兴通股份603209--国内沿海散装液体化学品、成品油水上运输（近海搬运工）

1. 募资及估值分析

发行股数5000万股，发行后总股本20000万股，发行价21.52元，募集资金10.76亿元，扣费后没有超募；对应发行后总市值43.04亿。

无破发概率

（1）上市前估值

2020 年 8 月增资的领投机构为钟鼎资本，该机构具有丰富的物流供应链行 业投资经验。在本次增资前，同行业公司盛航股份的招股说明书披露钟鼎资本对 其的投资估值约为 15 倍市盈率。公司以钟鼎资本对盛航股份的投资估值作为谈判依据，双方 最终同意以2020年全年预计净利润为测算基础，按照13倍市盈率确定投资价格，即 13.5 元/股。

增资后1.5亿股本，对应估值20.25亿。

（2）同行业公司盛航股份对比

运力比盛航股份高80%，毛利率高50%，盛航股份17艘10.13万载重吨 公司15艘（2021年底，22年新增3艘合计约1.15万载重吨）18.73万载重吨 公司平均单船运力更大。

30（盛航市值）*1.8*1.5=81亿合理市值

（3）募投项目业绩增厚（特点：募投周期特别短）

项目1计划通过购买市场上现有船舶的方式，购置 1 艘 1.25 万载重吨的不 锈钢化学品船舶，拟使用募集资金 12,200.00 万元，项目建设周期为 5 个月。

项目2计划通过购买市场上现有船舶的方式，购置 1 艘 5 万载重吨的 MR 型 成品油船，拟使用募集资金 19,000.00 万元，项目建设周期为 5 个月。

项目3计划通过购买市场上现有船舶或建造新船的方式，购建 3 艘运力分别 为 5,500 载重吨、7,500 载重吨与 7,500 载重吨的不锈钢化学品船舶，拟使用募集 资金 28,700.00 万元，项目建设周期为 4 年

项目4计划新建 2 艘不锈钢化学品船舶（运力分别为 8,000 载重吨、7,450 载重吨），用于置换公司现有的 2 艘船舶（“兴通油 59”（6500吨）、“兴通油 69”（5000吨）），拟使用 募集资金 21,630.00 万元，项目建设周期为 3 年。

6.25+2.05+1.545-1.15+1.15（22年1月新进）=9.845万吨（处理置换出的船只还有非经营性收益）

载重可在增长50%，由于22年1月新进的1.15万吨和项目1、2只需5个月，可以显著提升22年业绩，估值可以在“（2）”的分析中在提高50%，22年合理估值120亿，即100亿开板仍有投资价值！

公司所处行业较好，沿海化工运输（资质价值，参考陆上的密尔克卫）、主营业务在国内（内循环），整体财务指标都较好（负债率低、应收账款低、重资产折旧周期长，烂船还有三斤铁）。

2.发行人主营业务

公司主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油的水上运输业务。经过多年的积累，公司已发展成为国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业，在细分市场占据领先地位。截至2021年12月31日，公司拥有散装液体化学品船、成品油船共计 15 艘，总运力 18.73 万载重吨，其中散装液体化学品船 12 艘，运力 12.85 万载重吨。截至 2021 年 6 月 30 日，散装液体化学品船运力规模占细分市场总运力的 10.19%。

新增了两艘液化气船

公司所处行业受国家严格监管，运输经营资质与新增船舶运力需经交通运输部严格审批，每年交通运输部组织的新增运力评审结果是评价行业内企业竞争力的重要指标。交通运输部于 2011 年 7 月开始实施运力宏观调控政策，自2012年以来，公司累计获得沿海省际散装液体化学品船新增运力 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019 年以来，交通运输部共开展了四次沿海省际散装液体危险货物船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成 绩获得新增运力。公司散装液体化学品船运力规模占市场总运力的比例由2018 年末的 4.61%上升到 2021 年 6 月末的 10.19%。

公司运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，形成了辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工产业基地的运输网络体系。凭借高标准的安全管理体系、坚实的运力保障和专业高效的运输服务等一系列综合竞争优势，公司与中国石化、福建联合石化、浙江石化、中国海油、中海壳牌、恒力石化、中国航油等大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系，多次荣获下游客户“安全诚信最佳物流服务商”、“优秀供应商”等称号。

公司预计 2022 年 1-3 月业绩较上年同期有所增长，主要系公司预计 2022 年 1-3 月运营的船舶较上年同期增加 1 艘化学品船（“兴通 7”）与 2 艘液化气船（“兴 通 316”、“兴通 319”），该等船舶在 2022 年 1-3 月产生的收入均为增量收入。

3.行业概况

①上海君正船务有限公司 君正船务成立于 1994 年，注册资本为 177,900 万元，君正物流的全资子公 司，君正物流系内蒙古君正能源化工集团股份有限公司（君正集团 601216）的 全资子公司。君正船务主要从事国内水路运输、国内船舶管理业务、国际船舶运 输、国际海运辅助等业务。②南京扬洋化工运贸有限公司 扬洋运贸成立于 1994 年，注册资本为 44,125.48 万元，系招商局南京油运股 份有限公司（招商南油 601975）全资子公司，主要从事国际、国内化学品船舶 运输业务。截至 2020 年 12 月 31 日，扬洋运贸总资产为 58,124.73 万元，2020 年实现净利润 4,775.86 万元。③上海鼎衡航运科技有限公司 上海鼎衡成立于 2004 年，注册资本 11,959.16 万元，主要从事国内、国际水 路运输。现经营和管理的化学品船共 25 艘，总运力达 19.10 万载重吨，其中从 事内贸的化学品船共 10 艘，总运力为 3.33 万载重吨。④南京盛航海运股份有限公司 盛航股份成立于 1994 年，注册资本为 12,026.67 万元，主要从事国内沿海、长江中下游化学品、成品油水上运输业务，业务范围主要覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要的化工基地，截至 2020 年末，盛航股份总资产合计 10.13 亿元，营运船舶共 17 艘，总运力 10.61 万载重吨。2020 年，盛航股份实现 营业收入 48,001.95 万元，净利润 11,181.84 万元。⑤深圳市海昌华海运股份有限公司 海昌华成立于 1996 年，注册资本 11,500 万元，主要从事国内沿海及长江中 下游、广东省内河成品油、化学品运输，及广东、福建、海南等口岸至香港、澳 门航线的成品油运输。截至 2020 年 12 月 31 日，海昌华总资产合计 7.24 亿元，成品油船、化学品船共 20 艘，其中油船共 16 艘，总运力达 12.55 万载重吨。2020年，海昌华实现营业收入 35,927.02 万元，净利润 9,885.33 万元。

由于我过是油气进口大国，大型炼化基本沿海布局

4.公司船舶情况

兴通油“59”“69”船龄在20年和15年左右，也是募投项目4中需要三年置换出的；兴通7、兴通316 319是22年新入的，其中316 319是拓展的“新业务”液化气船。

整体看，公司主要载重船都在10年以上，维修保养费用可能是未来较大的支出之一。

投资有风险 入市需谨慎