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纪要｜苹果产业链迎来拐点？

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-06-25 00:32:00

今天科技板块景气度回暖，传统电子板块表现抢眼，市场预期好转的拐点已现。电子板块从20 年 Q4 至21 年 Q2 持续下跌，分析本轮下跌和近期上涨原因：手机加单与砍单已经不是影响股价的核心因素，本轮下跌的核心原因是产品空档期导致估值塌陷。18 年下跌主系iPhone 销量下滑，短期景气度向下；19 年一轮大涨的贝塔是 5G 换机周期+TWS 逻辑增量带动。20 年短期景气度还行，大多数公司仍能正增长，下跌核心原因估值体系，一年的 PEG 已经不是估值的核心依据，投资者更愿意看到未来三年的成长逻辑。传统消费电子公司业绩，主要跟苹果的产品周期相关，苹果从tws 耳机以后，4-5 年没有新品，新产品周期一直没有到来。根据产业链调研显示，21 年上半年苹果会推出 MR 设备，对标 OCULUS（达到千万级别出货量），苹果 MR 市场空间值得期待。苹果精细化管理供应链，新品 MR 的 NPI 预计在 21 年9 月份确定，供应链情况以及 forcast 会清晰，新的产业周期随时会开始。
2 季度当期可能会是果链板块的低点（部分公司负增长），现在市场对此预期比较充分。今年 3-4 季度增速确定性较高（只要汇兑波动不要太大），主因 20 年 Q3-Q4 供应链业绩一般（20 年是手机的绝对小年；新机备货周期延迟；汇兑对利润侵蚀）。并且 22 年上半年苹果新品会转量产，由此看果链公司并有望从21 年 Q3 至 22 年上半年有望进入新一轮业绩上行期。苹果新品 MR/AR 周期有望带动果链公司未来 2-3 年业绩增长；苹果汽车或将在 23 年-24 年会浮出水面，由此看果链 3-5年期成长逻辑更加清晰。现阶段果链估值已经消化，核心供应链公司 PE TTM12 都在 20 倍以内，市场预期比较悲观。经历几轮洗牌，以下果链公司值得重点关注：

歌尔股份：21 年初至今反弹最多，公司作为VR 行业龙头受益于产品周期上行，公司未来三年业绩确定性强。虽然公司在传统果链里估值最高，但贵有贵的理由，就像上一轮 TWS 耳机产品周期中立讯的估值最高，只要产品逻辑成立，短期的高估值都能够消化组装类——立讯精密+比亚迪电子。立讯精密：公司在手机组装和零组件突破显著，逐步兑现业绩，公司地位举足轻重。比亚迪电子：苹果相关业务（组装和零组件份额将会持续提升）+电子烟业务（电子雾化芯有望在 20年取得 0-1 的突破），未来三年成长逻辑明确，估值中枢有望持续提升。核心零组件类——东山精密+舜宇光学科技。
东山精密：东山产业逻辑+业绩不断兑现，估值也在下杀。20年在行业出现波折情况下，仍能兑现了 15 亿的利润，透过表象我们可以发现公司内部经营能力优化。传统观念：公司传统业务不赚钱，17-19年低于预期（Mflex 业绩一直是超预期，传统业务受限于管理等原因业绩一直低于预期）；20 年公司新管理层上任后对传统业务进行梳理，经营能力提升，管理效率提升，各个事业部欣欣向荣。公司现有业务能够看到三年三十亿的利润潜力，今年在 VR/AR 方面取得重大突破（供货 OCULUS，ASP30美金）；深度布局汽车电子业务，单车价值量突破 5000 块。21 年动态估值20 倍出头，静态估值 15 倍，22 年15 倍以下。
舜宇光学科技：公司在不久前公开交流中清楚介绍了自身在汽车电子和
VR/AR 赛道的前瞻性布局，重塑公司未来成长天花板，基于公司以往情况，我们有理由相信公司有能力兑现成长新逻辑。其次，公司摄像头模组业务因竞争格局改善，毛利率有望逐步提升。公司估值适中，中长期推荐标的。
世华科技：未来有 5-10 成长空间的研发型公司，公司业务在苹果占比 5以下，未来成长空间广阔，有望成为国内 3M，日东。公司业务是材料端，备货周期较早，2 季度开始进入旺季，业绩启动点从2 季度开始。公司重研发，所处赛道拥有技术壁垒，相比制造公司有望享受估值溢价。
和胜股份：公司传统业务做消费电子铝材，新增新能源电池盒业务绑定宁德、比亚迪等造车新势力（是车身结构件里难度最高的业务之一）。公司所供电池盒单车价值量3000-4000 块，公司业绩从 20 年 Q4 跟随新能源复苏进行释放。公司今晚出了诚意满满的股权激励方案，前期大股东通过三年期定增增持。公司有望进一步服务消费电子巨头造车，公司算是从传统消费电子向汽车电子成功过度。
创世纪：公司正式进入苹果CNC 设备供应商名录。组装业务逐步往内资厂商转移，组装业务利润弹性有限，而金属加工是块优质业务，大陆组装公司通过组装不断纵向延伸布局金属加工业务，加大CNC 产能投入。在行业大趋势下，创世纪无论从产能还是设备性价比相对竞争对手都具有优势。20年公司披露 1 万台，未来三年稳定增长。另一方面，公司在通用机床取得突破性进展，过去两年通用机床翻倍增长，未来三年有望维持。该业务公司体量最大，相当于2-5 名收入体量总和。公司作为设备行业优质标的，获得大基金入股。公司 1季度业绩很好，2 季度业绩值得期待，尤其是公司的子公司业绩爆发力很强。综上，组装类公司推荐歌尔、比电、立讯；零组件公司推荐东山、舜宇；材料类公司推荐世华、和胜；设备类公司推荐创世纪。其中东山精密仍有较大预期差。

东山精密IR
熊总交流：
苹果新品手机正在稳步推进，恢复到以往量产节奏，公司已经开始小批量出货。苹果存量有10 亿用于，平均 5年的换机周期，每年 2 亿销量是基本盘。20 年苹果 2 亿部左右，苹果对应高端客户，消费能力比较强，苹果友商因缺芯，退出高端机市场，今年苹果会比去年好，苹果手机销量不必担心。苹果引领消费电子，每一代产品基本都是苹果定义，在未来新产品，苹果不会缺席，例如VR/AR 和汽车等。公司在 OCULUS 和汽车都有布局。
Q:事业部架构调整的情况？
A:2020 年是东山再起航的元年，19 年解决历史问题，20 年轻装上阵，并迎来新的管理层。单总上任架构重新调整，总部平台（接管和支撑）；三大板块：PCB 板块（软板事业部+硬板事业部）+光电显示板块(LED+触控)+精密制造。软板事业部：Mflex 全球软板排名第二，未来可以保持稳步发展空间，公司在苹果占比 17 左右，未来仍有提升空间，日系厂商占30份额，日系在技术迭代投资较少，技术慢慢落后，公司和另一家友商享受到集中度提升的红利。公司在手机未来软板用量有望进一步提升，公司主要做系统班，没有做模组板，公司现在 ASP20 美金，一部手机软板价值量 45 美金左右，公司成长空间很广，公司在新机型料号稳步提升。公司技术能力与友商不相上下，未来有望呈现双寡头情况。
硬板事业部：2018 年收购 Multek，技术能力和客户资源都很不错，公司想深耕 PCB 行业，弥补公司在硬板缺失。Multek 近几年修炼内功，之前内部管理效率低下，公司针对性解决问题——聚焦产品（基站、HDI、服务器、汽车和医疗）和客户；对组织架构和人员进行梳理；依托东山积极导入国内客户，小米、腾讯等客户。Multek发展符合公司预期，净利率稳步提升，21 年以来Multek 经营性净利率 10 个点以上，优于预期。公司将充分发挥 Multek 的产能效率
LED 事业部：LED 行业经历过两年洗礼，产业格局趋于稳定，行业格局好转，下游需求旺盛，该业务今年值得期待。
触控显示事业部：以前主要做中小尺寸，现已转型做中大尺寸，公司转型成空，中大尺寸竞争格局好很多
精密制造事业部：公司的老业务，金属加工+通讯组装。公司希望进一步释放该业务活力。金属加工主要做铝材加工，公司密切关注新能源动态，公司积极转型，20年在汽车领域收入超 3 亿，21 年会有大幅增长。通讯组装集中在天线和滤波器，公司涉足各大运营商、公司目标是打造一体化制造平台，为客户提供一站式服务。
未来 MFLEX 保持稳定增长，有一倍增长空间；其他业务，盈利水平提升，通过内部挖掘公司财务费用：盐城厂+收购Multek，20 年财务费用 6 个亿，整体总部费用 7 个亿，这块需要传统业务摊掉。公司未来会逐步降负债/降杠杆，公司自身现金流很好，未来资本投入2 亿美金左右，资本开支不会超过折旧返还，固定资产不会增加，盈利能力有望进一步提升。
Q：手机软板价值量提升空间？新产品软板价值量如何？
A：手机改动比较少，4G-5G发展过程中，射频信号的变化，带来了材料变化。5G 渗透率提升，单机价值量会提升，大的增长没有多少。新品脸书的产品公司软板单机价值量 20 个美金左右(公司是主力供应商)，苹果新品价值量会比脸书更大。公司未来增长空间，在手机单机价值量仍有一倍空间。
Q：公司在新能源布局的情况？
A：已经有三个事业部有收入，20 年，精密制造事业部 3 亿左右，ASP几百块，单车有大5-6 千的价值量。PCB 两个事业部，软板公司供 T 的 bms 超长软板，一套几百块，传统车升级到新能源车，软板有个几倍增长，软板+硬板有望大几千的单车价值量。TP 主要用于中控模组。新能源业务未来拥有广阔的空间。

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