【华泰医药代雯团队】石四药集团（2005 HK）盈利预喜点评：2022年业绩基本符合预期，看好2023年大输液及原料药双升

石四药今日公告2022年度盈利预喜，实现2022年归母净利润40-45%同比增长，基本符合我们此前预期。我们认为公司2022年业绩端表现亮眼，主因原料药板块全年表现强劲（收入同比增长150%+）。展望2023年，我们看好公司大输液随基层诊疗量上行而修复，原料药板块稳健增长，安瓿板块持续放量，我们预计公司2023年利润有望冲击15亿港币（yoy 30%+），现价对应22/23年13x/10x，处高性价比区间，持续推荐。

 大输液板块恢复进行中，2023年基层修复有望带动增长

我们估测公司2022年大输液收入增速/销量有望冲击10%及超15亿瓶/袋，看好公司大输液板块2023年收入同比增速冲击20%，销量冲击18亿瓶/袋，主因：1）发热门诊患者量短期激增+基层诊疗修复带动输液量上行；2）非PVC软袋随高ASP产品收入逐步爬坡，增速维持稳定（如腹膜透析液，我们估测23年销量1000w袋）；3）直立式软袋凭借较低价格持续进行替代；4）塑瓶/玻瓶预计收入增速维持稳健。此外，我们看好新品（如氟康唑、左氧氟沙星和腹膜透析液）上市后持续推动治疗性输液收入占比提升（9M22占大输液销售收入比重26%）。

原料药有望稳健贡献利润，安瓿看好持续提速

我们估测原料药板块2022年收入增速150%+，主因重点品种咖啡因放量。展望2023年，我们看好该板块于实现稳定增长（收入同比增长15-20%），主因：1）咖啡因有望实现8000吨销量；2）硝苯地平在获得诺华认证后，有望放量。此外，我们估测安瓿板块全年收入冲击11亿港币（yoy +10%），看好2023年收入yoy35%+，考虑安瓿新品进入丰收期与第七次集采中标产品（盐酸溴己新与头孢克洛）开始放量。

多层共挤生物用膜逐步贡献收入增量

我们估测公司药包材及其他板块2022年收入有望冲击5.5亿港币，2023年有望冲击9亿港币，主因：1）药包材2022年有望实现2.5亿收入，我们看好其2023年实现收入4亿港币，主因胶塞收入增速稳定+多层共挤生物用膜收入或将逐步爬坡（共有2000万平米产能）；3）我们预计固体制剂2022年3亿港币收入，我们看好其2023年实现收入5亿港币（yoy 60%+）主因布南色林首仿上市后带来的收入增量与集采品种中标后上量。

联系人：代雯/沈卢庆/孙茗馨