天风研报摘要：

　　需求持续增长放大产能缺口，赤藓糖醇价格有望持续高位运行

　　1）从需求端，目前国内消费者减糖观念不断加强，健康、天然甜味剂备受宠爱，赤藓糖醇作为功能性糖醇当中唯一的用发酵法生产的产品，在元气森林的带动下，备受市场关注。众多食品饮料企业也相继推出了添加赤藓糖醇的无糖饮料，例如可口可乐推出的“AH!HA!气泡水“、伊利推出的“安慕希AMX小黑钻酸奶”等，带动下游需求持续增长。2）从供给端，截止到2021年国内具有生产规模的赤藓糖醇生产厂家在4-5家左右，总设计产能10万吨左右，部分产能释放量有限，导致市场整体呈现供不应求的局面。3）短期来看，考虑到目前市场供不应求的现象依旧，预计赤藓糖醇价格仍维持高位偏强态势运行。考虑到涨价周期，预计自二季度开始，公司业绩将有大幅改善。

　　低糖减糖大势所趋，赤藓糖醇市场潜力大

　　赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。在全球低糖减糖趋势的带动下，及国内以元气森林等为代表的无糖低糖饮品热销的影响，公司赤藓糖醇以天然、零热值、不参与血糖代谢、较高耐受量及酸热性能稳定等特点，受到市场的高度关注，产品销售连续多年保持了较快增长。除了在饮料中的应用，赤藓糖醇还可以广泛应用到含糖食品、日化产品中，甚至可以取代白糖进入家庭消费领域，在减糖的大趋势下，假设未来赤藓糖醇代替5%的白糖市场，那么国内潜在需求空间有望达到80万吨。

　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势

　　作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面：1）研发创新优势：公司拥有功能糖关键技术自主知识产权，公司参与行业标准制订20余项，国际标准1项，掌握了行业的话语权。2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可以为客户提供丰富的综合解决方案。3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力43，与客户实施方案对接和协同创新。随着公司产能持续扩张，基于公司的竞争优势，我们认为公司未来有望充分受益减糖大趋势。

　　盈利预测与投资建议

　　根据业绩预告及产品价格我们调整公司盈利预测。预计2020-2022年637，公司归母净利润0.61/2.15/2.90亿元（前值1.02/1.82/3.04亿元），EPS分别为0.17/0.58/0.78元，对应PE分别为70/20/15倍19，维持“买入”评级。

　　风险提示：若产能大量释放导致价格回落的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；原材料价格上涨的风险