调研音频：有道云笔记 

■事件：公司发布2023年一季报。23Q1实现营业收入8.93亿元，同比+55.37%，实现归母净利润1.12亿元，同比+81.67%，实现扣非归母净利润0.98亿元，同比+100.33%。 ■收入端：23Q1公司实现营业收入8.93亿元，同比+55.37%，营收增速超预期。22Q1-Q4公司分别实现营业收入5.75/6.35/7.60/9.24亿元，分别同比变动-2.91%/+34.60%/+34.73%/+41.31%，自22Q2至今，公司营收表现持续向好。 ■毛利率：23Q1公司毛利率为34.57%，同比-4.02pct，环比+3.33pct。22Q1-Q4公司毛利率分别为38.59%/36.52%/34.52%/31.24%，分别同比变动-5.43/+0.41/-3.95/+5.72pct。 ■费用端：23Q1公司期间费用率为21.21%，同比-7.20pct，公司降本增效措施得当。其中，①销售费用率为13.77%，同比-6.29pct；②管理费用率为4.38%，同比-1.33pct。③财务费用率为0.34%，同比-0.12pct。④研发费用率为2.73%，同比+0.55pct。 ■利润端：23Q1公司实现归母净利润1.12亿元，同比+81.67%，归母净利润符合前次业绩预告。23Q1归母净利率为12.49%，同比+1.81pct。22Q1-Q4公司分别实现归母净利润0.61/0.67/0.90/0.83亿元，分别同比变动-25.15%/+301.83%/+213.19%/+12.83%。 ■全渠道多品类双轮驱动。公司23Q1营收增速大超预期，从渠道来看，我们认为主要原因来自3个方面：1）零食专营渠道实现高增长，公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、戴永红等展开深度合作，不断放量；2）电商渠道持续突破，公司在22年电商渠道同比增长201.38%的基础上，23Q1电商营收仍维持较高增长水平；3）23年To B新渠道蓬勃发展，随着公司产品力和供应链能力持续增强，其他休闲食品企业与公司展开合作，B2B业务贡献业绩新增量。从产品来看，公司通过大单品战略逐步占领消费者心智，魔芋、鹌鹑蛋、肉肠、薯片、鱼豆腐等核心品类稳步增长，蒟蒻果冻、辣条等新品的市场需求强劲，正在快速增长。 ■投资建议：公司产品+渠道双轮驱动高速增长，降本增效持续提升盈利能力，具有产业链的定价权优势。23年公司将继续深化供应链管理，整合上下游发展全产业链，预计成本控制能力持续增强，我们持续看好公司未来在零食专营渠道、电商渠道、B2B渠道等多渠道的布局。我们预计23-24 年归母净利润为4.6/6.4亿元，对应目前PE分别为36X/27X，维持“买入”评级。