【白酒跟踪32—贵州茅台】-韭研公社

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【白酒跟踪32—贵州茅台】

王小明

长线持有

2021-05-25 08:41:55

【白酒跟踪32—贵州茅台】

据《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》：

（1）2035年远景目标“大力支持茅台集团实施多元化、国际化战略，倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动“两个10万吨”目标早日实现”。

（2）助力其成为全省首家“世界500强”企业，并按照“三翻番、双巩固、双打造”计划，到2025年，让茅台集团营业收入达到2000亿元。

1、远景目标两个10万吨产能拆分：遵义片区10万吨+习水片区10万吨。其中，遵义片区主要有三个厂区，分别为茅台酒厂区（老厂区+中华片区）和系列酒301厂区（汉酱等高档系列酒），现有产能分别为5.6万吨和0.55万吨；根据2018年贵州茅台《“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目》规划，中华片区规划产能5.24万吨，现已投产2万吨，仍有3.24万吨扩产空间；预计远期（2035年）遵义片区或将形成茅台酒约9-10万吨+高档系列酒约1万吨。习水片区主要是习酒和茅台201厂，习酒现有产能2.4万吨，预计2022年产能达到3.56万吨，远期产能达到5万吨+。茅台201厂现有产能2万吨，预计2023年达到4.5万吨，远期产能将达到5万吨+。

2、2025年集团收入目标2000亿元，拆分如下，股份公司目标约1700亿元（复合11.6%，如果提前完成增速更高），其中茅台酒预计1400亿元（复合10.5%，预计量增复合4-5%、价增复合5-6%），系列酒300亿元（复合25%），按照公司以往目标完成情况，一般实际完成要高于规划目标，如2016-2020年收入增速目标分别为4%（实际20%）、15%（52%）、15%（26%）、14%（25%）、10%（11%），我们预计2021-25年收入/利润复合或可达12%+和15%。习酒（含集团其他）承担剩下300亿元规划目标。

3、茅台品牌护城河高筑，业绩确定性强，量价空间充足。短期考虑到Q2非标正常发货，报表将验证非标逐步提价效应，预计业绩有所加速增长。目前舍得等次高端底部反弹超过50%，而茅台反弹不足15%，2021年公司PE约46X，若考虑飞天提价和茅台酒扩产期权，配置价值更大，继续建议买入。

4、随着郎酒等酱酒IPO提上日程，将进一步催化酱酒热，可重点关注含“酱”标的，如洋河（贵州贵酒）、水井坊（与国威合资成立水井坊国威酒业公司）、今世缘（国缘V9清雅酱香）、古井、海南椰岛（与糊涂酒业合资成立椰岛糊涂酒业公司）、老白干（武陵酒）、金徽酒（旗下陇南春）等。

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