西部证券：海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】

①受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动，当前化肥价格坚挺，且有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。

②出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。随着海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续。

③随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制，一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合，产业链一体化完善，具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。

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2021年以来国内外粮食价格持续上涨并维持高位，国际粮油库销比创十五年来新低，供给紧张+通胀推动下，粮价易涨难跌。粮价高企+库存低位的大背景下，西部证券认为，此波农化大周期下化肥的高景气有望至少持续1-2年，化肥的高利润空间将奠定磷化工企业的业绩基础。

需求端，粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升，据Mosaic预测2022年我国磷肥需求增长幅度将在3.5%至6.4%之间。

供给端，中长期来看，磷化工供给侧改革持续深入，强资源属性逐渐显现。

库存端，全球及国内磷肥库存处于低位，同时俄乌冲突将进一步加剧全球化肥供给短缺。

1）磷矿石：在环保高压之下供给持续收缩。

我国磷矿石平均品位为17%，多数磷矿石需洗选富集后才能满足磷化工生产需求。在已经探明的磷矿储量中，磷含量大于30%的富矿资源约为10.9亿吨，仅占总储量的8.2%，存在富矿少贫矿多的现象。按照现有开采速度和利用方式，我国磷矿资源可开采年限不足40年，剩余资源量的开发利用将耗费更高的开采成本。

环保高压下矿企减产，叠加下游强劲的需求拉动，使得磷矿石市场长期处于供不应求状态。2021年3月以来磷矿石价格快速上涨。

2）磷肥：化肥出口受限，行业景气或随出口限制放松得到延续。

在宏观经济复苏、通胀压力加剧的大背景下，2021年以来国内外粮价持续上涨并维持高位。随粮价上涨，农户对未来种植收益预期提高+周转资金增加，有望持续加大对农资的需求和投入。同时从历史上看，化肥价格与粮食价格密切相关，且粮价通常为领先指标，故粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升。

受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动，当前化肥价格坚挺，且有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。根据Wind数据，当前国内磷酸一铵市场周均价(58%粉状，华东地区)3720元/吨，环比+5.5%，同比+40.9%；尿素市场周均价(山东地区)2992元/吨，环比+2.7%，同比+39.1%;氯化钾市场周均价(60%粉状，青海地区)4667元/吨，环比-2.2%，同比+128%。

同时，出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。随着海外需求旺季即将来临，更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续。

3）磷酸铁：2022年供应缺口犹存。

当前国内磷酸铁总产能为64.5万吨，磷酸铁锂总产能为77.6万吨，磷酸铁处于供不应求状态。

从扩产计划看，磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力，占到总扩产计划的55%；

从扩产节奏看，预计2022年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态，而供需紧平衡的状态预计将维持至2023年年中；

从实际进度看，磷酸铁的扩产将受到环评、能评、工艺等各项限制，同时下游产品验证周期可能导致产能释放低于预期。

因此供需错配格局下磷酸铁景气的有望延续。

当前国内磷矿石资源面临短缺压力，同时随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制，一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。行业利润更加偏向上游的同时，行业竞争格局也将得到持续优化。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合，产业链一体化完善，具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。

西部证券统计了主要磷化工上市企业沿磷产业链的产能情况，供投资者参考。