华泰证券：电力板块大幅回调进入布局窗口，煤电收入增厚更可观、核电净利润增厚更明显
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①2021 年市场化电价改革主要是为了减缓高煤价给煤电企业带来的成本增长压力，2022 年煤电电量原则上 100%进入市场交易， 故市场化电价上涨给煤电带来的电价(收入)弹性应该最大。②同等售电量下，由于铀采购成本相 对稳定，水风光为自然资源无燃料成本，市场化电价上涨带来的收入增厚落实到利润层面 几乎只需要扣除税金。由于水风光的市场化体量较小，相较于其他电源，市场化 电价上涨带来的核电净利润增厚更为可观。
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我国电价改革不断向市场化深入，2021年煤价高企倒逼市场化电价上浮比例扩大至20%，高耗能用户不受限制，由于煤电电量原则上100%进入市场，华泰证券判断2022年煤电电价弹性最大，收入增厚最可观；同样获得市场化交易量价齐升的核电，由于燃料成本较稳定，在净利润增厚层面更有优势。
1）电价市场化改革逐步深入，兼顾民生和发展我国电价稳中求进，逐步由单一计划电价向市场化电价改革，经历了还本付息电价、经营期电价、两部制上网电价、标杆电价到市场化交易电价的变革，从具体实施看，改革过程兼顾了国计民生和发展。2019年10月-2021年7月，市场化交易电价不允许较基准电价上浮，以保证工商业电价只降不升，促进工商业发展。2021年10月，因煤价高企，煤电企业亏损严重，国家要求工商业全部进入市场交易并取消工商业目录电价；但为保障农业和居民用电，其执行现行目录销售电价政策。2）煤电电价是改革主线，风光电价由补贴走向平价煤电作为我国主要电源，其电价改革基本与整体电价改革主线一致。同时，煤电标杆电价（2019年电改后称为“基准电价”）还作为燃机/核电/风光网电价定价参考指标。纵观我国六大电源电价的改革之路，基本都由最早的“一厂一价”走向标杆电价制度，实现了电价从个别成本到社会平均成本定价的跨越，电力投资效益差异更多由建设成本/运营效率/融资成本差别决定，促进电力建设成本下行和电力运营商运营效率提升。风电/光伏电价因造价的不断下降，由补贴电价到平价，2021年起，新建陆上风电、除户用外的光伏项目均步入平价时代，2022年起，新建海风国补也被取消。3）2021年市场化电价改革带来的2022年业绩弹性到底有多大①煤电发电企业电价有望大幅上涨，电价上涨带来较大收入弹性。
2022年各省份煤电发电量原则上全部进入市场交易，较基准电价最高可上浮20%，且高耗能用户市场化电价不受上浮限制。
根据国家发改委煤炭中长期合同征求意见稿中规定下水煤合同基准价700元/吨(浮动区间550-850元/吨)，同时2022年煤炭合约原则上均采用中长协，假设华能国际和华润电力2022年入炉煤价对应5500大卡下水煤价格700元/吨(含税)，华能国际和华润电力火电板块2022年均能够扭亏为盈。并且，华能国际归母净利润对煤价和上网电价敏感性高于华润电力，主要系华能国际煤电装机显著高于华润电力。 ②各省份市场化电价的上涨给核电带来的业绩增厚较为可观。
2022年广东、福建的核电市场化电量有明显提升，而浙江、江苏等省份核电市场化电量比例基本维持稳定。市场化电价方面，已经明确签订的中国广核广东省112.9亿度2022年度电力长协，其市场化交易价格与中国广核本次在广东参与市场化机组的计划电价相当。
考虑中国核电2022年新投产机组带来的电量增量。2022年核电市场化量价齐升为公司带来归母净利润弹性预计为25%-35%(基数为公司2021年归母净利润80.37亿元)。
2022年开年以来，电力板块大幅回调，进入高性价比布局窗口。对标：含煤电、核电的多元化运营商标的华能国际、中国核电、内蒙华电、中国电力、福能Gu份、国投电力。 
来源：华泰证券