优点：
1、国内民营第三方检验服务的龙头；
2、擅长并购且不断并购中；
3、财务面向优秀水准改善；
4、有明确对标国际巨头SGS；
5、机构占股40%以上，北向资金占比持续提高，占20%以上。
风险：
1、并购整合不及预期的风险。
若并购标的选择不当或者并购后经营不善，可能对公司业绩造成负面影响。公司近年来收购了多家行业内企业，存在一定的商誉减值风险。
2、行业政策变动风险。
检测行业是政策导向较强的行业，政府对检测行业的发展政策影响着检测行业的发展速度。政府对检测的开放程度仍存在不确定性因素，会给公司带来一定程度的风险。
3、公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。
作为第三方检测机构，公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力，也是生存的根本，只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可，才能逐渐扩大市场份额，在市场竞争中处于有利位置，一旦出现质量问题导致公信力和品牌受损，将会丧失客户，影响企业的业务拓展和盈利状况，严重情况下，可能会被取消检测认证资格，影响公司的持续经营。
一、
业务结构：
公司是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构。公司的业务按照行业可分为四大业务板块，包括生命科学、贸易保障、消费品、工业测试。
1、行业处于成长期
根据市场监管总局的统计，截至2019年底，我国共有检验检测机构44,007家、从业人员128.47万人，分别较上年增长11.49%、9.4%；对社会出具各类检验检测报告5.27亿份、实现营业收入3,225.09亿元，分别较上年增长23.13%、14.75%，我国检验检测行业保持持续快速增长的势头。2020年由于疫情原因导致经济承压，短期内对检测业务的开展有所响，长期来看疫情对检测行业需求未造成根本性的影响，成长趋势不会变化。
2、市场化趋势
截至2019年底，我国共有事业单位制检验检测机构11,071家，占机构总量的25.16%，比重较上年下降2.52个百分点；共有企业制检验检测机构29,905家，占机构总量67.96%，比重较上年增长2.09个百分点。民营检验检测机构在2019年继续得到快速发展，全国共有民营检验检测机构22,958家，实现营业收入1,175.22亿元，分别较上年增长19.38%、26.47%。从统计数据可以看出，事业单位体制的检验机构占比逐年下降，在倡导“小政府大社会”的背景下，事业单位逐渐退出检验检测市场的部分份额，重点回到为政府服务的职能，检测资源逐渐释放，民营企业性质的检验检测机构增多，市场化程度进一步提升。
3、集约化趋势
截至2019年底，全国规模以上（年收入1,000万元以上）检验检测机构数量5,795家，营业收入达到2,478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%，规模效应有所提高，说明检验检测行业正向集约化发展。但从人数规模来看，就业人数在100人以下的小微型检验检测机构数量占比达到96.49%，“小散弱”局面并没有发生根本性改变。监管趋严将导致行业门槛逐渐变高，在集约化的趋势下，行业将逐渐开始行业整合，检验检测机构需通过战略选择与管理，提升运营效率，提高市场竞争力。
三、2020H1经营情况：
2020年上半年，实现营业总收入133,880.54万元，较上年同期增长0.6%；营业利润20,276.92万元，较上年同期增长19.56%；归属于上市公司股东的净利润19,227.06万元，较上年同期增长20.19%。
公司在疫情期间开发了与防疫相关的检测服务例如新冠病毒核酸检测、口罩检测、防护服检测、体温计检测、公共场所及办公场所消毒防疫等服务，对增厚公司业绩有积极作用。
公司与天津生态城投资开发有限公司、天津南开大学教育基金会以及南开大学环境科学与工程学院在天津生态城服务中心签署战略合作备忘录，公司通过增资成为天津生态城环境技术股份有限公司持股51%的第一大股东，本次在国企混改层面展开合作，能够形成资源互补，充分发挥双方的优势，具有战略意义。
公司以现金5,486万新加坡币收购Maritec Pte Ltd 100%股权，本次并购作为公司大交通战略的重要组成部分，能与公司船舶现有的服务产生较强的协同效应，可促进船舶产品线和Maritec公司的营业收入、净利润、现金流协同增长，本次并购的顺利完成宣告了公司正式向国际化迈出坚实的一步。
公司承担了市场监督管理总局2020年国家级检验检测机构能力验证工作；承担云南省药品生产企业能力验证工作；子公司北京华测成为电子招标投标系统交易平台检测机构；子公司华测认证成功中标入围2020年度节能诊断服务机构选聘名单，此次中标是评标委员会对华测认证在节能服务领域丰富经验的认可与信任。报告期内多次中标政府招投标项目，成功中标2020年食用农产品定量检测抽检项目，中标金额1,600万；成功中标河南省环境监测中心-2020-2022年河南省省级环境空气监测直管站运行维护项目（E包），中标金额1,248.12万；成功中标南阳市生态环境局南阳市重点行业企业用地布点采样分析及质控服务项目（一标段），中标金额1,004.4万。企业客户方面，公司成功与天虹、永旺、中石化、青岛啤酒、海底捞、每日优鲜等优秀企业签署了服务合同。
四、机构调研
2020.10.27-28
1、公司的内生增长的主要驱动力是什么？
答：公司内生性增长现阶段主要考虑，第一，环境和食品业务预计在中短期增速会比较快；第二，从中期看，轨道交通、5G相关、汽车电子有望带动公司增长；第三，从长期看，医药领域空间更大。
2、工业品测试毛利率上升的原因？公司计量校准目前业务情况如何？2020年计量检测业务比往年更突出的原因？
答：一方面是规模效应，另一方面部分亏损实验室实现盈利。从具体产品线上，占比较大的计量校准增长较快，船舶产品线、轨道交通等业务增速较为可观。计量校准是目前工业品板块最大的一部分，是主要拉动力。计量检测业务的增长一方面是计量检测行业体制开始改革，部分业务资质开始放开，相关机构开始启动改制，有利于民营第三方计量检测业务的发展；另一方面公司引进了计量校准领域的专家，加大对计量校准业务的投入，根据现有的计量校准实验室，进行检测能力的扩充以及下沉市场的探索；后续有可能会考虑并购或者合资，和体制内的机构合作。
3、消费品检测中汽车检测营业收入未来预计表现怎样？
答：汽车检测三季度营业收入降幅收窄，一方面源于汽车行业产销量环比好转，另一方面源于公司增加对汽车检测中新领域的检测业务。明年车企的新车规划比今年上半年乐观，趋势向好；汽车检测中传统的检测项目需求下降，但新能源车和汽车电子检测需求增长较快，公司会通过内部调整，保留传统产品的核心部分，但产能规模和新投入会压缩，未来公司会把更多资源投向汽车电子可靠性检测、新能源汽车检测，资源会逐步倾斜，让新业务快速产生经营效益、提高汽车产品线收入体量。
4、公司之前经历了一轮精细化管理的改革，净利润率得到很大程度的改善，但收入的增速有所放缓，是否会出现重视净利润率而忽视了市场份额的扩张，对于环境、食品等传统优势领域，公司是否考虑加大资本开支提高收入和份额？
答：环境业务前三季度收入有所恢复，但没有达到去年同期的水平。一方面是受到疫情的影响，结算滞后；另一方面是监管部门加大了对各个环境实验室的检查力度，短期内会对生产经营造成一定影响，长远来讲利好比较规范的实验室。食品业务前三季度恢复情况良好，预计到年底会继续恢复到相对比较快的增速。长期来看国家对食品安全和环境安全还是很重视的，需求没有太大变化。一方面公司会考虑差异化，除测试外为大客户提供的整体供应链管理方案等增值服务，来保持传统领域的优势。另一方面，现在实验室的运营会更考验团队运营能力，因此人才培养和运营能力提升未来会是不同公司间竞争的核心。
当前市场竞争越来越激烈，未来实验室不是增加资本开支就能盈利，如果无法很好的调整产品和资源的匹配，会带来相应程度的浪费，公司会慎重考虑资本开支的投资方向及投资回报，希望投资更有竞争力的一些新的项目、新的方向。
5、公司新实验室的进度及对收入贡献如何？
答：实验室建设的进度会受疫情影响，包括装修和实验室评审，影响在4-6个月不等。整体看，疫情对新业务的收入增长有延迟的影响。部分新实验室还没有拿到资质，基数比较小，营业收入绝对额贡献比较小，明年会逐渐显现出来，希望未来能接棒环保检测和食品检测，保证中期的公司规模增长。
6、天津生态城项目与公司的协同效应如何？
答 ：天津生态城在三季度纳入合并报表，后续交接、处理等事务仍需要时间。公司认为未来会有区域化的协同效应，标的公司原来主要聚焦在天津周边，未来公司希望扩大服务范围。
7、疫情下许多机构经营面临困难，公司的并购战略是否有变化？
答：疫情下小的机构生存有压力，对并购而言不会太大的影响。第一，公司扩张策略上主要不是依赖并购，并购国内小型检测机构对于公司来说价值不大，公司在各地都设有实验室，产能扩张通过增加人员、设备、场地可以实现；目前国内以事业单位改制、国有改制和特殊资质等为主，合作方式会考虑并购、参股、托管等多种方法。第二，海外的消费品领域会有一定帮助，现在海外疫情影响较大，部分标的的经营情况变差，交易的价格也会相应降低，但同时也存在风险。第三，海外并购的进度会受到疫情影响，人员流动受限、尽职调查无法开展会导致项目进程延迟。
8、检测行业壁垒并不是技术性驱动的，怎么看待的公司的竞争优势？
答：检测行业本身就是为客户提供品质保障服务的，基础来源于信任。华测跟全球最知名的检测公司品牌和规模差距较大，但公司的技术和他们并没有不可逾越的鸿沟，主要是时间的积累。信任的建立需要时间，需要在市场上反复磨合、多次合作，最后取得共识，这就是公信力、品牌的积累。对于公司来说就是要严守职业道德底线，长期日积月累品牌和公信力，和其他同行比形成可比优势。目前公司在优势领域已经取得明显成效，形成较强的竞争优势。
五、2020年业绩预告（2021.1.29）
随着国内疫情逐步得到控制，公司各板块业务的生产经营快速恢复，主营业务收入和归属上市公司净利润均实现稳健增长。测算Q4单季度实现净利润
1.5-2.02亿之间，Q4单季度归母净利润增长29.31%-74.14%之间，中位数增速为51.72%。
1、重大事件点评（国信证券2021.2.2）
事项：
2021年1月28日，华测检测与灏图企业管理咨询（上海）有限公司（简称“灏图品测”）签署战略并购协议。通过此次并购，CTI 华测检测将成为灏图品测控股股东，对打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务和拓展新产品研发能力具有重要发展战略意义。
国信机械观点：1）外延并购是检测机构快速发展的必要手段，华测检测经过多年的发展已逐步形成一套较为完整的企业收并购体系，上市以来通过收购超过 37 家企业加快公司在新领域/地域的业务布局，加速公司成长，此次收购灏图品测加强了公司在化妆品检测领域的布局，将充分受益化妆品新监督条例施行带来的化妆品检测行业快速成长；2）华测检测所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道，中短期受益我国检测行业从垄断走向开放、检测认证体系不断完善而保持较快成长，在未来很长一段时间中国很多细分行业还会陆续有新的检测标准颁布或旧的检测标准更新，促进行业逐步走向规范，这也会相应增加对检测机构检测业务的需求，华测检测凭借其先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理水平构建的核心竞争力将占据有利地位，充分受益检测行业的发展，持续看好公司成长。我们预计公司2020-22年归母净利润5.76/7.40/9.28亿元，对应PE值85/66/53倍，维持“买入”评级。
评论：
灏图品测：国内领先的化妆品和食品板块的技术服务机构。
灏图品测是国内领先的化妆品和食品板块的技术服务机构。公司成立于2013年，总部位于上海徐家汇核心CBD内，拥有超过1200平方米的消费者体验研究中心，包括感官评估实验室（配备48个sensory booth），精密恒温恒湿的化妆品功效测试实验室，头发评估实验室/沙龙和SPF评估实验室、斑贴实验室等设施。
灏图品测服务于海内外优质客户。公司是化妆品功效研究的起草和验证单位，全方位覆盖从皮肤到头皮、头发、口腔类的产品，为客户提供定制化方案。公司的客户包括强生、雅诗兰黛、飞利浦、欧莱雅、可口可乐等。灏图品测在消费者调查、感官评估、功效研究等领域的优势，将强化华测检测在日化用品和食品领域的综合服务能力。
灏图品测是国内首家专注于消费者产品体验研究的专业机构，拥有符合美国ASTM及ISO要求的感官实验室和GCP要求的化妆品功效实验室。公司提供专业的化妆品安全和功效测试以及相关咨询服务，并严格按照GCP和ISO/IEC17025（CNAS）的要求来规范所有的研究活动。
控股收购灏图品测，扩展公司在化妆品检测领域的布局，将充分受益行业新条例实施
华测检测控股收购灏图品测，加强化妆品检测领域的布局。华测检测是国内民营第三方综合性检测龙头，检测业务在日化产品领域涉及不多，此前2016 年已参股灏图品测20%股权，此次再次收购灏图品测部分股权后实现控股，
整合灏图的专业优势和华测的多元化服务，将充分发挥协同效应，在化妆品领域提供从原料质控、产品研发、注册备案、工厂生产到上市流通的全产业链一站式服务，将会进一步扩展华测检测在化妆品检测领域的布局。
我国新的化妆品监督管理条例于2021年正式施行，化妆品检测行业有望迎来高速发展。2020年6月，国务院签署国务院令，公布《化妆品监督管理条例》，自2021年1月1日起施行。相较于1989年的老版条例，新条例总体思路上主要把握了以下几点：一是深化“放管服”改革，优化营商环境，激发市场活力，鼓励行业创新，促进行业高质量发展；二是强化企业的质量安全主体责任，加强生产经营全过程管理，严守质量安全底线；三是按照风险管理原则实行分类管理，科学分配监管资源，建立高效监管体系，规范监管行为；四是加大对违法行为的惩处力度，对违法者用重典，将严重违法者逐出市场，为守法者营造良好发展环境。我们认为新条例的颁布将加速化妆品检测行业走向规范，大幅增加对于化妆品行业的检测需求，受此政策影响未来3-5年化妆品检测行业将进入高速成长期。华测检测控股灏图品测，双方有望充分发挥协同效应深度受益化妆品检测行业的发展。
华测检测内生外延共同驱动公司较快成长。
华测检测是中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者。公司成立于2003年，已设立260多个服务网络和近140间实验室，拥有近1万名优秀质量专家，服务能力已全面覆盖到纺织服装及鞋包、婴童玩具及家居生活、电子电器、医学健康、食品及农产品、化妆品及日化用品、石油化工、环境、建材及建筑工程、工业装备及制造、轨道交通、汽车和航空材料、船舶和电子商务等行业的供应链上下游。
华测检测在检测行业占有领先地位。公司不仅是中国国家强制性产品认证（CCC）指定认证机构；CNAS（中国合格评定认可委员会）和CMA（中国计量认证）认证机构，也是欧盟NB指定认证机构；新加坡认可国家认证机构。华测检测也先后被美国、英国、加拿大、挪威、墨西哥、德国等海外国家权威机构认可并授权合作。基于遍布全球的服务网络和权威公信力，华测检测每年出具逾200万份检测认证报告，此次收购灏图品测有助于公司在化妆品检测行业的发展。
华测检测的精细化管理推进经营稳健向好，盈利能力连续3年上行。此前公司发布2020年度业绩预告，预计全年实现归母净利润5.48-6.10亿元，同比增长15%-28%，扣非归母净利润4.29-5.00亿元，同比增长20%-40%。 单季度看，20Q4 预计归母净利润1.50-2.12亿元，按2020年净利润中值（5.79亿元，同比增长21.50%）测算单Q4归母净利润为1.81亿元，同比增长55.50%，若叠加假设20Q4收入增长20%（即11.76亿元），则20Q4归母净利率为15.36%，同比增长3.51个pct，则全年收入35.24亿元，归母净利率16.42%，同比增长1.46个pct，疫情背景下仍然保持稳健增长。从盈利能力看，自2018年以来公司业绩加速释放，当前看净利率提升空间仍然不小，随着经营改善公司亏损业务比如医学/华安检测有望扭亏为盈逐步修复，且公司食品/环保等实验室产能利用率仍有提升空间。
公司盈利能力近三年呈上升趋势。公司毛利率水平整体保持稳定，2014-2016年基本稳定在50%-60%之间，2017年-2020年开始回升，2020年Q3 回升至50%。公司净利率2014-2015年基本稳定在14%-16%之间，2017年下滑至6%，2018年回升至11%，2020Q3已回升至17%。公司期间费用率在2014-2020年稳定在15%-22%之间，其中财务费用率趋近于0，整体比较稳定。
公司研发费用快速增长，2019年ROE水平大幅提升。公司研发费用自 2014年起逐年增加，2019年增加至3.0亿元，有利于公司的未来发展。在研发费用率方面，2019年较2018年大幅提升。公司的ROE水平在2014-2015年维持稳定在13%，2016-2017年下跌至5%，但是从2017-2019年起大幅提升，从2017年的5%提升至2019年16%。
公司上市后借助资本市场力量，建立遍布全国的实验室检测服务网络，不断并购扩张实验室检测范围。公司2018年之前一直将发展放在第一位，制定的总体发展目标为坚持自主创新，建立遍布全国的实验室检测服务网络，扩充实验室检测服务的范围，并逐步向海外市场拓展，发展成为具有国际竞争力的大型综合性检测服务提供商。在这样的战略导向下，公司不断延伸业务，加大并购力度，一方面巩固已有的华东/华南基地，一方面加大全国及海外布局，截止目前，公司上市后新设&收购子公司超80家，在全国设立了60多个分支机构，拥有140多个实验室，设立5个海外子公司，当前已逐步形成一套较为完整的企业收并购体系，此次收购灏图品测加强了公司在化妆品检测领域的布局，双方发挥协同效应有望充分受益化妆品新监督条例施行带来的化妆品检测行业加速成长。
2、2020年业绩预告点评(中金公司)
我们预测4Q20收入增速环比加快。公司1H20因疫情业务受到较大影响，但收入逐季度恢复情况良好，我们估计2020年公司季度收入同比增速逐季提高，且4Q20收入同比增速超过20%，全年收入增速估计在10~15%的水平。分业务来看，我们估计四季度食品、工业品（如计量、船舶）等业务继续维持高景气度，之前拖累较大的环境业务估计在四季度有明显回暖，汽车业务估计2020年仍然是较大拖累。整体来看，我们估计公司各业务符合我们预期。
预计净利润率继续提升，运营效率仍有改善空间。若粗略假设4Q20收入增速为22%，则全年收入增速为11%，则公司2020净利润率我们估计为15.6%~17.3%，同比提升0.51ppt~2.26ppt；扣非净利润率为12.1%~14.2%，同比提升0.89ppt~2.92ppt。检测具有典型的劳动密集属性，在上半年疫情影响人员复工的背景下，公司很多业务被耽误，但看业绩中枢，仍然能实现21.5%的业绩同比增长和30%的扣非利润增长，可见公司的运营管理能力和应变能力非常优秀。我们估计2020年公司人均产出进一步提升，同时降本控费取得较大成效，因此净利润率得以明显改善。
展望2021年，预计收入加速增长，净利润率继续改善。展望2021年，我们认为随着疫情得到控制，公司的收入同比增速有望回到20%的水平，其中食品、工业品有望继续维持高景气，汽车有望在经历2020年的低谷后实现回暖，环境和贸易保障估计稳健增长。而医药检测、新能源汽车、轨道交通、航空航天等新兴业务也有望在未来接棒成长。华测已经搭建了非常好的平台来吸引优秀团队，在培育新兴业务方面具备优势，我们看好公司新业务的成长性。而在净利润率方面，无论从人均产值还是产能利用率来看，我们认为都具备提升空间，净利润率长期看有望达20%的水平。
3、国际巨头SGS股价及业绩复盘表现（兴业证券整理）：
SGS业绩及股价复盘：1990年至今，SGS股价上涨1450%，相比于SMI指数（瑞士市场指数）超额收益显著。分阶段来看，1990年至2000年SGS 股价跑输SMI指数；2000年至2019年SGS股价大幅跑赢SMI指数。在此 20年间，SGS营收规模不断增长，运营及管理效率持续提升，同时费用管控加强，带动了SGS净利润显著回升，进一步推动其股价持续上行。国际巨头检验检测企业业务覆盖面极广，单一行业的波动对企业影响较小，反而宏观经济的系统性风险和公司业务管理及战略规划对其影响更大。长期来看，随着SGS业务快速扩张期的结束，进入到稳定发展阶段，公司的业绩增长中枢逐渐回归到全球经济增速的1.5倍左右。
