雅本化学从2021年12月29日起停牌，截至2022年1月5日已经五个交易日。期间森萱医药、精华制药、尖峰集团等个股表现好不热闹，在辉瑞特效药龙一雅本被关小黑屋的时间，你追我赶，涨个不停。按照前文三谈雅本的预测，雅本大概率在1月5日盘后回复关注函，发布停牌核查结果并于1月6日复牌。果然在1月5日收盘后，雅本就发出了这两份公告，分别是：“雅本化学股份有限公司关于公司股票停牌核查结果暨复牌的公告”（以下简称公告一）和“雅本化学股份有限公司关于深圳证券交易所关注函的回复”（以下简称公告二）。接下来尝试解读一下这两份公告。

 

 

一、     公告一解读（配图1）

 

 

 

 

解读：

1、 复牌时间1月6日，没有延期回复，自查正常，所以停牌5个交易日复牌；

2、 引用了《科学》杂志的研究结果和中金公司的研报来说明卡龙酸酐及其衍生产品可以合成辉瑞口服新冠特效药Paxlovid，这是第一次正面回应卡龙酸酐及其衍生产品和辉瑞Paxlovid的关系，可以说底气十足，让大家放心，并不是炒概念，就是你们想的那样；

3、 也说明了卡龙酸酐存在其它的合成工艺路线，不过有心人可能会发现，雅本的异戊烯醇路线技术应该是比较先进的，意味着成本更低、更环保、收率也高；

4、 认可了合成PF的卡龙酸酐单耗是1.8-2.0，这就给出了一部分的计算器。跟之前的文章对卡龙酸酐需求量的测算是匹配的。也就是大致可以认为240吨卡龙酸酐产能对应120吨PF原料药，也就是4000万疗程。

 

配图2

 

 

 

 

 

解读：

1、 还是否认直接跟辉瑞的合作，客户是国内客户和印度客户，至于它们有没有跟辉瑞合作不知道。连续几次同样的口径，但并没有否认间接供货，意味着什么呢？不言自明。

2、 21年相关产品销售收入金额和在手订单金额与上次回复没有任何变化，就不再重复分析。预计不会对2022年年度业绩产生重大影响，这个说法也是没有变化的。但是接下来的这一句就是重点了：“如未来公司卡龙酸酐及其衍生产品的市场需求发生变化，订单、销售额或利润贡献等达到信息披露标准……”这一句话是以前没有的，对比之下我们发现，多出的这一句话其实就已经为未来可能的订单增多业绩爆发埋下了伏笔；

3、 马耳他子公司那边还是不要看了，这个计算器今年用不上（今年主要还是看Paxlovid，概念很纯粹）；

 

配图3

 

 

 

解读：

科普时间：三个圆圈分别对应卡龙酸酐、CAS:565456-77-1（以下简称77-1）和PF07321332（Paxlovid原料药，以下简称PF或原料药）。这个图进一步验证了笔者在之前的“二谈雅本”和“三谈雅本”里的猜想—雅本应该是具备了从卡龙酸酐到77-1到PF的生产能力。其它的部分没什么特别，就不再一一解读了。

 

二、公告二解读（配图4）

 

 

 

 

解读：

1、 首次给出了卡龙酸酐开始量产的准确时间点：21年10月25日。到11月4日短短10天时间，在手卡龙酸酐订单就接近1500万元，然后从11月4日到12月31日，交付卡龙酸酐及其衍生产品订单约2700万元，在手卡龙酸酐及其衍生产品订单约6354万元，合计超过9000万元，订单金额在加速增长。

 

2、 这里特别强调了最早的卡龙酸酐订单毛利率较低；

 

3、 结合12月28日的回复公告，我们知道雅本2700万元销售收入对应17.29吨的卡龙酸酐及其衍生产品销售（按照本次的公告二，这里有1500万元是卡龙酸酐销售收入）。由于当时不知道具体量产的日期，也不知道产能利用率，看到这些数据我们还没法看出一些玄机，但是今天再看，笔者就发现了一些新情况：如果按照10月25日开始量产，70%-80%的产能利用率来计算，照理说到12月底雅本应该大致能够生产出30-35吨的卡龙酸酐及其衍生产品。由于在手订单还有6354万元，那么如果在手订单对应的是卡龙酸酐，而客户绝大部分又是国内客户，为什么不直接销售产生收入呢？最大的可能就是刚开始11月4日对外公布的是20吨卡龙酸酐产能，对外销售的也是卡龙酸酐，因此雅本也没有提到过衍生品或者中间体的概念。后期情况发生了一些变化，可能是因为卡龙酸酐利润较低，加上公司有能力做到高级中间体77-1，于是就开始对外直接销售毛利率更高的77-1。只不过这样一来，就需要花更多的时间来制备77-1。与此同时卡龙酸酐生产出来也没法外售了，因为要做77-1了。这样理解，逻辑一下子就通顺了许多。

 

 

配图5

 

 

 

 

解读：

1、 公司的这条卡龙酸酐及其衍生产品生产线是现有生产设备改造而来。截至2021年底的改造投资是639.96万元。可能有人会觉得这个投资门槛并不高，其实不能这样看。首先这条生产线原来的建设肯定是有成本的；其次这条生产线应该是原来博赛匹韦的生产线，现在派上了新用场，别人还真不一定有；再次改造是不需要走复杂的建设项目审批流程的，所以速度更快；最后这个改造费用还有可能更高，取决于公司的需求。

 

2、 现有产线不具备扩产能力，要么是场地受限，要么是工艺要求达不到；

 

配图6

 

 

 

 

解读：

 

划重点：公司已经在研究筹划卡龙酸酐及其衍生产品的产能扩张事宜了！如果只说研究，说明阶段还比较早，但是还有筹划，那就说明这件事情已经提上日程了。至于市场需求和订单情况，雅本自己说了不算，辉瑞和全世界95个国家的仿药需求说了算。但是作为一线的实际经营者，他们是最了解行业动态和下游客户情况的，可以说他们已经在准备扩产，大概率是需求爆发，产品供不应求。并且平心而论，就目前国内这些沾边的潜在辉瑞Paxlovid卡龙酸酐及其衍生产品的供应商来说，应该没有一个有雅本的产能大，扩产快，成本低。

 

配图7

 

 

 

 

解读：

这里的某一新药大概率是指辉瑞的Paxlovid，竞品可能是默沙东的Molnupiravir。后续可能还会有其它新冠特效药被研发出来。这是常规的风险提示，至于到底Paxlovid好不好，至少目前掌握的公开信息显示，这仍然是目前市面上最好的新冠口服小分子特效药，同时也是最有可能被大面积仿制的新冠特效药。

总结：

1、 实锤卡龙酸酐及其衍生产品跟辉瑞的新冠特效药Paxlovid有关；

2、 直接和辉瑞合作目前还是没有，但是间接合作是大概率；

3、 明确指出了卡龙酸酐和关键中间体77-1以及原料药PF的关系，并给出了卡龙酸酐到PF的大致单耗；

4、 目前对外销售卡龙酸酐衍生品可能更多，这对公司获取最大利益是有利的；

5、 雅本极有可能还在继续往下做PF，不排除将来会直接销售PF给下游客户；

6、 现有20吨产能虽然没有满产（产能利用率70%-80%），但是公司已经着手研究和筹划扩产事宜了，这也是很大的利好，间接证明了公司产品的供不应求和未来营收利润进一步打开了想象空间。

截止目前，笔者有关雅本化学的分析一次又一次被验证是前瞻且精准的，随着一份又一份的公告把真相一层一层打开展现在我们面前，我们也从中获得了如同解谜探案一般的乐趣。这也是研究投资过程中非常有意思的一件事情，是我们殚精极虑废寝忘食研究挖掘的动力之一。并且随着研究的深入，我们越来越发现雅本化学的管理层是前瞻且高效的，这样的公司抓住这样历史性的风口，肯定不是偶然。让我们一起陪伴雅本化学，走过它最精彩的一段逆袭之路。

 

 

本文主要内容摘录自公司公告、年报、证券研报以及相关新闻媒体，仅为行业和公司基本面分析，不荐股，切勿作为投资依据，否则风险自负！