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人民币资产

伍子昂

中线波段

2020-11-08 11:56:43

华泰周刊｜相较之下人民币资产具备定力

认真学习的华泰证券研究所昨天
本周关键词：美国大选、十四五规划、基金侧袋操作细则、百强房企2020年10月销售数据
引言：本周A股呈现震荡趋势。海外，二次疫情反复、大选扰动等引发市场关注。受美国大选影响，市场热点回归新能源汽车等板块。A股，《建议》发布，将十四五规划与2035年远景目标统筹考虑，构建“双循环”新发展格局。下阶段市场怎么走，且看华泰各团队为您解读。

01 美国大选
立足当下，我们认为美国大选仍然存在以下几大看点：
（1）因为差异过小、计票延迟、邮寄选票延迟等争议点，特朗普诉诸最高法院而使得大选期进一步延长的可能性提高。
（2）大选结果产生争议会导致避险情绪升温，影响全球市场走势。
（3）参议院局面胶着，由于乔治亚州的法律规定，结果或等待乔治亚州明年 1 月份的议员决选。
（4）若大选结果不存在争议，拜登+统一国会使得年内有一定概率达成财政刺激；若大选结果存在争议，意味着财政刺激年内达成的概率较小。

往前看，直到明年总统就职日前，多项不确定性仍可能扰动预期，但鉴于“排列组合”的可能结果已经减少，目前看来不确定性不如大选之前强：
（1）如我们此前“排列组合”报告中的分析，若民主党实现了“横扫”，则可能推出总额最可观的财政和基建“组合拳”，提振短期增长和通胀预期，并推动美债利率曲线陡峭化，触发股市风格切换。
（2）特朗普对选情的大幅反转反应激烈，已在多个摇摆州发起诉讼，要求废止选举日后收到的邮寄选票。如果特朗普就选举程序、公正性等问题起诉至美国最高法院，最终裁定可能会旷延日久，压制风险资产表现。
（3）特朗普可能无视大选结果，在共和党议员占多数的州强行指定支持自己的选举人团。这种情况下，明年 1 月 6 日的选举人投票将不再只是“走程序”，而可能演变为共和党副总统彭斯、民主党众议长佩洛西、以至两党议员间的大幅分立和法律争议。阶段性推升避险情绪。

特朗普大选日表现强于民调预期，“民主党横扫”预期回落，前期受这一逻辑驱动的交易出现部分反转，美股顺周期风格与新能源板块回调，加税预期回落驱动美股整体尤其是科技股走强。
但从大选开票时的资产走势来看，海外各类资产的预期仍较混乱，缺乏主线。相较之下人民币资产具备定力，宏观经济修复、企业补库存与三季报业绩趋势仍是“主线剧情”，中美关系与美元预期的边际变化带来部分行业的扰动，但程度有限。
内循环战略+ 相对基本面优势之下，人民币资产对中美关系波动的抗压力上升，若出现争议大选下的外资 Risk-off，对于中长期产业趋势不变的行业是加配机会。

02 十四五规划
11 月 3 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》全文发布。该建议将十四五规划与 2035 年远景目标统筹考虑，以战略性、全局性和前瞻性引领中国进行高质量发展。

03 基金侧袋操作细则
10 月 30 日，中国基金业协会发布《证券投资基金侧袋机制操作细则》的通知，并自即日起施行，意味着正式将侧袋机制全面引入我国基金实践之中。
侧袋机制是指将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算，目的在于有效隔离并化解风险。
侧袋机制要求分袋管理，有利于减少投资者先赎占优的情况，确保投资者得到公平对待；且一定程度上减少某一资产暴雷或者缺失流动性导致的投资者大量赎回压力，丰富了基金管理人流动性风险管理工具。但实践过程中，管理人声誉风险、投资人信任危机等可能弱化该机制的效果，广泛实施尚需时日。

实践中可能存在的挑战：
（1）新增侧袋机制，增加了公募基金投资中的复杂度，需要加大对投资者教育和解释。
（2）实施侧袋机制的基金管理人声誉风险加大，除非“踩雷” 资产影响过大，基金管理人主动进行侧袋机制的动机目前较弱。
（3）投资者可能进一步恐慌赎回。投资者可能对实施侧袋机制的管理人产生信任危机，担心主袋权益潜在损失，为了尽可能保障主袋权益而尽快赎回主袋资产，基金规模仍会出现明显缩水。
（4）侧袋机制存在一定的道德风险，如挪用侧袋账户资金、利用侧袋账户机制阻止持有人赎回等。实践过程中，信息披露的透明和规范、管理约束等仍有待完善。
04 百强房企 2020 年 10 月销售数据
亿翰数据显示，2020 年 10 月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比-3.4%，同比+17.9%，同比增速较 9 月-8.3pct；1-10 月累计销售金额同比+8.7%，增速较 1-9 月+1.2pct。三道红线下房企积极开工去化改善报表，充裕的供给在一定程度对冲潜在去化率下行。

华泰房地产团队认为未来行业集中度将趋于提升，具备更健康财务杠杆、无息杠杆、多元化资产和产业链话语权的企业将具备更强竞争优势，房地产板块的估值体系也有望借此重塑。

Q：海外疫情二次爆发的潜在影响？
A：受二次疫情影响，欧洲地区反映社会活动的高频指标出现一定回落，但美国仍保持韧性。受到重新升级的疾控政策冲击，欧洲部分重要城市的Citymapper城市活动指数和Opentable餐饮指标都全面回落；美国疫情防控措施未明显升级，虽城市活动指数和餐饮预订保持稳定，社会活动活跃且消费保持韧性，但长途出行恢复动力不足，酒店入住率略有回调。对于欧洲，仍需关注重新升级的疾控政策对工业生产、外贸等方面的扰动；欧洲内部各国经济表现分化，德国相对更好，而二次疫情较严重的南欧和英国相对表现较弱。美欧Q3 GDP环比跳升但距疫前潜在产出水平仍有较大差距，居民消费改善幅度均大于工业生产。尽管均处于复苏轨道中，但美国经济仍比欧洲更稳健；美国财政救助覆盖更广、二次疫情规模相对较低、周边环境更稳定等，都是可能因素。

《疫情冲击欧洲，美国大选倒计时图解海外宏观|周报（2020/10/26-2020/11/01）》2020年11月01日
朱洵 SAC No. S0570517080002、易峘 SAC No. S0570520100005

Q：海外市场走势分析？
A：政策方面，财政刺激方案谈判陷入僵局，美联储调整主街贷款计划，最低贷款额从25 万降至10万美元。经济复苏方面，10月欧元区综合PMI初值从9月的50.4%降至49.4%，主要受服务业拖累（48.0%降至46.2%），10月美国PMI尚未回落，但刺激计划未决、疫情持续之下，欧美11月经济景气或受扰动。

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