消费周心得与观点：通缩的担忧反将成为重点布局高景气度消费赛道的机会-韭研公社

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消费周心得与观点：通缩的担忧反将成为重点布局高景气度消费赛道的机会

夜长梦山

2023-04-16 22:37:24

消费周心得与观点：通缩的担忧反将成为重点布局高景气度消费赛道的机会近期消费的投资经理与配置较多消费的领导们对於当前极端的行情十分难受，认为即使消费复苏的节奏与比预想的缓慢，持续上行的复苏进程也不该是如此的股价表现。为此我们上周除了重点在北京地区路演消费板块23Q2投资策略——从景气度变化角度进行消费板块配置，也在蒐集投资经理们对当前板快投资趋势的看法。我们发现，越来越多投资经理对后续消费板块投资节奏形成清晰认知，即：从宏观角度来看，国内消费复苏并非一蹴而就，从长期判断整体消费数据会逐月、逐季好转，也因此今年下半年消费数据大概率优於上半年，尤其是在五一小长假、暑期、十一黄金周等期间，通过数据不断验证的消费板块相对大盘的超额收益将越来越明显。因此，在社零、CPI等宏观消费数据出现明确向上拐点之前，多数宽基短期还是愿意参与TMT等长期方向明确且短期难以证伪的热点板块行情，甚至消费基也愿意稍微摇摆自己的风格转向传媒；我们认为当前对于大部分消费投资经理来讲，既然无法确定宏观要素的反转周期，当下重点任务是从微观角度出发，重点布局那些明确正在复苏或者23Q2景气度环比明显向上的消费子赛道，当前先努力跑出消费板块的相对收益，后续因宏观预期变化形成风格切换之时，将大概率跑赢整体。无需过度担心国内的通缩风险。本周消费板块大幅回调，例如食品饮料周跌幅5.2%位列31个申万行业的最后1位，主要源自近期成都糖酒会调研反馈平淡，叠加3月CPI同比仅上涨0.7%创近一年半以来的新低，引发市场对消费弱复苏下通货紧缩的担忧。实际上，3月CPI增速环比回落源自能源、食品等价格回落，而扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，环比反而提升0.1pct。我们此前也多次强调，各消费子赛道复苏的速度是不同的，例如近期旅游景区、酒店、交通等出行链价格涨幅明显，航班管家APP显示，近两周以来国内机票成交均价790元/+23.05%，而五一期间国内机票成交均价更是高达1163元/+33.86%。医美板块消费也持续兑现修复，相关赛道股价表现也优於除传媒之外的消费板块，旅游/餐饮/医美/化妆品/酒店板块相对于消费板块分别取得8.54%/7.80%/4.20%/4.07%/2.34%的超额收益，这也是我们将景气度变化作为23Q2消费板块配置策略的主要原因。退一万步讲，即使通货紧缩将要发生，我们认为国家也不会允许通货紧缩形成预期，因为一旦形成，除了对国内消费复苏产生长期性不利影响以外，也会进一步加剧国内制造业的库存积累风险。美国周五公布的数据显示，美国3月零售销售额环比-1%，远低于市场预期的-0.4%；美国3月制造业产出额环比-0.5%，远低于市场预期的-0.1%，欧美尤其是美国经济衰退预期越来越强烈。如果在欧美消费需求疲软的情况下，国内又出现通缩，那么我国制造业目前积累的庞大库存体量将难以去化，从而将进一步拖累国内宏观经济复苏的进程。也就是说，悲观情况下即使国内真的即将出现通缩，我们预计国家也会通过强心针式的消费刺激政策扭转通缩预期，譬如发放全国性消费券等，从而推动国内消费行业持续复苏。抓住本次通缩担忧带来的回调机会布局高景气度消费子赛道。总结来说，国内消费复苏大趋势是确定的，但复苏节奏会存在市场预期差，因此当出现短期消费数据不如预期导致消费板块大幅回调的话，反而是很好的布局机会。更何况我们认为此次CPI数据带来的通缩风险被市场过度解读与放大，一方面核心CPI增速环比其实是提升的，另一方即使出现通缩，预期国家也会通过政策进行调节，因此我们建议抓住此次消费板块回调机会，短期布局重点布局23Q2景气度环比提升（医美、酒店、会展、旅游、教育、运动鞋服）或者维持高景气度（重组胶原蛋白、眼视光、黄金珠宝）的消费子板块，以获得消费领域的相对收益；中期来看，下半年消费基本面将比上半年更好，宏观消费数据有望出现明确拐点，从而带来整个消费板块的超额收益。

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