【天风电新】宁德时代：扩产、拿订单两不误，看好公司量利齐增 

事件

1、 扩产：公司拟通过全资子公司四川时代新能源在四川省宜宾市投资建设动力电池宜宾制造基地七至十期项目，项目总投资不超过人民币240亿元。

2、供货协议：宁德将在22年至26年期间向浙江远景供应动力电池产品。22至26年期间，合计采购量不低于57GWh，每年度具体采购量由双方在前一年的9月30日前锁定，并通过签署书面协议进行约定。为保障买方22至26年的采购需求，买方需按照协议约定向卖方支付一定金额的产能保证金。

分析

按照单GWh投资额在3亿元，我们预计此次240亿投资对应80GWh，宜宾1-10期项目累计投资达560亿元，对应产能182GWh。公司规划总产能达736GWh，自有产能达602GWh，权益总规划产能达671GWh。

浙江远景系吉利控股子公司，18-20年公司与浙江远景发生类似交易的累计金额为人民币57亿元，占公司18-20年度相关业务累计营收占比的5.58%。21年前三季度吉利汽车累计装机1.7GWh，占比宁德总装机约4%。

57GWh平均到5年，年供货量在11.4GWh，以单车带电50度看，对应电动车销量23万辆，按照宁德在吉利占比80%看，对应吉利年均销量29万辆。

宁德虽然又大幅扩产，但车厂如吉利跟宁德签订供货协议有产能保证金，因此有理由认为其扩产侧面反映了其旺盛的订单量。

投资建议

我们预计宁德时代今明年利润达120、300亿元，对应当前估值115、46X，EV/EBITDA在74、32X，考虑LGES上市 外资行给的EV/EBITDA指引是30-40X，宁德已跌至估值中枢以下，看好公司盈利底部反弹+动力&储能齐放量。