q2:后市怎么看？

关于锂价：4月供需双弱，5月压力测试,Q3-Q4重回50万区间。SQM锂盐3月28日起被封上海仓库，昨晚部分企业一季报反馈锂盐上海港出口略有延后，整体4月锂供需格局双弱。而根据我们对各大厂销售的调研情况而看，5月需求偏向坚挺，锂价5月或继续环比下行，在价格预判上，Q2平均5000美金的长单价叠加今下午pilbara的拍卖将给予5月40万电碳夯实的成本底。（Q2本是行业正常淡季）而展望Q3-Q4，若疫情褪去需求能有修复，锂价有望重回50万区间附近。（Mt Marion/Wodgina增产难实际改变今年供需关系）

 

关于板块：价格持续的预期再修正，是估值修复的核心。回顾2017年锂矿第二波行情，股价的启动是源于市场对锂价形成一致预期。在4月需求边际下行（疫情大幅扰动），供给边际上行（Q2我们统计有边际新增3万吨LCE增量）之下，我们看到的是极度坚挺的锂价（4月电碳维持在46-50万区间），这与过去市场认为的供给释放-锂价崩塌有本质的区别，锂价全年处于40-50万高景气区间是是最大的预期差，也是逐步兑现的过程。

 Q3：市场的担忧与我们的推荐市场的担忧1：Q2精矿成本快速上行，会不会继续上涨？A：如下图所示，目前最新矿端：加工端利润分配已至6：4，但我们需考虑中国人缺的是矿，老外缺的是产线。海外目前唯一待运营矿石加工产线为ALB旗下Kemerton，而Kemerton甚至无法加工Wodgina矿石，仅能使用全世界最好的Talison矿石制备电氢。制衡之下，我们不认为精矿成本会进一步大幅上行。 

 

Q3：市场的担忧与我们的推荐

市场的担忧1：Q2精矿成本快速上行，会不会继续上涨？

A：如下图所示，目前最新矿端：加工端利润分配已至6：4，但我们需考虑中国人缺的是矿，老外缺的是产线。海外目前唯一待运营矿石加工产线为ALB旗下Kemerton，而Kemerton甚至无法加工Wodgina矿石，仅能使用全世界最好的Talison矿石制备电氢。制衡之下，我们不认为精矿成本会进一步大幅上行。 

市场的担忧2：Q2精矿成本快速上行，是不是会影响加工企业利润？A：成本可控是关键，关注Q2量价齐升企业。我们需要挑选，Q2量/价/成本角度均有优势的企业：1）价的角度，关注氢氧化锂企业：氢氧化锂价格1-2月涨价显著滞后碳酸锂，部分企业调价偏慢，Q2氢氧化锂均价有望快速上行。2）量的角度：部分企业Q1有检修、精矿到港慢等情况，实际影响产量均在30%+区间，Q2量上面均有显著提升（也包含部分企业扩产）。3）成本的角度：签订优质包销协议（如赣锋最近两季度Mt Marion精矿价格低于市场均价30%），或者矿石自主可控的企业。核心推荐：

市场的担忧2：Q2精矿成本快速上行，是不是会影响加工企业利润？

A：成本可控是关键，关注Q2量价齐升企业。我们需要挑选，Q2量/价/成本角度均有优势的企业：

1）价的角度，关注氢氧化锂企业：氢氧化锂价格1-2月涨价显著滞后碳酸锂，部分企业调价偏慢，Q2氢氧化锂均价有望快速上行。

2）量的角度：部分企业Q1有检修、精矿到港慢等情况，实际影响产量均在30%+区间，Q2量上面均有显著提升（也包含部分企业扩产）。

3）成本的角度：签订优质包销协议（如赣锋最近两季度Mt Marion精矿价格低于市场均价30%），或者矿石自主可控的企业。

核心推荐：

天齐锂业 — Q2代工有望显著放量，同时精矿成本可控。（雅宝售价低，Talison难提价）

雅化集团 — Q1检修影响产量Q2恢复，同时银河包销有折扣，Q3-Q4李家沟-Core低价包销接连放量，精矿成本可控。

中矿资源 — Q3-Q4 Tanco-Bikita 自给矿陆续到港，自给矿增速第一股。

赣锋锂业 — Q1检修&疫情影响出货，Q2产量有望环比上行30%+。拥一季度精矿库存，Mt Marion精矿成本可控。永兴材料 — Q2新产线投产，Q1锂盐均价接近40万。

赣锋锂业 — Q1检修&疫情影响出货，Q2产量有望环比上行30%+。拥一季度精矿库存，Mt Marion精矿成本可控。

永兴材料 — Q2新产线投产，Q1锂盐均价接近40万。