仲景食品：一季度业绩略超预期，多因素释放利润弹性
夜长梦山
2023-04-13 21:00:24
【华鑫食饮孙山山团队】仲景食品：一季度业绩略超预期，多因素释放利润弹性
2023Q1营收2.2亿元（+12.3%），主要系香菇酱、上海葱油大单品销量增加；归母净利润0.4亿元（+132.6%），预计系成本下降叠加费用减少。2023Q1毛利率40.1%（+2.1pct），预计系原材料青花椒2022年采购均价较同期下降31.5%，大豆油、牛肉以及包材等均有不同程度下降，公司原材料成本使用加权平均法，毛利率有所恢复；净利率17.5%（+9.1pct），主要系2022年同期一次性计提央视等广告费用造成高基数。2023Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率12.0%/7.1%/-2.2%，同减11.2/0.2/-2.2pct，销售费用率减少主要系广告费用减少，财务费用率减少系利息收入增加。
公司大单品仲景香菇酱稳健增长贡献基本盘，远期规划目标10亿元。上海葱油放量增长为第二大单品，2022年销售破5000万，随着线上破圈发展，望快速增长为超亿大单品。贵州辣子鸡、成都红油等差异化单品亦有望复制上海葱油成功模式。同时公司推出黄焖炒鸡、藤椒肥牛等8款快手菜调料以及香菇蚝油等新品2022年销售超1000万，2023年或迎来丰收一年。公司注重电商发展，持续开拓线上授权经销商，2022年电商渠道同增70%，线上渠道最为公司新品重要销售渠道，将成为业绩增长重要引擎。
我们认为2023年新品放量+成本下降+费用缩减，具备较强利润弹性。略调整2023-2025年EPS为1.66/1.91/2.17元（前值为1.48/1.70/1.94元），当前股价对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”投资评级。
2023Q1营收2.2亿元（+12.3%），主要系香菇酱、上海葱油大单品销量增加；归母净利润0.4亿元（+132.6%），预计系成本下降叠加费用减少。2023Q1毛利率40.1%（+2.1pct），预计系原材料青花椒2022年采购均价较同期下降31.5%，大豆油、牛肉以及包材等均有不同程度下降，公司原材料成本使用加权平均法，毛利率有所恢复；净利率17.5%（+9.1pct），主要系2022年同期一次性计提央视等广告费用造成高基数。2023Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率12.0%/7.1%/-2.2%，同减11.2/0.2/-2.2pct，销售费用率减少主要系广告费用减少，财务费用率减少系利息收入增加。
公司大单品仲景香菇酱稳健增长贡献基本盘，远期规划目标10亿元。上海葱油放量增长为第二大单品，2022年销售破5000万，随着线上破圈发展，望快速增长为超亿大单品。贵州辣子鸡、成都红油等差异化单品亦有望复制上海葱油成功模式。同时公司推出黄焖炒鸡、藤椒肥牛等8款快手菜调料以及香菇蚝油等新品2022年销售超1000万，2023年或迎来丰收一年。公司注重电商发展，持续开拓线上授权经销商，2022年电商渠道同增70%，线上渠道最为公司新品重要销售渠道，将成为业绩增长重要引擎。
我们认为2023年新品放量+成本下降+费用缩减，具备较强利润弹性。略调整2023-2025年EPS为1.66/1.91/2.17元（前值为1.48/1.70/1.94元），当前股价对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”投资评级。
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