【天风证券】大制造电话会行业调整，是否加码-韭研公社

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【天风证券】大制造电话会行业调整，是否加码

心存侥幸

下海干活的老韭菜

2021-01-29 08:51:04

通用设备龙头突破之后能否继续加码?

我们主要从两个维度来分析当前制造业龙头的估值 (1)行业空间是不是足够支撑其估值?

• 中国工业机器人行业还是有巨大空间的，2020 年我们工业机器 人产量是在 20 万台左右，而埃斯顿的工业机器人出货量才 6000台不到，占比约为 3%。中国工业自动化受益整个中国制造能力 升级转型的时代红利，仍然处于高速成长的态势，我们正在并且 已经改变了工业自动化的传统定义，以往工业机器人的应用领域以汽车和电子为主，而现在国内各行各业都在寻找自动化的解决 方案，在一些新兴领域，国内的自动化企业已经在探索一条前无 古人的道路，我们和全球传统的强势品牌处于同一起跑线，甚至在工艺的本土化、需求的定制化、服务的精准度等方面，我们是要领先于国外四大家族的。因此，3%远不是埃斯顿的天花板，30% 也远不是国产品牌工业机器人的天花板，埃斯顿已经是赛道上大 家公认的龙头，在多关节工业机器人领域的优势已经是经过了市场检验的，行业空间是足以支撑其现在的估值的;

• 其次谈到激光这个赛道，我们一直推荐柏楚电子，其实同样的逻辑，激光切割的应用渗透率虽然很难去量化，但是可以肯定这个 渗透率距离 50%还有差距;但这只是激光切割，激光应用在焊接、 超快等领域的渗 透其实还处在初期阶段，大家所谓的柏楚电子行业空间小，只是 针对静态的激光切割领域来看，如果考虑到行业应用延展以及柏楚电子自身产品线扩张的空间，大家会发现实际情况与直观的理 解还是存在较大的差异的;

 (2)行业逻辑有没有发生变化的可能?

• 我们知道支撑高估值，需要较强的行业逻辑。中国工业机器人和激光设备的逻辑，都是整个工业自动化/智能化大趋势下的殊途 同归的赛道。十四五期间国家的整个产业支持方向，会更多地向 制造业倾斜，而我们也给大家说过，2010-2030 这 20 年，也是中国制造能力持续深化的阶段，其表现为两个特征，一是在一些 核心零部件和装备环节取得工艺突破，实现进口替代，这是过去 5 年已经演绎地较为充分的逻辑，包括恒立液压、中密控股其实都是这个逻辑驱动下的典型标的;

二是在劳动力红利向工程师红利切换的大背景下，整个制造业的自动化、智能化程度快速提升， 这个逻辑相对来说观察起来比较隐晦，过程会有反复，但是大的 路径从未改变，而现在这个逻辑也是越来越被市场所接受和认知。 因此，无论是汇川技术，还是埃斯顿、锐科激光、柏楚电子等， 都是在这样的一个大逻辑支撑下不同赛道的情景演绎。这个大逻 辑不会破，短期的行业增速也是维持高位，因此目前来看，行业 的逻辑依然是很强的，无论是β 还是α 。

 • 因此，行业逻辑依然强劲，没有看到逻辑破坏的可能，而公司逻 辑、产业空间也足以支撑当前的估值水平，那么短期的股价波动其实是不足为虑的，我们无非是跟踪公司层面是不是会面临一些 竞争对手的变化、下游客户的变化，特别是关注其竞争能力是否 是持续增强。这种背景下，我们认为出现的短期股价波动，其实真正是上车的机会，中国制造能力持续深化的时代红利属于真正 的价值投资者。

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