杉杉股份调研纪要20210309
心存侥幸
下海干活的老韭菜
2021-03-10 08:50:06
杉杉股份调研纪要20210309
偏光片：
两年前LG想退出面板产业，两年计划逐步退出，偏光片也想出售（占面板成本10%以上），专注做锂电池这块。最开始没想着全部投，打算以产业基金的形式，后来初步尽调觉得是一块非常好的资产，本身技术壁垒高，国产化率还比较低，下游客户在往中国聚集，产能缺口还是非常大的。国家层面也是非常支持的，整个重组过程比较顺利，交易所那边也没有出问询函。我们也是希望通过这个机会可以跟LG在电池业务上有进一步合作。
行业：去年四季度开始行业景气度很高，面板价格也在涨，有几个方面：1）疫情影响，线上办公、培训对显示器的需求短期有所增长；2）日韩的产线转移造成停产，短期内会有产能缺口，包括LG韩国的两条线去年年初就开始停产了。
价格：我们的价格比较稳定，LG的策略来看不太会提价，维持与大客户的良好关系。偏光片涨价幅度没有面板大。
客户：20年京东方占出货30%+；LG下滑，占26-27%，本来是第一大；然后是华星光电，基本上前五大客户的占比超过80%。我们在收购的时候，京东方已经在跟我们谈订单了，只要产能拉的起来，会给更多订单。
扩产：前几天扩产的两条1490mm的线也是用在TV上面，超宽幅、宽幅、窄幅一般有一个搭配，以达到最高的裁切效率，全部是宽幅的话裁切效率不一定最高。本身在广州有一条2m6，一条1m5的，在南京有两条2m3，两条1m5，张家港那边就是扩产的两条1m5的。后续韩国两条2m3的会移到广州去，本来是移到张家港的，后来考虑到张家港拿地、项目申报、环评等等程序会比较慢，大概需要2年建设期+1年产能爬坡，大概是23年能投产，周期拉的比较长。我们是想尽快把韩国两条线的产能提起来，所以放到广州，因为广州本身有地有工厂，做个改建就可以了，宽幅不会发生变化，技改比新建的周期更短，投产会快一点，22年有希望投产。
产品定位：三利谱以小屏手机为主，我们主要是65寸以上的，20年65寸以上销售量占杉杉全部偏光片出货的40%，其他的包括65寸以下TV和电脑显示屏、笔记本，之后TV这块还会战略性退出65寸以下的产品；手机现在基本没有，未来手机也会做，但做的比较少。
原材料：跟其他外资比有成本优势，原材料进口这边还是有压力，现在在申请关税的退税。我们所有的原材料都是海外进口的，售价基本平稳。膜这块还是希望自产实现国产化，摆脱对日韩的依赖，降低成本。
产能利用率：南京比较满；广州是去年上半年开始投产，到年底达到80%以上，今年会继续拉满。因此预计今年南京和广州两条线都会拉满。
团队：还是延续LG那拨人，30几个是韩国人（技术为主），50几个是中国人。现在整个经营策略还是沿用LG那一套，杉杉不参与实质上的经营管理，杉杉就只派了两个财务过去。核心员工后续可能会有股权激励。
盈利能力：南京工厂做前道工序，稳态毛利率20%左右，是最高的；广州工厂前道+后道，北京是后道+销售。
负极材料：
策略：负极是战略重点，不排除会分拆上市。
出货：负极开工率打满，部分电池厂拿货比较难，20年出货5万+。负极产量1月份7000吨+，销量5000吨。
产品结构和客户：20年动力占比60%，消费40%（消费提升明显）。LG是最大客户，20年出货占比30%，LG供韩国、欧洲、美国，南京没有进，特斯拉这边通过宁德可能会进去，配套铁锂，现在还在做测试。其他ATL、宁德、国轩。
产能：今年有扩产计划，包头6万吨成品、石墨化5万吨+，20年四季度开始包头4万吨+2.8万吨石墨化基本满产，去年年底满产状态，最高一个月8000吨出货。
价格：负极价格20年下跌，主要是焦类价格和石墨化价格的下降；现在原材料价格上来的话产品价格也会往上走。
盈利：毛利率去年全年30%，今年年初30%+，主要由于：1）内蒙一体化满产；2）海外客户、消费类等盈利能力更加好的产品出货在提升。QCG占比增长比较快（供LG），ATL的比重还在进一步提升。
正极材料：
策略：通过战略投资人在客户这块有所突破，希望能够进入一些主流的电芯厂。提升产能利用率，改善客户结构，聚焦类似于LG这种海外客户。
出货和客户：20年3万吨+，客户ATL、力神（消费和动力）、蜂巢、LG（消费，三元较多，也有钴酸锂）、星恒、比亚迪（19年前五大，20年出货下降）。小动力两轮车这块增长比较多，给星恒供；蜂巢有比较大的增长，20年是正极前五大客户，21年蜂巢欧洲建厂，这块的量可能会拉起来，蜂巢大部分是5系，然后是6系。我们8系的产品很少，供货以测试为主。20年LG动力类产品有希望进入，宁德时代很难说。1月份3000吨正极出货，2月份少一些。
出货结构：20年EV+小动力，36%，3C是64%，19年动力类20%不到。
产能：正极产能利用率偏低。理论产能6万吨，实际产能5万吨，前期扩张比较快。1月份正极没有满产，目前正极没有扩产计划。
盈利：原材料涨价对我们是利好，价格传导没有压力，还有一部分是库存增值，正极库存现在不多。
电解液：
盈利：20年电解液亏损收窄，四季度实现单月盈利，有适合的买家也会考虑卖掉。
客户：21年电解液目标盈亏平衡，客户主要是亿纬、国轩这种二三线企业，LG在送样。
出货：电解液1月份销量1000吨不到。
其他：
Altura Mining：西澳二线锂矿，湖南建厂进行锂加工，现在还在建设，今年可以建成投产。现在跟Altura在谈，把之前国内的包销权谈下来。
洛阳钼业：目前主要还是财务性投资，年初抛售洛钼有大概4亿的投资收益。
其他业务：服装20年上半年出表，之后按20%算投资收益，这块被团队和几个供应商收走了，现在没有实际控制人。20年服装亏损较大，20年年报很大一部分亏损来自于服装板块。
整车亏损基本上是固定资产折旧，运营这块亏损基本上没有了；充电桩20年会有减值计提，今年打算剥离出去；光伏出售或者分拆上市。四季度会有减值。
定增：定增还在推进，希望4月中下旬能够报会，资金进来之后置换前期的并购贷，降低财务费用，大股东锁价发行，价格定得比较低。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
杉杉股份
工分
23.25
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 3
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论（3）
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
- 1