维斯塔斯电话会交流纪要

维斯塔斯1Q22 Earnings Call纪要

注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能有误差，仅供参考。

公司经营情况简介

维斯塔斯1Q22的经营情况和特殊项目、非经常性项目和市场环境的变化有关，也主要受到俄乌战争的影响。1Q22公司新增订单2.9GW，对应风机价格有上升，增量主要来自于美洲和亚太市场，截止目前公司在手风机订单为189亿欧元。虽然目前仍然存在供应链问题的扰动，公司1Q22营收为25亿欧元，仍然实现YoY+27%。公司1Q22的盈利能力受到供应链扰动和非经常性损益的负面影响，扣除海风调整项的EBIT率为-6.2%，公告中的EBIT率为-13.2%。1Q22公司也发行了两笔可持续发展基金，两批共5亿欧元在今年3月初被大幅认购。

供应链方面，公司去年预期供应链问题将持续到今年，现在来看这个判断是正确的，而且在1Q22来看供应链问题还在持续恶化。在这样的大环境下，公司仍然把员工安全、施工安全放在第一位。放在第二位的是公司商业活动的连续性。

这个季度我们看到了能源危机强调了风力发电在短中长期中满足电力需求的重要性，同时重要性还体现在减碳方面，虽然我们看到风电成本短期上涨、供应链问题和疫情相关的封锁（特别是在亚太，其中尤其是中国），这些事情仍然会影响交付节奏，增加成本。

俄乌战争已经严重恶化全球的商业环境，对国际贸易造成了负面的连锁反应以及成本上涨，这在很多领域似乎是前所未闻的。

市场份额方面，21FY全球风电总装机大概是103GW，维斯塔斯份额是15.7%，如果除去中国市场，维斯塔斯的市场份额稳定在33.2%-34.6%。从市场集中度来看，CR4（除去中国市场）超85%。

风机方面，新增订单价格上涨，其中有成本上涨和个别市场的订单时间问题，关于定价这块，公司坚持涨价来传导原材料成本上涨，公司一再强调风电行业所需的纪律性，我们也确实在自己的新增订单中执行这种纪律，我们也呼吁同行做一样的事情，目前同业大多还缺少这种纪律。1Q22我们的风机订单ASP是1.01，其中陆风订单ASP是0.89，对应公司的风机在手订单189亿欧元。对比1Q22和1Q21，1Q22公司新增订单约30亿欧元，1Q21仅16亿欧元。

目前大家也看到能源独立和可再生能源转型的关键，重要的不仅是大家的讨论，也在于政府能否对风电项目审批加速，这也是公司、公司客户以及政府未来首要关注的事情。

服务板块方面，公司服务业务在1Q22表现出色，该季度的强劲运营表现与高交易性销售相关，公司也希望确保客户能够保证风机的正常运行。

我们在泰国拿到了589MW的海上风电服务协议，是15年全生命周期的运维合同。截止1Q22，公司的运维在手订单约300亿欧元，其中260亿元是陆风。公司目前运维132GW的风机，其中125GW为陆风，运维合同的平均期限超10年。

可持续发展方面，公司在今年1月份被评为世界上最可持续发展的公司，我们发行了2批共5亿欧元的可持续发展债券，其中一批用于偿还现有的到期债券。1Q22的CO2排放同比下降6%，主要是因为我们在1Q22制造和交付的风机稍少。值得一提的是，我们在1Q22制造的风机在全生命周期可以减碳1.18亿吨。本季度公司运营所产生的二氧化碳排放减少了4%，主要是因为Daimiel工厂供热系统从天然气转向生物质能，也和我们公司的经营活动强度有关。

安全方面，我们的TRIR保持在3.1%，在当下形式公司认为能保持这样的安全生产水平是满意的。

财务情况

讲财务细节之前，强调一下公司的海风发展迅猛，公司的Blue Marlin V236机型已经被市场广泛接受，但是这也意味着我们的传统海风产品（主要指164和174产品）的需求受到影响，我们已经做了1.76亿欧元的调整，这些费用主要分摊在减值和准备金项目上。

接下来是与俄乌局势相关的财务科目调整，我们1Q22有4亿欧元的特殊项目，包括存货减值、有形资产减值、增值税和准备金，这些项目中不包括被没收的营收和利润。

由于当地和该地区外一些地区的低需求，我们也重新评估了我们在中国和印度的业务，因此公司在这些地区的资产计提了1.83亿欧元的减值，主要是因为有形和无形资产的减值，但也有存货减值和其他相关成本的影响。

利润表方面，单看不包含海上风电调整的数字时我们的财务表现强劲。但显然我们在盈利能力方面仍然遇到挑战，但确实我们的营收同比上涨27%，主要驱动因素是服务板块和陆风风机业务。

包含海风调整后，毛利率下降了4.3ppt，主要由于成本上涨以及供应链问题。

EBIT率（对特殊项目调整前，除海风调整）减少了2.3ppt，主要原因是更少的毛利。但固定成本的分摊方面公司的表现有改进。

风机业务方面，盈利能力受到挑战，但是营收YoY+30%，主要源于陆风营收增长。加上海风调整后，公司1Q22EBIT减少了1.64亿欧元。

服务板块1Q22表现强劲，YoY+19%，主要是由于整体的高营收、交易性销售与合同中的通胀调整导致。考虑海风调整后，这块的EBIT下降了0.12亿欧元。

SG&A自然也受到1Q22一些特殊项目的影响，SG&A占营收比率为7.5%，同比增加1.7ppt，主要与海风减值相关，也有运输设备成本增加有关，绝对量上的影响是0.64亿欧元。

NWC有所增加，在我们对1Q22的预期中，因为我们存货增加，但是效应被应付的减少部分抵消。

1Q22的现金流是负的，和NWC变动以及该季度较低的盈利能力有关。1Q22的经营性净现金流为-9.28亿欧元，融资性净现金流约为5亿欧元。

本季度的投资总额为1.93亿欧元，相较1Q21有所增加，主要由建筑设备和运输工具的投资导致。

LPF继续保持在较高水平，这是我们正在进行的特殊维修和升级的自然结果；保证金在本季度的收入中占到7.8%，这一高水平主要由海风调整所致，同时与成本上涨、运维和升级现有机型中出现的物流问题也有关；两项加起来总共是1.95亿欧元。

资本结构方面，公司的净债务/EBITDA仍然远远低于1。目前（1Q22）我们在0.0的水平。我们对现金为重的承诺和资本政策仍适用，我们所做的这部分工作绝对没有改变。

2022年全年前景展望

目前大环境的能见度很低，未来几个季度将继续如此，伴随着许多的突然变化以及更大的波动性。营收反映我们从俄乌市场中撤出，因此我们将营收从之前的150-165亿欧元下调至145-160亿欧元。

服务业务预计最少增长10%，比去年年底我们给的5%要好，主要基于我们在1Q22看到的情况做调整，我们预计服务板块的高趋势将在22FY保持。

EBIT率从之前的0%-4%下调至-5%-0%，服务利润率估计在23%左右，调整主要基于海风的非经常性影响和会计准则的变化。

总投资预计保持约10亿欧元，这个数我们会持续保持更新，主要投资在技术和海风工厂。

Q&A

Q：公司提到的海风和非经常性损益调整具体是什么？关于这些调整科目，公司未来有足够的应对措施吗？

A：尽管有这样的损益调整，我们现在已经在积极推进Blue Marlin V236-15MW风机，很少有项目禁用V164、V174风机，因此这个产品结构的变化主要反映的是旧机型的技术已经成熟到生命周期尾声。我们在旧机型的技术上学习足够充分，目前正在加大对V236的投入，V236会超越现有机型的表现。我们主要是基于谨慎考虑计提现有机型相关的有形资产和无形资产的减值，以及改变保证金。

Q：看到1Q22公司也有一些与在运营机型相关的额外成本？

A：有一些，海风机组的维修肯定会导致相关成本，主要还是我们对这些维修成本的处理比较谨慎。但是这些费用不包括保修相关的新东西。

Q：这些维修的价格会和一季度保持一致？

A：应该是的。

Q：当下公司是否需要募资？比如发的这两批债券有什么投资者需要关注的吗？

A：公司暂时没有新的募资计划，我们仍然保持我们的政策。

Q：公司向行业发出呼吁，敦促改善定价纪律，我们是否应该理解为公司认为本季度行业的定价纪律没有改善？

A：我们并不把行业纪律分拆到周或月或季度，这是一个持续的事情，我们可以看到有些关于订单签订的事会破坏行业环境，我们也强调必须在海风和陆风都保持行业纪律。

Q：2023年行业大环境会更好吗？还是说22年会有些无法解决的大环境问题继续延续到23年？

A：之前我们认为情况好转要1-2个季度。当下是一个可以观望改善的时点，但是我们也不知道改善的过程要多久。但是对于23年的行业和订单情况，我们的看法不是负面的。

Q：海风订单的担保金方面，去年交付订单的时候，公司就有大概1.3-1.35亿欧元的额外担保金，然后现在公司又开始提供担保金，想问下公司未来还需要继续提供海风订单方面的担保金吗？同时V164和V174的竞争力不太行，因为竞对有更好的机型，那么1Q22发生了什么使得公司决定在这个时候计提减值？

A：首先大环境变化，很多东西在过去几个月价格都明显上涨，比如船舶的预订等，我们觉得这是当下最好的评估，也指导了我们的当下行动。关于第二点，需求方面我们只能说未来我们看到机组需求的上升，236机型受到市场的积极接受，这导致我们觉得在收购一年后的现在需要对部分资产计提减值，需要注意的是并不是所有资产都受到影响，这只是资产的一小部分。

且从我们宣布并购交易以来，已经过了6个季度，我们也希望在更早的阶段做这样的事情，我们在一季度基本获得了收购业务和整合业务的许可，去年四季度已经完成了系统部分的全面整合，而且6个季度前大家对海风发展的预测和现在的情况也大相径庭。

Q：公司是否需要在中国和印度外的其他市场做更多投资以抵消在这两个市场的产量不足？

A：关于这个有两方面的信息，首先是落地成本，因此不一定要制造最麻烦或者是运输最昂贵的部件。其次，在一些国家当地有当地的需求周期。顺便强调一下对于政府的一些警示，如果当地想发展风电，不能全做出口，所以确实需要有当地的需求。

回到产能，我们与全世界的合作伙伴密切交流，比如欧洲和北美，因此我们完全准备好与内部投资者建立关系，同时与合作伙伴保持关系，所以我们目前没看到改变我们现在做法的必要。

Q：长远来看，在中国和印度是否会失去一些规模效应，从而影响2025年10%以上EBIT率的目标？不再生产自己的叶片是否会影响长期利润率？

A：目前全球供应链已经建立起来，大家都可以看到其中的风险，其中也有好处，我们认为公司已经在这方面做了比较好的平衡，如果公司没有像目前这样做，我们就无法继续确保我们的营收和交付。1Q22相较去年同期已经有20%以上的增长，这也说明全球供应链正在发挥作用。所以如果我们没有为了拿到当地市场的本土化技术，那么我们不打算继续保持那部分产能；如果这样的技术回来，我们会考虑的。我们不会在全球供应链中留下漏洞，只不过说从当下来看，目前的做法是比较自然的。

Q：目前10MW机型的盈利困境是否影响对2025年的海风指引？

A：不会影响。我们和客户有很多交流，这只是对新机型技术路线的利好。

Q：1Q22新增订单的毛利率情况？可以和历史上16-20年的情况做一下对比吗？怎么看目前的市场竞争环境，以及当前的竞争环境会如何影响产品定价？

A：我们签单的时候会考虑2025年10%EBIT率的目标，不是盲目上量，而且我们在全球都是这样的签单标准。

关于中国风机市场和中国整机商，可以看到在不同的市场上有不同的变量需要考虑，我们的定价始终是考虑原材料成本价格等的，我们也看到其他家有不同的定价策略，但是我们不会太考虑。

Q：在公司给的指引中，什么样的情景会使得公司的业绩接近预测上限/下限？

A：这个指引是宽泛的，而且从当下来看会更加宽泛，因为现在的情况和几个月前的预期都大不一样。

值得一提的是，我们有历史上的高电价，我们所有客户都希望订单如期交付。但是目前来看还是一个艰难的运营环境。

Q：收入指引的调整真的来自放弃俄乌的订单吗？先前和当下指引的中枢值差7亿欧元左右，然后1Q22应该差了2.65亿欧元，那么剩下4.3亿欧元预测敞口怎么来的？今年后面三个季度的主要不确定因素有哪些？

A：收入方面，俄乌的影响很明显已经考虑进来了。

EBIT方面，你提到一些数，我们这边拆的话，海风调整1.76亿欧元；还有俄乌战争的影响；以及中国的封锁有一定的影响，但是不好量化；以及俄乌战争带来的一系列连锁反应，比如对供应链的严重扰乱。

今天的世界和以往不同，有很多不确定性，现在看到的高度混乱与中国的封控有关，与俄乌战争有关，以及它们所带来的一系列连锁反应，这些事情都继续影响着货运市场和各种原材料市场，我们也试图在当前指引中囊括这种不确定性。

Q：和客户讨论定价的细节？价格谈判难吗？高价格是否对公司的风机需求带来一定的影响？

A：仍然有很多项目在讨论中，因为全球有很多客户他们的PPA价格更低，风机价格扰动会对他们的投资决策带来影响，对那些锁定风机价格之前已经签了PPA协议的客户情况应该比较困难。

当前市场是一个比较不一样的讨论时点，当下我们有更大的原材料价格、运输费用等的波动性，这也影响我们和客户的价格谈判。

关于需求，我刚刚也提到我们觉得1Q22的新增订单是满意的，1Q的具体执行也是经过我们长时间讨论的。

Q：之前公司给的指引是自由现金流每年都保持为正，在1Q22之后，公司仍然预期22FY有正的自由现金流吗？

A：首先这个自由现金流指引是长期的展望，其次，在这样盈利能力和供应链扰动的一年，现金流的管理确实有一些困难。

大家也应该认识到目前我们的存货变多，主要是为后续营收和交付做支撑。

Q：公司提到产品定价必须达到盈利水平要求，我们看到有些竞对提及升级条款和成本传导，公司有看到这样的情况吗？以及那些成本可以被反映？

A：公司目前定价策略仍然执行公司所说的对行业纪律和盈利能力等的看法。我们目前没有不得不需要提供繁重保证金或者什么其他繁重附加条款的项目。这一个季度我们看到欧洲钢铁的变化一周超过40%，在这种情况下我们和客户在短时间内都无法及时对这种事件反应。

Q：服务业务的利润率前进是否仅仅和海风项目保证金以及SaaS会计准则变更有关，还是说未来服务业务的利润率预期也要下调？

A：这主要与你提到的技术性问题有关，除了这两点之外，这个数中真的没包括其他东西了。

Q：公司提到在中国和印度停产/近期生产停滞的问题，这个事情大概节奏如何？什么时候能看到近海项目变多带来的运费缓解我们？

A：这个事情你可以当做是立即生效的，但是目前还有一些在运的物资，比如在最后的叶片到岸前还要一段时间，大概就是22FY。

Q：公司是否有计划在其他地方建立生产，还是只通过第三方供应商供货？

A：我们有这样的趋势，关于生产基地等的建设披露我们比较严格，到时候要建的时候会披露的。

Q：未来是否会继续在中国建货仓？

A：我们在印度和中国都有大型的中心，用于零部件和风机的其他结构。我们将继续看到其中的一部分。可以肯定的是，印度和中国仍然很重要，但是我们仍然需要和当地政府进一步沟通当地需求问题。

Q：短期来看，有很多不确定性，能对短期新增订单量做展望吗？

A：短期内在某种程度上说，我们保证了公司做的事是正确的。我们也看到，来自客户的资金分配从来没有这么高过。我们对当下的190亿欧元风机在手订单比较满意，这也证明了我们在短期内克服了一些挑战。我们觉得2022年对客户、公司来讲都是最难的一年。22年是一个交付年，我们需要努力克服。

Q：公司有为了保持盈利而和客户更改订单的情况吗？

A：是的，这样的情况是存在的。当环境改变的时候，我们会回去和客户重新谈订单，将运费和其他附加费用放到订单中。