公司近况

长城汽车发布9月产销数据：9月销量100,022辆，同比-15.1%、环比+34.7%，大幅跑赢行业。在芯片紧缺大幅影响8月产销后，9月公司积极应对芯片短缺，销量环比迎来明显改善。

评论

9月环比走势强劲，核心车型如期上量。9月公司供给瓶颈明显改善，环比走势强劲、大幅跑赢行业。哈弗及皮卡贡献环比主要增量，欧拉环比稳定在1.2万辆，坦克继续上量。分品牌看，哈弗9月销量54,561辆，同比-31.0%、环比+34.5%，主要车型销量均实现环比增长，H6销量为25,409辆，环比+26.9%；大狗销量10,055辆，同比+230.2%、环比+98.4%；WEY 9月销量4,662辆，同比-48.4%、环比+3.5%，玛奇朵首月上市；坦克300销量8,021辆，环比+33.5%，创单月交付量新高；皮卡销量20,008辆，同比-12.6%、环比+81.6%，炮连续15个月终端销售破万；欧拉品牌销量12,770辆，同比+92.9%、环比+5.0%，其中好猫销量5,085辆，环比+27.0%，达到月销新高。

终端折扣收窄，利好3Q盈利。公司3Q销量265,834辆，同比-6.9%、环比-4.9%。产品结构持续向好，新车、高盈利车型占比保持高位，其中哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等车型销量份额环比分别+0.5ppt/0.6ppt/2.4ppt。展望3Q业绩，低渠道库存和强产品需求带动3Q终端主要车型折扣率有所收窄，我们预计折扣收窄、产品结构向好有望较好地对冲原材料价格居高、销量环比略有回落带来的不利，叠加3Q整体费用支出有望下降，不考虑股权激励费用摊销等其他因素，我们认为毛利率及单车利润有望企稳。

欧洲战略正式公布，海外布局基本完善。9月公司携WEY与欧拉品牌登陆慕尼黑车展，首秀摩卡PHEV与欧拉好猫，规划于年底在欧洲开启预定，2022年实现交付。同时公司正式发布欧洲市场战略，规划在欧洲建立本土化的研发中心与生产基地、未来两年在欧洲上市超5款新能源车型，2025年投放超10款全球首发车型。目前长城海外布局基本完善，产品力及智能化引领国际化，海外销量增长较为强劲。前三季度海外销量97,946辆，同比+136.3%，销售占比持续走高，Q3占比已提升至13.6%。我们认为依托研发、产能多地布局，海外有望实现核心市场突破、重要市场点状覆盖。

估值与建议

当前A/H股股价对应2022年40.8倍/19.4倍P/E，我们维持跑赢行业评级与盈利预测不变，我们维持A/H股81.5元/45港币目标价，对应2022年60/28倍P/E，较当前股价有48%/48%上行空间。

风险

新车销量不及预期。