本次更新内容如下：
一、2020年年报重要信息
1、行业信息：
近年来，全球电化学储能市场进入快速成长期。根据CESA的统计，2020年1-12月份，中国新增投运储能装机容量总计2586.1MW，同比增长 23.9%，其中，电化学储能新增装机容量为785.1MW，在2019年基础上保持较高增长速度。
2020年，全球主要经济体纷纷提出“ 碳达峰、碳中和”的时间计划表，储能作为新能源重要的配套设施，呈现爆发式增长的趋势。锂电池储能具有寿命长、部署实施灵活、响应速度快等优点，得到了市场的广泛认可，随着度电成本的不断下降，其作为电化学储能主要解决方案的地位已经确立。
IEA报告显示，可再生能源发电增量在新冠疫情逆境中创下新高，2020年全球范围内，包括水电、风电和光伏发电在内的用于发电的可再生能源比2019 年增长近7%。由于风力和水力发电的增加，可再生能源几乎占到全球新增发电总量的90%。根据彭博新能源财经（BNEF）对从目前到2023年的全球储能市场发展趋势预测，储能装机规模年复合增长率为37%，2021年的新增投运规模预计将有一个大的飞跃，达到9.7GW/19.9GWh，2022年突破10GW大关，2023年达到13.8GW/29.4GWh。
2、公司重要信息：
公司在2020年发布了1500V锂电池系统和储能系统集成解决方案，并通过了UL认证，成为行业内1500V产品最早通过UL认证的企业之一。
2020年，公司各项经营指标呈现良好增长态势，实现营业收入112,007.01万元，同比增长36.62%；利润总额31,194.34万元，同比增长 89.82%；归母净利润27,448.50万元，同比增长90.46%。
境外市场，公司继续深化全球化市场战略，业务领域扩展至北美、日本、比利时等国家和区域，并积极拓宽与下游客户的合作领域，如为联合国发展计划署的援建项目提供了储能系统；境内市场，公司以优质的储能产品和服务赢得了客户认可，为多家行业领先的EPC企业、储能集成商提供储能系统，在工商业储能、微电网储能等市场持续商用。
随着市场快速增长，公司原有产能已经无法满足下游客户对高性能磷酸铁锂电池的需求。2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能。同时，公司募投项目规划了新增4GWh锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能，并大幅提高了产线的自动化、智能化水平，提高生产效率、生产能力，满足客户日益增长的需求。
3、风险：
原材料供应的风险：
公司主要产品为磷酸铁锂储能电池系统，对外采购的主要原材料包括电子元件、磷酸铁锂、铜箔、 电解液、铝塑膜等。受市场供需关系等因素影响，2020年上半年主要原材料价格呈下降的趋势，四季度原材料价格出现反弹， 2021年一季度主要原材料价格明显上升，由于锂电池行业快速增长，部分原材料的供需关系紧张现象短期内会持续存在。
部分电子元件依赖进口的风险：
报告期内，公司采购的部分电子元件来自境外市场，其中主要为IC芯片。
公司采购的IC芯片主要来自意大利和日本等生产商。目前，国内IC芯片生产商较少，且国产IC芯片的性能稳定性及相关技术指标尚不能完全满足公司产品的技术要求，预计短期内不能完全实现进口替代。
专利相关风险：
公司坚持自主创新，知识产权是公司核心竞争力的重要组成部分。在境内，公司通过申请专利等手段保护公司的知识产权，公司持有的相关专利可以在中国境内提供专利权保护；公司在境外尚未取得相关专利。报告期内，公司的销售收入主要来自境外市场，对于公司在境外销售的相关产品，如存在第三方于境外优先取得与公司相同或相似的专利，则公司存在侵犯第三方知识产权的风险。截至2020年12月31日，公司已提交3项PCT专利申请，但最终能否取得授权以及取得授权的时间仍存在不确定性。
新冠肺炎疫情导致经营业绩波动的风险：
2020年，新冠肺炎疫情爆发，对公司的生产经营产生了一定负面影响，其中国内业务在一季度受影响较大，主要系延期复工导致产能利用不足，一季度收入增长低于预期，仍好于去年同期。
报告期内，公司外销收入为94,324.32万元，主要销往欧洲、南非、
大洋洲、南美、北美和澳洲等地。2021年3月下旬以来，海外各国进入第三波疫情爆发期，其中意大利、德国、西班牙、美国等地区疫情形势较为严峻，对当地商业活动产生了较大影响。如全球疫情无法在较短时间内得到有效控制和改善，则可能对公司未来的经营业绩产生一定影响。
二、2021Q1资料
收入同比增长51.69%；净利润同比增长43.47%；扣非净利润同比增长40.83%。公司是新股缺乏2019年Q1可比数据（毕竟2020年特殊，这个Q1增速不算快）。合同负债（2665万元）同比增长64.74%。
三、机构调研信息：
（一）6.30
1、请介绍一下磷酸铁锂电池与三元锂电池的差异？
回答：磷酸铁锂电池热稳定性强，正极材料结构稳定且不含贵金属，故其安全可靠性、循环寿命及综合成本均优于三元锂电池。公司的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，在安全可靠性、循环寿命及综合成本方面均优于三元锂电池，在技术路线上十分贴合储能场景的应用需求。但磷酸铁锂电池能量密度和低温性能不如三元锂电池。
2、请介绍一下公司有哪些优势？
回答：第一、产业链垂直整合的综合服务优势。
公司拥有产业链垂直整合的综合服务优势，是国内少数具备电芯、模组、电池管理系统及能量管理系统等储能核心部件的自主研发和生产能力，同时具备储能系统集成解决方案设计能力的企业。公司的储能电池系统基于自主研发和生产的高品质、长寿命、低成本磷酸铁锂电池，配置自主设计的高可靠、高精度、智能化电池管理系统，可实现软硬件系统的协同设计和性能优化，从而有效保证产品质量稳定、性能可靠及成本可控，利润率保持在相对较高水平。
此外，公司在向客户交付大型储能电池系统时，能够向客户提供与产品相配套的储能系统集成解决方案。当前国内外市场中储能系统尚未完全标准化，公司能够结合储能应用场景的电气环境和用户需求，将自身电池系统与市场中的储能变流器及其他设备进行选型匹配，为发电侧、电网侧、工商业等各类场景打造“一站式”储能解决方案，使储能系统的整体性能达到最优。
第二、公司是国内拥有最全资质认证的储能厂商之一，境外客户对公司的认可度较高。
在锂电储能行业中，资质认证是许多市场的准入门槛，尤其是在海外成熟市场，对产品质量要求较高，只有具备相应资质才能获得客户认可。储能电池系统的安全可靠性门槛高、测试环节多、认证周期长，普通厂商如无多年的技术积累，难以在短期内获得相关的市场认证。
2021年6月4日，德国莱茵TÜV为公司颁发了《电芯产品震灾对策基准确认书》。公司也由此成为国内首家正式通过TÜV莱茵日本户用储能系统产品震灾防护测试的企业。
3、介绍一下公司今年产能建设情况？
回答：公司于2020年启动了新增1.5Gwh电芯年产能项目，这部分新增产能在2021年6月份实现投产，2021年另外会新增0.5Gwh电芯产能，到2021年年底公司预计将会形成年产3Gwh的电芯产能规模。上述新增产能均为年度设计产能，由于新增产能于6月份投产，且从启动量产到良率提升、产能爬坡、全面达产尚需一定时间，因此2021年全年电芯实际产量会小于全年设计产能。
4、疫情对公司经营的影响？
回答：疫情对于市场的客户需求影响有限，但是对航运物流的影响是一直存在的。今年5月底广东的疫情导致盐田港船舶延误天数增加，由于广深港口运输受阻，上海、宁波港出口集装箱运价指数持续创新高，港口集装箱堵塞。6月20日到7月2日，上海港暂停了危险货物运输，致使船期不同程度延误。但是我们认为，疫情及其他因素对出口的干扰是暂时的，各港口运营水平有望陆续回升至正常水平。
5、请介绍一下公司产品返修率及售后方式？
回答：公司建立了完善的质量管控体系，从产品的全生命周期识别可能存在的风险环节，形成不同的控制节点，并在每个节点上输出详细的控制项目，全方位监控每个过程。公司通过深入应用制造执行系统，实现了产品、设备状态的实时监控及数据采集，生产过程信息全程追溯，有利于快速响应和决策，促进质量改善。公司产品良好的质量表现、较低的返修率、较高的安全评价都是吸引下游客户选择与公司合作的重要因素。根据内外销及国际贸易模式的不同，公司与下游客户之间买卖双方各自承担的主要权利、义务、合同具体条款及售后服务形式也有所不同。
6、怎么看储能成本下降？
回答：近期原材料价格持续涨价，储能系统成本短期内很难下降。长期来看，随着储能技术的进步，以及制造业和供应链管理的设计进步和效率提高，储能成本会逐步下降，但是这里还涉及到很多边界条件，如充放电深度、寿命周期等。储能成本包含了出厂成本与循环寿命两个方面，出厂成本不可能一直下降，不能一味地追求降成本而忽视储能产品的安全性。一旦发生安全事故，必将严重影响社会各界对储能产品的信任度，恶化产业发展环境，极大制约产业的健康发展。
（二）5.21
1、公司管理层持股比例较低，同行业其他公司管理层持股比例较高，公司是否有股权激励计划？如何调动管理层的积极性？
回答：公司在上市前已经做过员工股权激励，公司的高管及核心人员通过员工持股平台间接持有公司的股份。下一步公司将会按照法律法规的规定，采取各类激励手段，确保公司员工与公司共同成长，保障公司人才的稳定性，促进公司的发展进步。具体采取哪些方案或者怎么实施员工激励，有待公司董事会、股东大会做最终的决定。
2、怎么看待其他企业加入储能行业，未来以怎样的思路与这些公司竞争？
回答：公司在全球家用储能的细分行业排名前二、前三，在这个新的赛道里面公司是有领先优势的。纵观中国各个行业发展历程，都是经过了多轮的蓝海到红海，到最后洗牌，最终沉淀留下来的都是具备真正实力的企业，这是一个必然的过程。事实上，从公司进入储能市场的第一天，我们就是直接面对世界一流企业的竞争，从历史看我们取得了骄人的成绩，也代表了中国企业的最高水平。对于行业龙头加入储能行业我们是非常欢迎的，公司非常希望看到储能行业健康发展，毕竟储能产品的安全性、可靠性是非常关键的指标。公司目前的经营战略是聚焦，这是我们很重要的一个选择，我们已经率先冲出并占领这个跑道，其他的企业加入这个行业说明大家对派能作为先锋企业选择的跑道极为认可，但是如何面对这种一哄而上的压力，压力也是一种督促，我们不可能一直是小而美的公司，我们的目标最终是成为既强又大的公司。三段棋手云集的地方似乎就是红海，但对于六段棋手而言可能就是蓝海。
3、针对原材料上涨的问题，有些公司表示压力非常大，甚至可能会出现亏损情况，公司怎么看待原材料价格上涨？如何看待原材料价格上涨对公司成本造成压力？
回答：从去年十月、十一月开始，公司所处行业的核心原材料，如磷酸铁锂、芯片、电子零部件等原材料的价格都在上涨，在这种情况下如何保持公司业绩增长，这里涉及到两个问题，一个是供应链安全，一个是成本上涨对公司经营造成的压力。首先，公司在过去十几年的发展过程中，一直关注与供应商的共同成长，供应链安全是没有问题的，不会出现原材料断供的情况。第二，成本上涨的问题，不是派能一家企业的问题，也不仅仅是电池行业的问题，包括其他行业，都会面对这个问题。这就需要看每家公司的经营管理能力。企业需要消化部分的成本上涨，另外针对不同的市场不同的客户，公司会采取不同的销售策略对产品售价进行不同的调整。公司对生产制造体系管控投入了很大的精力，包括对产线效率、成品率、质控率的把控很有信心，这确实是一个大浪淘沙的过程。原材料上涨其实也是设置了行业进入门槛，对于公司来说，公司目前的海外竞争对手主要是特斯拉、LG，因为中国锂资源比较丰富，对于这两家公司而言，它们的原材料的成本应该比公司要高，对我们来说，原材料上涨可能是好事，我们可以克服成本的上涨，但是对其他公司来说可能是不小的障碍。
4、未来是否会开拓更多的海外市场区域？公司未来的布局？
回答：公司在上市前定位就是全球化的公司，布局全球，包括中国大陆，公司目前有国内、国外两个营销体系。2021年一季度，公司在美国、日本的业务收入大幅度上升。公司的市场布局一定是全球化的，公司在美国、日本等区域已经布局了较长时间，但是公司业务开拓区域的进度受到产能影响，随着我们产能逐步扩大，我们服务全球市场的能力会相应增强。
5、软包的技术路线有什么优势？
回答：软包电芯与方壳电芯没有核心的技术壁垒。我们选择软包电芯是因为我们认为这是目前最适合应用场景的技术路线。
6、从竞争格局来看，是否可以考虑与国内逆变器厂商共同合作？
回答：公司与全球主流储能逆变器都实现了互通，由于各国制式和使用习惯不同，我们在各国家与不同的逆变器厂商紧密合作，派能的客户也会需要公司推荐逆变器厂商，公司依然秉承从解决客户的需求出发，选择不同的逆变器厂商进行合作，我们希望与逆变器厂商共同进步、共同成长。
7、公司如何看待国内、国外大型储能项目的市场？如何布局？
回答：公司已经完成了大型储能产品布局，如产品认证、市场开拓、合作伙伴的布局，公司在国内市场已经有了产品及出货，但国内目前储能产品整个商业模式不是很清晰，从公司的角度来说仍然需要观察。海外的大储能产品的商业模式比较清晰，公司在海外市场有相关大型储能产品的出货。
8、海外市场比如德国、日本在户用储能市场都是有补贴的，公司怎么看待在取消补贴后户用储能市场的发展？请介绍一下全球每年户用的新增装机规模？
回答：根据IHS的统计，2020年全球户用储能装机量约为4.5GWh，在保守模型下年增速约为35%-45%，根据各国条件和统计因素不同，存在超过这个增幅的可能性。经过这些年的市场开拓，公司了解到客户对于储能产品有真切的需求，户用储能未来的趋势是非常清晰的，对于公司来说，更加重要的是考虑怎么解决客户在使用储能产品上的痛点，而不是担心市场的需求。
9、公司中长期的盈利能力与盈利趋势是否会下降？公司的下游客户是价格敏感型还是更注重产品品质？
回答：作为一个商业主体，盈利能力是我们必须具备的能力。从公司进入海外市场初始的那天起，我们就是直面全球企业的竞争包括本土企业，我们坚信中国企业在储能相关供应链和技术开发方面的优势，也会持续放大我们的品牌和渠道优势，继续保持在各国储能市场的领先优势。从长期的毛利率趋势来看，每个产品都有生命周期，公司需要根据不同产品不同的生命周期进行不同的战略布局，这是我们作为公司管理层的责任。长期来看，无论是双碳目标的提出，还是商业发展需求，储能都是电力发展的必然趋势。TO B的商业模式不代表最终客户是没有选择权，我们需要穿透B端客户接触C端客户，我们不仅要给B端客户创造价值，同时也要为终端客户创造价值，无论B端客户还是C端客户，多数客户都会选择性价比较高的产品，能够为客户自身创造价值的产品，这也是公司一直的经营理念。
10、2021年Q1收入环比下滑，低于去年2-4季度，是物流原因还是季节性因素？
回答：从公司前几年的营业收入分布看出公司的营业收入有季节性的差异，主要是节假日的原因包括海外市场会受到圣诞节的影响，另外物流原因也有部分的影响，公司的经营情况还是健康发展的。
11、未来几年的价格趋势是相对平稳还是会下降？
回答：公司现阶段的产品价格变化幅度较小，不同国家区域采取了的不同的调整价格策略。目前看来，整个行业原材料的价格上涨，对未来五年、十年储能产品价格趋势的影响还有待观察。我们认为，长期来看，产品价格是呈现缓慢下降的趋势，但是不会出现前几年产品价格大幅度下降的情况，前几年产品价格大幅度的下降主要是受锂电池逐步实现大规模商用的影响。
12、随着今年产能翻番，今年的出货目标？竞争格局是否会发生变化？
回答：公司于2020年启动了新增1.5Gwh电芯产能项目，这部分新增产能预计在2021年6月份可实现投产，2021年另外会新增0.5Gwh电芯产能，到2021年年底公司将会形成3Gwh的电芯产能，募投项目的实际建设进度比招股书披露的项目计划略快。今年的出货量预计在去年的基础上实现翻番。从目前的竞争格局来看，没有发生颠覆性的变化。
13、国外疫情日益严重，是不是会给今年业绩带来压力？公司有什么相应解决办法？
回答：公司主要的海外销售国家区域，随着疫苗接种率越来越高，我们相信全球的疫情会好转。疫情确实会抑制一部分的市场需求，但是公司目前的产能利用率一直保持较高水平，我们在尽最大能力扩大公司产能，提升我们的交付能力，迎接全球经济反弹。
14、储能跟新能源的发展有着密切的关系。而光伏作为新能源的重要一环，上游硅料价格大幅上升。从历史经验来看，硅料的大幅上升可能会导致下游需求的萎缩。那么，储能是否也会随之市场萎缩，同时公司的业务也会有随之萎缩的风险？贵司对此如何判断？
回答：决定光伏行业发展的不仅仅是成本因素，市场也是有实实在在的需求。现阶段没看到光伏行业原材料硅价格上升传导到储能行业的需求下降的情况，整个行业增长数据基本还是与行业预测数据相匹配。
（三）5.17、5.25
1、2020年公司家用储能产品与工商业储能产品出货量比例？公司未来会大力发展工商业及其他储能产品吗？
答复：2020年家用储能产品出货量占比大致在70%左右。公司已经完成了大型储能产品布局，如产品认证、市场开拓、合作伙伴的布局，公司在国内市场已经有了产品及出货，但国内目前储能产品整个商业模式不是很清晰，从公司的角度来说仍然需要观察。海外的大储能产品的商业模式比较清晰，公司在海外市场有相关大型储能产品的出货。
2、储能电池系统是否必须搭配光伏？搭配光伏的占比多吗？
答复：储能电池系统不仅仅可以搭配光伏使用，储能技术是智慧能源的核心，能够有效解决新型能源弃风、弃光现象，平衡电网峰谷，与智能微网结合，提供完善的能量管理系统，实现系统最经济化运行。
3、是否出现过因取消政策补贴而造成销售量大幅下滑的情况？
答复：目前没有出现过因取消政策补贴而造成销售量大幅下滑的情况。一方面，经过这些年的市场开拓，公司了解到下游客户对于储能产品有真切的需求，户用储能未来的趋势是非常清晰的，另一方面，储能是实现双碳目标和能源革命的关键支撑技术，储能与新能源发电、电力系统协调优化运行已成为实现碳达峰、碳中和目标的必由之路。对于公司来说，更加重要的是考虑怎么解决客户在使用储能产品上的痛点，而不是担心市场的需求。
4、请介绍一下公司与下游客户的合作模式？
答复：公司家用储能领域客户以系统集成商为主。储能电池系统作为储能系统的核心部件之一，需要与储能变流器等其他部件集成为完整储能系统后提供给终端用户，因此存在相应的系统设计、集成及安装等环节。由于系统集成涉及的电气设备较多、专业性较强，因此一般由系统集成商对整个储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能变流器及其他电气设备后，匹配集成给下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。
5、公司既做电池电芯，又做模组及电池管理系统，公司下游客户更加看重公司哪一方面的技术优势？
答复：电化学储能技术具有以电化学为核心、多学科交叉的特点。一方面，锂离子电池尤其是软包磷酸铁锂电池的生产工艺复杂，过程控制严格，加之近年来储能锂电池不断向高安全性、长寿命方向发展，技术和工艺壁垒不断提高。另一方面，电池管理系统是储能系统的核心部件，涉及电池管理技术、自动控制技术、电力电子技术和通信总线技术等，具有较高技术壁垒。因此，行业内同时掌握上述两方面核心技术和先进工艺的企业能够树立起较高的技术和工艺壁垒，派能为公司下游客户创造的效益必然也是1+1大于2的。
6、公司如何保证与下游客户的稳定合作？
答复：公司在下游客户开发过程中往往需要经过潜在客户识别、技术交流、产品开发、样机测试、客户实地考察等一系列流程，历时较长。因此，储能产品提供商在与客户建立合作关系后，一般不会轻易被更换。此外，储能产品的安全可靠性水平是客户选取合格供应商的重要考虑因素。目前，全球主要储能市场对锂电池和储能电池系统均有严格的安全认证标准，相关产品通过相应的安全认证才能获得市场认可及客户资源，公司是行业内拥有最全资质认证的储能厂商之一。上述因素使得公司能够树立起较高的客户资源壁垒。
四、最新券商报告：
（一）深度报告：
1、海通证券（7.5）
行业领先的储能电池提供商。派能科技专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。公司业绩增长迅猛，4年营收CAGR达99%，3年归母净利CAGR达146%。公司为中兴通讯兄弟公司，近年公司储能电池系统的销售收入占主营业务收入比重一直保持在90%以上，销售毛利率和销售净利率一直呈现上升趋势。
电化学储能行业高速发展。储能是能源电力系统实现能量转换、存储和利用的有效途径，截至2020年底，全球已投运电化学储能项目装机14.2GW，较上一年增长49.6%，海外各国在储能领域大多出台了相关的激励措施。公司是电化学储能行业中的设备提供商，电化学储能的应用场景包括发电侧、辅助服务、电网侧、集中式可再生能源领域以及用户侧等。
家用储能业务行业空间巨大。公司家用储能产品主要应用场景为搭配分布式光伏发电系统的安装。公司近年来在本业务收入的高速增长主要可以归因于需求端爆发和成本端下降的相互促进。公司已与境外多家知名大型集成商建立稳定的合作关系。我们的测算，2021-25年5年内，全球新增户用光伏配套储能装机量或将达到108GWh，而2019年全球新增用户侧储能销售仅3GWh，未来提升空间巨大。
5G高度发展带动通信备电业务。公司通信备电产品主要应用于室内外通信基站备电场景，公司为关联方中兴通讯提供通信基站后备锂电池。5G在国内的快速发展将成为带动公司通信备电业务成长的重要因素，我们测算，2021年至2025年的5年内，国内通信备电行业的锂电池装机量需求或达130GWh。
工商业及发电侧储能业务前景广阔。公司的Power-Cube系列产品可以应用于工商业储能业务和可再生能源发电并网业务，这两项业务有着可观的增长潜力。我们测算，2021-25年我国可再生能源发电并网对储能电池的总需求将达到180GWh。我们测算，在2021-25年5年内，10个主要发达国家工商业侧储能的新增装机量需求将达到18.3GWh。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-22年实现归母净利润5.02、8.38亿元，对应EPS为3.24、5.41元/股。考虑到公司在储能领域的龙头地位，以及家用、基站、发电侧等多个领域储能需求的巨大空间，给予公司2021年60-75XPE，合理价值区间为194.4-243元，给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率提升。（2）原材料价格波动，影响毛利率。（3）疫情影响持续，影响公司产能利用率。（4）公司扩产项目进度不及预期。（5）国内外对储能的支持性政策变动影响下游需求。
2、国泰君安（2021.4.7）
首次覆盖， 谨慎增持评级。公司是户用储能领域快速成长的新兴企业，通过海外户用侧储能市场实现规模快速提升。预计2020-2022年EPS为1.77元、3.48元、5.23元，参考PE和PB两种估值方法，给予公司2021年55X
PE，给予目标价191.4元，首次覆盖，谨慎增持评级。
户用侧储能是储能领域高速成长的应用场景。在碳中和以及大力发展新能源发电背景下，储能成为高速成长的市场。我们认为 1）海外新能源发电近年来快速发展，屋顶光伏、电动汽车的推广也促成了用户侧储能安装热潮。2）高电价催生户用储能经济性。海外发达地区1.5-2 元/度的较高居民用电价格成为家用储能发展推手。3）行业竞争格局将呈现分层，大型企业专注于集中式储能， 小型企业聚焦户用侧等细分领域。
派能科技深耕海外渠道，深度布局海外户用侧储能市场。1）先发渠道优势。公司自成立以来深耕海外户用储能侧细分市场，在行业快速发展阶段，海外户用侧客户较为分散，派能科技有望凭借先发渠道优势充分享受到行业发展的红利。2）产业红利。公司产品主要出口海外户用侧储能市场，2020H1占比达到 80%，通过下游绑定 Sonnen等大客户，实现了欧洲、南非等地区户用侧市场的快速扩张，公司将有望享受到产业成长的红利。
催化剂。光伏、风电装机超预期，储能补贴政策超预期。
风险提示。补贴政策退坡风险、竞争加剧风险、技术路线单一风险。
3、豹头研究院（2021.1）
兴业证券
2020年报和2021年一季度报：2020年公司营业收入为11.2亿元，同比增长36.62%；归母净利润为2.74亿元，同比增长90.46%。2021Q1公司营业收入为2.6亿元，同比增长51.69%，环比下降17.36%；归母净利润为0.59 亿元，同比增长43.47%，环比下降23.56%。
储能电池系统业务拉动业绩增长，海外渠道及品牌优势明显：2020年公司储能电池系统收入达10.4亿元，同比增长40.31%，占公司营业收入93.26%。2020年公司境外收入9.4亿元，同比增长62.08%，占总营收的84.21%。公司在欧洲、南非、东南亚部分国家市场占有率较高，并正在积极拓展北美、日本等家用储能市场。
产能快速扩张，规模化效应提升：2020年公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能。预计21年底系统产能2.5GWh。
产品销量持续增长，海外家储龙头地位稳固：2020年公司软包电芯销量达 722MWh，同比增长26.6%。2020年公司以自主品牌和贴牌方式销售储能产品共计680.23MWh，同比增长30.18%。
深度绑定下游优质海外客户：2020年，公司向前五名客户（主要为海外客户）销售额4.65亿元，占年度销售总额41.52%
持续重视技术创新，研发费用继续增长：公司持续重视研发投入，报告期内研发费用为0.73亿元，同比增加20.65%，占2020年营业收入的比重为6.48%。
投资建议：公司立足原有家储优势市场，积极开拓北美及日本等新市场，同时发展工商业及电网侧储能业务，通信备电业务也有望保持稳定增长，预计2021、2022、2023年归母净利分别达到4.80亿、8.34亿、12.73亿，对应 PE（基于4月28日）51.3、29.5、19.3倍，维持审慎增持评级。
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