业绩符合预期，维持增持评级。2021年公司实现营业收入2850亿元，同比增长172%；归母净利润276亿元，同比减少4.7%；下调2021~2023年EPS分别为2.30/2.30/2.55元（原EPS为2.70/3.34/4.14元），维持目标价16.56元，对应2022年PE为7.2x，鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央企和国资背景房企，公司也低成本积极拓展，维持增持评级。
    利润率依然处在下行通道，少数股东损益占比处于历史高位。2021年公司的营业利润率和归母净利润率继续同比下降4.0个pct、2.2个pct至17.4%、9.7%。一方面，随着高地价项目的持续结算，毛利率持续下滑；另一方面，少数股东损益在2021年前三度同比增加14%占比提升至30%的历史高分位，致使业绩增速转负。
    当前央企国企引领土拍市场，公司在核心城市的强投资力度预期带来2022年较好的销售增速。当前的土拍市场，利好央企和国资背景房企，公司2021年拿地金额/销售金额达到38%，虽然不及2020年47%的高投资强度，但是公司已经是在权益拿地/销售金额40%的限制下的满格投资。而且公司近2年土地拓展都回到一二线核心城市，平均楼面价都在7300元/平。
    公司需进一步优化资产结构，并加快在手项目去化。2021年公司ROE下降2.61pct，一方面是因为净利率下滑22个pct，另一方面是因为公司周转率的低效运行，截止3季报公司还有7153万方的待开发面积。
    风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。