●瑞华泰(688323)：折叠屏+电机电气+消费电子，这种新材料应用广泛稀缺性强，PI膜龙头有望迎来突破

摘要：

①公司为国内稀缺的PI薄膜领域的细分龙头，近期公司回复投资者表示当前公司的柔性显示用CPI薄膜50吨产线目前正在安装中，争取年底具备调试条件；

②柔性显示用CPI薄膜技术难度高，单吨价值达到2000-3000万，投产有望为公司带来业绩弹性；

③公司其他PI薄膜广泛应用于高端电气绝缘、柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、航天航空等多个领域，长期看产能有望从当前的720吨提升至7000吨以上，成长空间充足；

④国海证券李永磊预计公司2021-2023年归母净利润分别0.66/1/1.51亿元，2022-2023年净利润同比增速分别为51%/51%，首次覆盖，给予“买入”评级；

⑤风险提示：项目建设进度不及预期。

正文：

公司为国内稀缺的PI薄膜领域的细分龙头，当前具有PI薄膜产能720吨，销量的全球占比约为6%。PI薄膜普遍用于电子和电机领域，目前尚未完全国产化，供需有较大缺口。

近日，公司投资者问答区回复表示当前公司的柔性显示用CPI薄膜50吨产线目前正在安装中，争取年底具备调试条件。该CPI薄膜技术含量极高，单吨价格达到2000-3000万每吨。

柔性显示用CPI薄膜产线稳步推进中

公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术该技术难度高，目前仅韩国KOLON、日本住友化学等极少数日韩企业具有供应能力，进入壁垒高;公司18年已经实现试生产，产品光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能已通过国内终端品牌商评测，目前公司在继续推进产品研发，进一步完善产品性能;CPI相较于其他PI产品对产线要求更高，目前公司CPI产线建设正在稳步推进中，预计年底前完成安装，开始调试，公司有望成为国内首个量产CPI产品的企业;在理想的折叠屏结构中可能需要用到8层以上PI，各层PI产品形态和功能存在差异，公司在各产品领域均有布局，市场潜力巨大。

柔性显示用CPI薄膜有望实现突破

公司于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术该技术难度高，目前仅韩国KOLON、日本住友化学等极少数日韩企业具有供应能力，进入壁垒高。

随着50吨CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，公司有望成为国内首个量产CPI产品的企业；在折叠屏结构中可能需要用到8层以上PI，各层PI产品形态和功能存在差异，公司在各产品领域均有布局，市场潜力巨大。

嘉兴项目持续推进，成长速度提升

PI薄膜是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一，被誉为“黄金薄膜”。广泛应用于高端电气绝缘、柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等多个领域。

公司当前的产能为720吨，公司投资建设的嘉兴项目规划总投资达53.7亿元，目前发行募投项目为一期，投资规模13亿元，嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目全部达产后，预计总规划产能可达7000吨/年，10倍于当前。

根据公司2021年半年报，公司嘉兴工厂厂房建设进度已达75.05%，嘉兴基地在2022年下半年具备投料试产条件。

国海证券认为，公司嘉兴基地有望快速实现公司产能放大，提升公司成长速度，带来业绩弹性。

高性能PI薄膜作为我国高新技术发展的关键材料，市场需求持续扩大，进口替代空间广阔。从市场规模来看，预计到2022年全球市场规模将达到24.5亿美元，到2025年增长至31亿美元。2020年我国PI薄膜总需求量约为1.3万吨，主要依靠电子PI薄膜与电工PI薄膜的需求拉动。若以11%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜需求将达2.19万吨。从产能来看，若以12%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜产能将达1.73万吨，由此可以对比出预计2025年存在4600吨左右的供需缺口。

盈利预测及投资建议

国海证券李永磊看好公司新产线加速投产，大幅提升公司业绩，预计公司2021-2023年归母净利润分别0.66/1/1.51亿元，2022-2023年净利润同比增速分别为51%/51%，首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

国海证券-瑞华泰(688323)-《公司动态研究：PI膜龙头有望迎来突破》。2021-12-2；

西南证券-瑞华泰(688323)-《2021年三季报点评：一次性收入高基数扰动，不改长期向好趋势》。2021-11-1；