核心观点

　　1、总量而言，信贷投放最大力度已过。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度信贷投放同比多增2.26万亿，未来三个季度新增人民币贷款之和或难超去年同期。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、贷款端，需关注一季度居民经营贷冲量或结束。4月居民贷款减少2411亿元，历史第三低。拖累或来自于普惠金融相关的政策（居民经营贷）冲量放缓。

　　3、存款端，上海疫情以来居民存款首次同比负增，额外存钱似见尾声。居民存款意愿回落对应居民消费意愿或投资意愿仍在边际改善中。

　　事项

　　2023年4月，新增社融1.22万亿（前值5.38万亿），新增人民币贷款7188亿元（前值3.89万亿）。社融存量同比增长10%（前值10%），M2同比增长12.4%（前值12.7%），M1同比增长5.3%（前值5.1%）。

　　贷款端：信贷投放最猛烈地时间段可能已经过去

　　（一）总量视角，“合理增长”预示未来信贷投放或同比缩量

　　1、4月信贷的发力已经明显不如2023年一季度。一季度新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.26万亿；4月新增人民币贷款7188亿，同比多增734亿。

　　2、4月份信贷同比增量回落的背后，或彰显当下政策当局的态度。中国人民银行在一季度货币政策委员会例会上表示“保持信贷合理增长、节奏平稳”。常态下，信贷年度增长约在1万亿左右，而2023年一季度新增人民币贷款同比已经多增2.26万亿。考虑到央行“合理增长”的诉求，我们预计二三四季度信贷投放大概率同比负增。

　　（二）居民贷款的拖累或来自于普惠金融相关的政策（居民经营贷）冲量放缓

　　1、4月居民贷款增长-2411亿，是仅次于2022年2月，2020年2月的历史低值。其中居民中长期贷款增长-1156亿，短期贷款增长-1255亿。可与之比较的是，一季度居民贷款增长1.71万亿，同比多增4500亿。

　　2、如何理解4月居民信贷负增？我们认为有必要对一季度居民贷款进行庖丁解牛。从期限来看，一季度短期贷款新增7653亿，同比多增5710亿；中长期贷款新增9442亿，同比少增1258亿。从投向来看，个人住房贷款新增1400亿，同比少增约4000亿；经营贷款增长1.4万亿，同比多增5000亿；非住房消费贷款增长1978亿，同比多增3480亿元。

　　3、数据拆分之后发现，一季度居民贷款抬升主要源自经营贷款的发力，居民非住房消费贷款本身仍然较弱，居民住房贷款则是同比持续负增。由此推断，随着政策当局有意控制信贷“合理增长”的情境下，与普惠金融相关的居民经营贷款4月投放量预计明显回落，叠加居民的消费贷款受到地产的持续拖累，因此4月居民贷款呈现负增长态势。考虑到二季度经营贷款冲量行为预计明显回落，因此5月，6月居民贷款或持续维持较低增长。

　　存款端：近一年居民存款同比首次负增，储蓄意愿回落对应消费和意愿的抬升

　　1、4月居民存款增长-12000亿，同比多减近5000亿。是2022年3月以来首次居民存款同比负增。与之相比较的是，2022年居民定期存款增长13.7万亿，高出历史最高值约6万亿；2023年一季度定期存款增长约9.6万亿，较历史同期最高值（2022年的6.9万亿）高出2.7万亿。

　　2、如何理解居民持有大量的定期存款？央行一季度金融统计数据新闻发布会表述“2022年下半年以来，金融市场有所波动，实体部门的风险偏好有所下降，理财等资管产品的资金转回表内，银行的资产负债表扩张，推升了M2的增速。”从这个角度看，定期存款的增长反映了居民风险偏好的回落，原本配置风险资产（公募，私募，理财，股票等）的资金流回表内，形成了定期存款。

　　3、有多少配置风险资产的资金流回表内形成存款？2022年实体部门（居民+企业）定期存款增长18.8万亿，活期存款和现金增长约0.6万亿，配置各类风险资产的资金增长6.7万亿；2023年一季度，实体部门增长定期存款增长12.5万亿，活期存款和现金增长5.4万亿，配置各类风险资产的资金增长0.9万亿；

　　4、4月居民存款同比负增有什么意义？社融反应了实体部门在一段时间内从金融体系获得的资金。假设未来一段时间社融增速维持在9.7%~10.2%之间，对应实体部门从金融体系获得的年化资金增量维持不变的情境下，存款的减少对应实体部门或将有更多的钱流向风险资产。

　　风险提示：

　　央行货币政策超预期