【平安】苏州银行：受益区域复苏，看好改革红利持续释放-韭研公社

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【平安】苏州银行：受益区域复苏，看好改革红利持续释放

听风的韭菜

一路向北

2023-04-19 14:06:30

受益区域经济复苏，盈利有望持续优于同业。从区域经济环境来看，我们认为今年以来长三角地区经济复苏势头良好，结合我们草根调研的情况来看，年初区域内银行信贷投放保持充沛，整体节奏快于往年，根据1-2月数据，长三角整体信贷增速持续抬升，2月末信贷同比增速较年初抬升1.0个百分点至14.7%，高于全国3.1个百分点。对于苏州银行而言，区域经济的企稳向好将对其基本面形成支撑，虽然受LPR重定价的影响1季度息差仍有下行压力，但考虑到区域信贷需求有望支撑规模保持快速增长，一定程度能够通过以量补价来缓解营收压力。与此同时，公司资产质量保持稳健，根据22年业绩快报，苏州年末不良率已降至0.88%，保持同业优异水平，拨备覆盖率达531%，优异的资产质量和夯实的拨备将为后续盈利弹性的释放提供支撑，预计公司23年盈利表现有望持续优于同业。

管理层平稳过渡，改革成效值得期待。苏州银行管理层整体架构较为年轻化，新任董事长在苏州本土拥有丰富的市场化履职经验，有利于苏州银行经营战略的平稳推进。2021年以来，公司推出新三年发展规划及“5441”发展战略，提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”五大战略制高点。我们看到公司自2021年以来盈利能力大幅度提升，盈利增速达到20%以上，伴随公司事业部改革和新三年发展战略的稳步推进，后续改革红利有望持续释放。

对公资源充沛，零售转型提质增效。中长期视角来看，苏州地区明显的区位优势为苏州银行稳健发展注入了动力，受益于活跃的民营经济和产业发展、雄厚地方财政及自身政务渠道优势，苏州银行在本土对公业务发展中享有资源优势，公司制造业贷款占比位列上市银行首位（18%，22H1），与此同时近年来项目类贷款（近2年同比增速保持15%以上）投放积极，区域信贷需求保持充沛。值得注意的是，苏州银行零售转型和异地扩张正在成为重要发力点，有望构筑盈利的新增长极。资产端来看，公司零售贷款近五年均维持15%以上的快增，占比连续三年稳定在35%水平；负债端通过快速扩张人员和网点实现了零售存款的夯实，22H1占比达44%，其中零售活期占存款比重维持10%以上，优于区域内对标同业平均水平。

投资建议：区域禀赋突出，改革提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。目前公司转债已进入转股期，截至2023年4月18日，公司股价相较于转股价溢价3%，距离强赎触发尚有27%的空间。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为1.08/1.33/1.61元，对应盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.77x/0.71x/0.65x，综合考虑公司目前相较对标同业的低估值水平，以及基本面的持续向好，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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