赛道优：全球新冠再起波澜，累计患者过 4.5 亿，高龄及基础疾病患者重症 风险高；公司在免疫路径另辟蹊径，新冠重症补体抑制剂研发领先。公司的 传统产品为年销售额数亿元量级的神经生长因子和聚乙二醇散类产品，医保 调整承压；近年来，持续布局于免疫领域用药，全球针对新冠重症患者的免 疫风暴抑制类药物稀缺，公司居于相对领先位臵.

  靶点好：C5a 为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠 重症潜在药物。补体系统，是人体先天免疫系统的一部分；补体分子 C5a ， 位于补体级联反应传导重要位臵，对其抑制即可阻断炎症级联反应的发生， 控制炎症进程。公司目前针对新冠重症患者的免疫抑制在研药物共三款，① BDB-001 是抗 C5a 的 IgG4 嵌合抗体，公司拥有中国权益，现处于临床 II/III 期；②STSA-1002 是抗 C5a 的 IgG1 全人源单抗，公司自研且拥有全球权 益，目前处于中美 I期；③STAT-1005 是靶向 GM-CSF 的 IgG4 单抗，2021 年 9 月获 FDA 批准开始临床。BDB-001 还有针对新适应症的研发，比如， 化脓性汗腺炎、ANCA 相关性血管炎的研发也在持续推进。

  新老品种接力，成长持续：老品种新开发，神经生长因子持续开拓；前瞻布 局小核酸药物，创新持续。对于现售产品鼠神经生长因子苏肽生，公司在原 先治疗视神经损伤的基础上，拓展新适应症糖尿病足。神经生长因子具有加 快修复神经损伤，改善血液循环，促进溃疡愈合的作用。小核酸药物 STSG0002 针对乙肝病毒研发，以重组腺相关病毒 rAAV 为载体，递送系统相对稳 定。临床前研究结果显示，STSG-002 在降低 HBV 相关抗原效果优于恩替 卡韦，目前一期临床进展顺利。 

盈利预测  我们预计，公司未来的收入主要来自于现售产品苏肽生、舒泰清和 2022 年 底前后的新冠药物上市销售，预计 21/22/23 年销售收入为 5.53/6.90/13.11 亿元，同比增长 30%/25%/90%；归母净利润-1.51/-1.18/0.07 亿元。

 估值与投资建议 

 我们采用 DCF 法和市销率法对公司进行估值并审慎选取中间值，公司未来 6-12 月合理市值 133.68 亿元，对应目标价 28.09 元，给予“增持”评级。