2023年选赛道：千万别轻视医药（安信）
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-04-14 00:09:46
作者：林荣雄，马帅
【产业赛道观点：当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济】当前主要的争议问题在于：二季度坚持产业主题投资OR转型PEG景气投资？我们客观承认本次AI数字经济交易热度相对偏高，1浪出现高位调整的可能性在上升。而同时依旧坚定“AI+数字经济2-3年周期看好，存在1浪调整可能但中期向上趋势不改”的判断。面向4月年报一季报披露期，从历史经验看，4月A股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下有效性回升，即景气投资有效性将开始有显著改善。一方面，基于4月景气基本面定价作用环比上升的历史规律，可寻找相对景气低PEG部门。此处我们预判这种定价目前首要集中于电子、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。同时，另一个基本面逻辑依旧奏效，即在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”——低位股+边际改善依然奏效，即在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。另一方面，对于TMT行情的演绎，对AI+数字经济后续演绎的判断本质上是源于对经济修复斜率的认知判断。AI数字经济TMT行情的最大关注并不是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT就不会输，产业主题投资依然奏效。对AI数字经济TMT行情来，需要客观承认当前交易热度偏高，1浪出现高位调整的可能性在上升。同时，需要明确的是：AI+数字经济2-3年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。此外，一个值得注意的信号：通过计算非重仓TMT基金涨幅偏离值以及高偏离基金与TMT涨幅相关性，我们发现，部分机构仓位正在向以AI+数字经济方向迁移，而该过程预计在一季报披露后产业趋势更为确定的背景下（5-6月）有望更为明显。对于医药层面，基于4月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况，我们认为医药板块目前兼具低PEG与2023年相对景气特质，Q2催化密集下或存有一定回升空间。其中，预期景气层面，一方面基于盈利预测视角，医药2023年增速有望较2022年迎来较大回暖；另一方面以ASCO为代表，二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动创新药板块行情相对上行。同时相较22年，23年疫情影响相对趋弱，院内放量有望带来景气的相对回升。外围因素层面，预期美联储加息或临近尾声，流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以及药企融资难度的相对缓和。市场定价层面，当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优，其中创新药板块整体定价仍具有一定空间。【细分推荐配置】消费（食饮、智能家居、消费建材）；医药；以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军工；有色（金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。1）数字经济、数字中国、数字财政：当前的配置核心是围绕着巨头和数据要素展开。对于数字经济最核心的讨论是：到底是类比2017年的新能源，还是2019年的新能源？我们一贯的观点是：数字经济2-3年周期坚定看好，类比于2019年的新能源车，我们对数字经济的（全球）产业链（例如人工智能）能够在未来1-2年形成有信心。海外货币政策变化。从产业的角度进行观察，我们认为科技成长主题投资遵循“三要素、四阶段、两波行情”：三要素，是指巨头（龙头）+爆款（订单）+产业链（产业链两个子项：产业容量巨大+盈利模式清晰）。当巨头+爆款出现时，科技成长产业主题投资将爆发第一轮行情，行情属性以产业主题投资为主，如果预计（全球）产业链能够在未来1-2年内形成，那么市场能够足够的容忍度去包容眼下基本面的缺失，此时市场一般会给予半年左右的观察窗口去验证订单和评估产业链能否在未来1-2年内形成，如果后续验伪则行情振幅较大（例如2017年新能源）；当巨头+爆款+产业链形成时，那么意味着产业在发展过程当中实现0到1，开启从1到100过程，资本市场定价往往进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质景气投资（例如2019年的新能源），行情就具备较强的持续性和连贯性。值得注意的是在产业早期发展阶段，美股映射是一个很重要的定价逻辑。不论是早期的新能源车，还是更早前的移动互联网，在产业链形成的过程中都存在一个基于美股映射非常强的定价。所谓的四阶段：指的是在实现0-1-100的过程中，遵循着这样的投资规律：第一阶段，在爆款出现的时候配置巨头，比如当前微软的股价创新高，同时百度的股价也出现了明显上涨；第二阶段，当我们意识到巨头进行猛烈资本开支的时候，这时候应该配置基础设施，例如数据要素；第三阶段，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节，比如算力等；第四阶段，在产业链形成之实现从1-100的过程，这时候根据供需缺口来进行资产配置。2）低估值央企蓝筹：当前阶段，市场对于国企改革和中特估值体系的定价模式并不清晰，具备产业内核心竞争力的央国企长期来看更具备投资价值。正确理解低估值央企蓝筹的投资价值需要深刻理解：新型举国体制、现代产业体系与中特估值体系。早前尝试运用的是范式定价框架是PB-ROE，认为PB-ROE是能够解释的。当前定价在于低估值，也就是估值越低，涨得越好。面向国企央企的估值体系，考虑到企业属性和社会责任等因素，我们推荐采用EV/EBITDA进行估值会更为合理，匹配的是EBITDA利润率(EBITDA/营业总收入）进行评估，同时要考虑到资本密集度的影响（资本开支与企业营业总收入的比值）。风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；海外货币政策变化。
【产业赛道观点：当前市场投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以TMT为代表的数字经济】当前主要的争议问题在于：二季度坚持产业主题投资OR转型PEG景气投资？我们客观承认本次AI数字经济交易热度相对偏高，1浪出现高位调整的可能性在上升。而同时依旧坚定“AI+数字经济2-3年周期看好，存在1浪调整可能但中期向上趋势不改”的判断。面向4月年报一季报披露期，从历史经验看，4月A股定价过程中景气和基本面的作用在日历效应下有效性回升，即景气投资有效性将开始有显著改善。一方面，基于4月景气基本面定价作用环比上升的历史规律，可寻找相对景气低PEG部门。此处我们预判这种定价目前首要集中于电子、医药、军工和少部分新能源这几个方向，相对来说也会避开一些有争议的高景气领域。同时，另一个基本面逻辑依旧奏效，即在强预期弱现实的宏观策略定价环境之下，市场的运动规律本质就是“低位股的迭起”——低位股+边际改善依然奏效，即在年报一季报中探寻边际基本面改善且目前仍处于低位的品种可能更为关键。另一方面，对于TMT行情的演绎，对AI+数字经济后续演绎的判断本质上是源于对经济修复斜率的认知判断。AI数字经济TMT行情的最大关注并不是来自于自身，而是来自于经济修复的斜率，只要经济弱复苏，TMT就不会输，产业主题投资依然奏效。对AI数字经济TMT行情来，需要客观承认当前交易热度偏高，1浪出现高位调整的可能性在上升。同时，需要明确的是：AI+数字经济2-3年周期看好，全年主线已经非常明确，本质是数据成为新的生产要素进而开启对数据资产的重估，即便因为行情过热存在1浪调整但不改中期向上的判断。此外，一个值得注意的信号：通过计算非重仓TMT基金涨幅偏离值以及高偏离基金与TMT涨幅相关性，我们发现，部分机构仓位正在向以AI+数字经济方向迁移，而该过程预计在一季报披露后产业趋势更为确定的背景下（5-6月）有望更为明显。对于医药层面，基于4月时点，综合预期景气、外围因素与市场定价情况，我们认为医药板块目前兼具低PEG与2023年相对景气特质，Q2催化密集下或存有一定回升空间。其中，预期景气层面，一方面基于盈利预测视角，医药2023年增速有望较2022年迎来较大回暖；另一方面以ASCO为代表，二季度有多个重大学术会议将披露最新临床数据，一定程度上将有望带动创新药板块行情相对上行。同时相较22年，23年疫情影响相对趋弱，院内放量有望带来景气的相对回升。外围因素层面，预期美联储加息或临近尾声，流动性回归有望带来港股创新药流动性修复以及药企融资难度的相对缓和。市场定价层面，当前医药板块整体估值盈利性价比相对较优，其中创新药板块整体定价仍具有一定空间。【细分推荐配置】消费（食饮、智能家居、消费建材）；医药；以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；军工；有色（金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。1）数字经济、数字中国、数字财政：当前的配置核心是围绕着巨头和数据要素展开。对于数字经济最核心的讨论是：到底是类比2017年的新能源，还是2019年的新能源？我们一贯的观点是：数字经济2-3年周期坚定看好，类比于2019年的新能源车，我们对数字经济的（全球）产业链（例如人工智能）能够在未来1-2年形成有信心。海外货币政策变化。从产业的角度进行观察，我们认为科技成长主题投资遵循“三要素、四阶段、两波行情”：三要素，是指巨头（龙头）+爆款（订单）+产业链（产业链两个子项：产业容量巨大+盈利模式清晰）。当巨头+爆款出现时，科技成长产业主题投资将爆发第一轮行情，行情属性以产业主题投资为主，如果预计（全球）产业链能够在未来1-2年内形成，那么市场能够足够的容忍度去包容眼下基本面的缺失，此时市场一般会给予半年左右的观察窗口去验证订单和评估产业链能否在未来1-2年内形成，如果后续验伪则行情振幅较大（例如2017年新能源）；当巨头+爆款+产业链形成时，那么意味着产业在发展过程当中实现0到1，开启从1到100过程，资本市场定价往往进入以渗透率为核心，以产业生命周期为本质景气投资（例如2019年的新能源），行情就具备较强的持续性和连贯性。值得注意的是在产业早期发展阶段，美股映射是一个很重要的定价逻辑。不论是早期的新能源车，还是更早前的移动互联网，在产业链形成的过程中都存在一个基于美股映射非常强的定价。所谓的四阶段：指的是在实现0-1-100的过程中，遵循着这样的投资规律：第一阶段，在爆款出现的时候配置巨头，比如当前微软的股价创新高，同时百度的股价也出现了明显上涨；第二阶段，当我们意识到巨头进行猛烈资本开支的时候，这时候应该配置基础设施，例如数据要素；第三阶段，产业链逐渐形成过程，也就是完成从0-1的过程，这时候应该配置产业链的关键环节，比如算力等；第四阶段，在产业链形成之实现从1-100的过程，这时候根据供需缺口来进行资产配置。2）低估值央企蓝筹：当前阶段，市场对于国企改革和中特估值体系的定价模式并不清晰，具备产业内核心竞争力的央国企长期来看更具备投资价值。正确理解低估值央企蓝筹的投资价值需要深刻理解：新型举国体制、现代产业体系与中特估值体系。早前尝试运用的是范式定价框架是PB-ROE，认为PB-ROE是能够解释的。当前定价在于低估值，也就是估值越低，涨得越好。面向国企央企的估值体系，考虑到企业属性和社会责任等因素，我们推荐采用EV/EBITDA进行估值会更为合理，匹配的是EBITDA利润率(EBITDA/营业总收入）进行评估，同时要考虑到资本密集度的影响（资本开支与企业营业总收入的比值）。风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期；海外货币政策变化。
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- 补充几个给大家参详：贝瑞基因、兰卫医学、博腾股份、诺禾致源，大家也可以分享分享。另外一季报超预期的公司，最多就是医疗医药行业，毕竟跌到两年了，低估加反转，可以多留意机会50打赏回复投诉于2023-04-16 21:38:44更新查看2条回复
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