东北农业王玮团队】强推明日上市新股 三元生物（301206），200元以下均值得介入

公司是全球最大的赤藓糖醇生产企业，收入几乎全部来自赤藓糖醇及其复配糖，高度受益全球无糖风潮流行。下游客户囊括元气森林、农夫山泉、统一、HALI TOP、Merisant、联合利华等国内外知名无糖消费品牌。

饮料是代糖最主要的应用场景（占比达51%）。元气森林的出圈爆红，很大程度刺激了国内饮料行业无糖风潮的兴起，国内厂商纷纷跟进出品无糖产品。2019年我国无糖饮料市占率仅2.85%，而无糖可乐占可乐销售比重达28.2%，无糖饮料渗透率提升空间巨大。

我们认为复配糖是蔗糖最佳替代方案，同时解决了口感差与高热量的问题。而对于健康关注的人群普遍消费力较强，对于产品价格不敏感，未来复配糖将逐渐替代目前市场上常见的安赛蜜、阿斯巴甜等传统代糖。而复配糖中赤藓糖醇占比超99%。

不同于此前的几代代糖，赤藓糖醇甜价比达到32.31元每千克/甜度，而阿斯巴甜（0.79）、安赛蜜（0.50）、三氯蔗糖（0.82），意味着赤藓糖醇的市场空间可达数百亿元，天花板彻底打开。

公司自创立以来一直专注赤藓糖醇产品，公司专注深耕赤藓糖醇十余年，在多个方面积累了行业领先的技术：1）酵母方面，不同于赤藓糖醇发酵常用的解脂假丝酵母，公司主要使用的是与上海交大共同持有发明专利的一种解脂亚罗酵母，具有转化效率高、节能降耗等优势，其合成赤藓糖醇实验室转化率可达53.0%以上，远高于解脂假丝酵母32.9%-47%的转化率；2）发酵设备方面，目前行业所使用的核心发酵设备发酵罐的体积约300-400 m³，而公司主要使用的发酵罐的体积为800m³，更具规模优势，也体现了公司处于行业前列的发酵过程控制水平；3）发酵工艺方面，公司已提交了“一种提高赤藓糖醇生产转化效率的方法及其应用”专利申请，通过在发酵培养基配方中加入两种特定辅料，在使用同种发酵菌株和相同发酵工艺前提下，优化后的配方赤藓糖醇转化率最高可达 61.2%，而传统配方赤藓糖醇转化率通常为44.4%-46.3%。

规模和技术领先使得公司成本优势明显，毛利率始终保持在40%左右，远高于行业20%水平。2021年前三季度公司营收同比增长132%，净利润同比增长156%，公司业绩处于爆发期。按目前发行价109.30元计算，我们预计公司2021年全年PE不到20倍，而同行业保龄宝已达24倍。