行情回顾：本周沪深300指数收报4032.57,周跌1.45%。有色金属指数收报4943.16,周跌4.10%。本周市场板块涨幅前三名：家用电器(+3.35%)、银行(+1.17%)、通信(+0.29%)；涨幅后三名：房地产(-4.72%)、休闲服务(-5.75%)、电子(-6.41%)。

　　贵金属：美国4月制造业PMI数据超预期回升，综合PMI升至11个月高位，美联储加息预期小幅升温，美元指数和美债收益率觅得支撑，给贵金属价格短期带来压力。历史高位处金价预计有波动，突破动力或需等待美联储货币政策转向时点的进一步确认。长期维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

　　基本金属：国内一季度经济数据整体稳健，地产竣工增速向好，美元指数和美债收益率觅得支撑，宏观面对金属价格的利多驱动交易相对充分。云南地区干旱延续，5月区域内电解铝复产概率偏低，供给受限给予铝价支撑，电解铝原料成本下行带动行业利润向上修复，维持推荐供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝冶炼企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、云铝股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。

　　能源金属：

　　1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，3月印尼镍生铁产量10.04万镍吨，环比-1.4%；3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%。成本利润：截止4月21日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。

　　2）锂：供需：3月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30585、23891吨，环比-1%、-2%，3月三元电池产量18.2GWH，环比+25.2%，磷酸铁锂电池产量32.9GWH，环比+22.7%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。

　　3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，3月我国新能源乘用车零售量54.3万辆，环比+23.6%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。

　　风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。