一、TWS耳机定义及基本概况：

TWS是True Wireless Stereo（真无线立体声）的缩写，TWS耳机就是指无线蓝牙耳机。TWS耳机是将TWS技术应用于蓝牙耳机领域所产生的一种新的智能穿戴产品，主要由充电盒部分与无线耳机部分组成。具体来看，充电盒部分包括锂电池包、电源PCB组件、电池管理IC、LED充电指示灯模块等器件。无线耳机则包括芯片（如蓝牙芯片、电源管理芯片等）、传感器（如加速度传感器、距离传感器等）、电池、麦克风及其他电子器件。

二、历史沿革及市场发展情况：

2017年苹果公司开创性的在Iphone7系列取消3.5mm耳机接口，从此拉开了TWS耳机跨越式大发展的序幕，目前诸多大厂纷纷跟进取消了3.5mm耳机接口，在这种背景下可摆脱传统耳机的物理线材束缚，具备立体声系统的TWS耳机加速渗透，替代有线耳机，逐渐成为耳机市场的通用标准。市场增速方面，在TWS耳机推出前三年，基本上无论是国际市场还是中国市场，市场规模处于每年翻番的状态，市场规模增速极快。2016-2019年，全球TWS耳机市场规模（按销售额）从16.1亿美元增长至118.4亿美元，年符合增速达94.4%。中国TWS耳机市场规模（按销售额）从3.4亿美元增长至24.0亿美元，年复合增长率达92.4%。预计中国市场在2024年市场规模将达到105.9亿美元。根据相关机构计算，在2019-2024年，预计中国市场的TWS耳机市场规模的年复合增长率将保持在34.5%。

关于TWS耳机对有线耳机替代的持续性问题，目前来看无论从市场认知还是行业趋势发展已经成为不可逆选项，当初苹果搞出TWS耳机主要是为了适应智能化时代的不断演进，减少智能手机的物理按键接口和取消耳机插口等措施可以让智能手机实现更加轻薄、防水和智能化，据悉，苹果将在后期新推出的智能手机取消充电口，采用无线充电，这个操作也是基于这个大逻辑，即向空间要设计。总的来看，TWS耳机在来数年之内仍将保持告诉增长态势，考虑到作为消费电子的一个重要分支，TWS耳机的使用寿命一般为1—2年，前期很多购买的消费者具有更换需求，同时，在国货浪潮的袭来下，未来更多年轻人在品牌选择上越来越多选择国货品牌，国产TWS耳机厂商以及相关产业链公司未来数年都将迎来高景气时代。

三、产业链：

TWS产业链主要包括上游的元器件，中游的整机制造商和封装厂商以及下游的终端品牌厂商。其中，上游主要由TWS耳机与充电盒两部分的元器件组成，涉及主控蓝牙芯片、存储芯片、电池、传感器、MEMS麦克风等；中游的整机制造商具备精密组件加工能力，以OEM/ODM代工厂商为主；下游中端品牌厂商主要包括智能手机厂商、音频厂商、互联网企业等。

1.上游

（1）主控蓝牙芯片：

根据市场定位分类，蓝牙主控芯片市场可分为以下三个梯队：首先是中高端市场，参与者主要有苹果、高通、华为海思等厂商。其次是中低端市场，参与者主要有恒玄科技、络达科技、瑞昱、紫光展锐等。最后是低端市场，参与者主要包括杰里科技、中科蓝讯等。

全球NOR Flash市场中，前五大主要参与者分别是旺宏电子、华邦电子、Cypress、美光以及兆易创新，其中五大巨头专注的市场有所差异，美国Cypress与美光专注于工业、航空、汽车电子市场，而中国的旺宏、华邦、兆易更专注于消费电子市场。

除了上游元器件之外，中游OEM/ODM整机是TWS耳机产业链中价值量最高的一环，成本占比高达40%，主要厂商有立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、共达电声等。TWS耳机的OEM/ODM整机厂商可分为精密制造平台型厂商（如立讯精密、歌尔股份，主要为苹果系供应商）与传统电声产品OEM/ODM厂商（佳禾智能、共达电声、豪恩声学等），供应商详细情况见下图：

TWS耳机市场可主要分为苹果系与安卓系。苹果手机因为对TWS耳机布局的早，占了先手，一直处于行业老大地位，但是目前优势在缩小，安卓系厂商正在追赶。下图为2020年全球TWS耳机市场分布情况：

1.恒玄科技

恒玄科技主要从事智能音频SoC芯片的研发，设计与销售，为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机，Type-C耳机，智能音箱等智能终端产品。恒玄科技目前是国内智能音频SOC龙头厂商，该领域目前国内还没有有力的竞争对手，公司充分受益了TWS耳机产业高速发展带来的产业红利，2018—2020公司利润分别为177万、6737万、1.98亿，2021年上半年业绩预告为1.85亿元，同比增长278%。业绩增速及其快速。由于前期恒玄科技主要定位在中低端市场，尚未进入一线厂商供应链，而且虽然苹果的TWS耳机增速出现了下降，但是安卓系TWS耳机目前仍处于快速增长。目前公司正逐步往中高端品牌厂商进行切入并取得了一定效果。

公司潜在爆点：

一是公司目前是全球非苹果品牌TWS中市占率第一，目前公司也已经切入了三星的供应链，在非苹果品牌TWS中公司的领先有望进一步扩大，充分受益TWS耳机行业的快速发展，2020年TWS耳机在安卓手机的渗透率仅为14%，成长空间相当巨大。

二是智能音响领域，公司现有收入约9成来自于耳机部分，智能音响部分仅占一成，随着万物互联以及生活水平的提高，智能音响的发展也迎来了告诉增长的时代，该领域有望成为公司后期的一个业务增量的潜在爆点。

2.漫步者

漫步者目前是国内独立音频品牌龙头，深耕国内音频市场25年，罕有对手，多年来漫步者持续专注于音频技术的研究开发与产品应用，从早期的桌面音箱到有线耳机，再到蓝牙音箱、降噪耳机，以及目前最热门的TWS真无线蓝牙耳机，公司凭借快速的战略调整，搭上了TWS耳机发展的浪潮，近年来实现了快速发展，目前国内音频市场漫步者的产品线均有涉足，是国内音频公司里面产品线最齐全的公司。公司自从切入TWS耳机之后，无论是营收还是利润均实现了跨越式发展，具体如下：

公司潜在几个爆点：

一是公司在立足于国内音频空头的基础上，不断走向专业领域，在大健康领域和职业教育领域均有前瞻性布局，公司在教育耳机市场十年来累计销售教育耳机100多万套，考虑到后期国家对职业教育行业的推动以及国家取缔校外补课带来的居家自学需求增加，公司的教育耳机有望成为另一个随时爆发的增长点。另外就是在大健康领域，公司的辅听耳机提前布局，根据世卫组织的统计，全球存在听力障碍或者需要辅听设备的人口有十余亿人，该市场目前也是蓝海市场，随时有可能成为公司另一个爆点。

二是在国潮的影响下，国产品牌深入人心。目前这一点在运动服饰领域十分明显，消费电子领域目前正在逐步显现，在2021年京东618活动排名中，以漫步者为代表的国产品牌表现惊艳，由于漫步者本身底子后，在专业音频领域蜚声海内外，后期极有可能逐步分食国外巨头品牌的市场。