宋城演艺 新项目、新模式有望打开业绩和估值空间
居合
一卖就涨
2021-04-23 12:39:23
2020、1Q21 业绩基本符合我们预期
2020 年营收9.03 亿元，同比-65.4%；归母净亏损17.52 亿元，扣非归母净亏损17.68 亿元，符合此前预告。基于公司对长期发展的看好，每股派息0.05 元。对应4Q20 营收2.84 亿元，同比-30.0%；剔除长期股权投资减值损失影响，4Q20 归母净亏损约0.2 亿元。
1Q21 营收3.06 亿元，同比+128.1%；归母净利润1.32 亿元，同比+165.0%；扣非归母净利同比+604.5%至1.30 亿元，符合我们预期。
财务分析：1）疫情之下客流锐减，经营去杠杆效应导致利润率下滑：2020 年杭州/三亚/丽江景区收入分别同比-69%/-68%/-59%，毛利率分别同比-34ppt/-8ppt/-7ppt。2）2020 年销售费用同比-56%，研发费用同比-23%，主要系疫情影响及花房科技出表所致；管理费用同比+53%，主要因疫情期间景区闭园期的营业成本划至本项。
存量景区客流持续复苏。受益于国内疫情管控趋势向好及气温回暖，3 月以来公司旗下存量景区稳步恢复，其中散客复苏较快、团客仍处恢复期。据我们观测，杭州宋城3 月千古情日均演出场次环比好于1-2 月、4 月至今环比好于3 月。此外，张家界、西安和九寨千古情景区分别自3 月5 日、3 月6 日、4 月1 日起开园复演。
发展趋势
我们预计国内旅游消费需求将进一步释放。携程数据显示，截至4 月14 日，通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量相较2019 年同期分别增长23%、43%、114%和126%。据中国旅游研究院测算，1Q21 国内旅游人数恢复至2019 年同期近40%，2Q21 有望恢复近80%。分结构来看，我们预计随着国内疫苗注射的持续推进，并受益于五一假期连休5 天政策，跨省游和跟团游有望进一步回暖。截至4 月14 日，通过携程平台预订五一假期跨省跟团游的人数环比4 月同期（覆盖清明节）增长近6 倍。
新一轮项目扩张和模式升级有望打开业绩和估值空间。上海项目计划于4 月29 日开业，除了千古情主秀外还针对年轻人和亲子游等细分客群推出个性化演出，未来将持续打磨演艺产品、丰富票型组合。随着存量景区的硬件扩容和内容升级，以及佛山（计划2H21 开业）、西塘（计划2022 年开业）、珠海（计划2023-24 年开业）等新项目陆续推出，业绩和估值空间有望打开。我们持续关注新项目和新模式的经营表现，并看好公司商业模式的优越性、民营体制的灵活性及应对市场反馈进行迭代升级的敏锐度。
盈利预测与估值
维持2021 年盈利预测不变，上调2022 年盈利预测6%至14.79 亿元。当前股价对应39 倍2022 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑国内旅游市场全面复苏进程中旅游板块估值有望提升，且我们预计公司新项目、新模式有望打开业绩和估值空间，上调目标价9%至25.2 元，对应45 倍2022 年P/E，较当前股价有15%的上行空间。
风险
疫情后存量景区复苏不达预期；新项目经营表现不达预期。
2020 年营收9.03 亿元，同比-65.4%；归母净亏损17.52 亿元，扣非归母净亏损17.68 亿元，符合此前预告。基于公司对长期发展的看好，每股派息0.05 元。对应4Q20 营收2.84 亿元，同比-30.0%；剔除长期股权投资减值损失影响，4Q20 归母净亏损约0.2 亿元。
1Q21 营收3.06 亿元，同比+128.1%；归母净利润1.32 亿元，同比+165.0%；扣非归母净利同比+604.5%至1.30 亿元，符合我们预期。
财务分析：1）疫情之下客流锐减，经营去杠杆效应导致利润率下滑：2020 年杭州/三亚/丽江景区收入分别同比-69%/-68%/-59%，毛利率分别同比-34ppt/-8ppt/-7ppt。2）2020 年销售费用同比-56%，研发费用同比-23%，主要系疫情影响及花房科技出表所致；管理费用同比+53%，主要因疫情期间景区闭园期的营业成本划至本项。
存量景区客流持续复苏。受益于国内疫情管控趋势向好及气温回暖，3 月以来公司旗下存量景区稳步恢复，其中散客复苏较快、团客仍处恢复期。据我们观测，杭州宋城3 月千古情日均演出场次环比好于1-2 月、4 月至今环比好于3 月。此外，张家界、西安和九寨千古情景区分别自3 月5 日、3 月6 日、4 月1 日起开园复演。
发展趋势
我们预计国内旅游消费需求将进一步释放。携程数据显示，截至4 月14 日，通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量相较2019 年同期分别增长23%、43%、114%和126%。据中国旅游研究院测算，1Q21 国内旅游人数恢复至2019 年同期近40%，2Q21 有望恢复近80%。分结构来看，我们预计随着国内疫苗注射的持续推进，并受益于五一假期连休5 天政策，跨省游和跟团游有望进一步回暖。截至4 月14 日，通过携程平台预订五一假期跨省跟团游的人数环比4 月同期（覆盖清明节）增长近6 倍。
新一轮项目扩张和模式升级有望打开业绩和估值空间。上海项目计划于4 月29 日开业，除了千古情主秀外还针对年轻人和亲子游等细分客群推出个性化演出，未来将持续打磨演艺产品、丰富票型组合。随着存量景区的硬件扩容和内容升级，以及佛山（计划2H21 开业）、西塘（计划2022 年开业）、珠海（计划2023-24 年开业）等新项目陆续推出，业绩和估值空间有望打开。我们持续关注新项目和新模式的经营表现，并看好公司商业模式的优越性、民营体制的灵活性及应对市场反馈进行迭代升级的敏锐度。
盈利预测与估值
维持2021 年盈利预测不变，上调2022 年盈利预测6%至14.79 亿元。当前股价对应39 倍2022 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑国内旅游市场全面复苏进程中旅游板块估值有望提升，且我们预计公司新项目、新模式有望打开业绩和估值空间，上调目标价9%至25.2 元，对应45 倍2022 年P/E，较当前股价有15%的上行空间。
风险
疫情后存量景区复苏不达预期；新项目经营表现不达预期。
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