1、煤价高位，盈利不及预期；

2、补贴的诸多不确定性，预算多出来的3600亿元如何  一次性解决4000-5000亿的应收账款缺口；

3、现金流问题影响新能源建设进度。 

当前的三个变化：

1、进入淡季，现货煤价下跌，发改委明确煤价违法认定标准，5月起严查长协煤履约情 况；

2、清查不合规项目不需要过于悲观，在2021年度报告中部分公司集体了应收账款减值，华能国际并没 有计提相关减值，我们认为机组较新的大央企不会存在大的问题，无需过于悲观；

3、华能国际等明确了 2022年新能源的建设规划，约8.3GW。 即便电价上调，火电依然存在逆周期性，主要由于年度和月度长协电价和煤价任然存在节奏不一致的情 况。如此日期，推进火转绿。 

估值：给予新能源20倍PE，火电1倍PB，华能国际合理市值1500亿元；给与新能源15倍PE，火电不给估 值，华能国际对应市值1000亿元。所以此位置，下有支撑，上游弹性，继续推荐华能国际。 另：文山电力重组推迟主要由于疫情影响，如有回调，建议买入；中核汇能增资最近可能有结果，有一定 波动，不影响大方向，如有回调，建议买入。