国际油价：坚守主线，积极布局油价回升及需求复苏受益板块
原创 中信证券研究 中信证券研究 今天
文丨王喆 王佩坚 李鸿钊

OPEC+保持高额减产叠加美元指数回落，油价突破前期高点。我们预计2021年Brent油价中枢55-60美元/桶，本轮油价周期的长期合理中枢为Brent油价65-70美元/桶，WTI油价60-65美元/桶，但2022年前后短暂的供需格局错配可能导致油价超预期冲高。油价持续回升周期，坚定推荐布局三条主线：1）上游高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H），建议关注中国石油（H）、中曼石油；2）油价回升周期成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升；3）长期受益于需求复苏和油价回升化工品价格、价差普涨的民营大炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，化工行业龙头万华化学。

▍OPEC+保持高额减产叠加美元指数回落，油价突破前期高点。

OPEC+就2月石油产量保持不变达成共识，预计该组织维持高额减产将有望保证2月冬季取暖油旺季结束后、海外疫情尚未实质性改善前油市基本面维持平衡。市场对民主党赢得美国参议院关键席位和大规模财政刺激措施的预期增加，美元指数回落也推动大宗商品价格普涨。1月5日盘中Brent、WTI最高涨至53.36、49.96美元/桶，单日涨幅均超4%，均突破至2020年3月初以来新高。

▍2021年基本面平衡仍依赖供应端减产，流动性宽松预期落地和需求实质性复苏有望成为上、下半年油价回升的主要催化因素。

我们此前预测2021年全球原油需求相比2019年下降-308万桶/天，按照2021Q1、Q2-Q4 OPEC+分别减产720、580万桶/天（相对2018年10月的历史峰值产量）的假设进行测算，预计2021年全球供应相比2019年下降-391万桶/天，以此推算2021年下半年库存有望恢复至疫情前水平。我们预计上半年海外流动性宽松预期落地和下半年疫苗大量注射后的需求实质性复苏将成为油价上涨的主要催化因素。预计2021年Brent中枢55-60美元/桶。

▍中长期来看，需求复苏和货币宽松有望助推油价持续回升，供应端收紧程度或超预期。

从更长周期的角度来看，2014年以来低油价导致的低资本开支导致全球原油供应潜力不足，2022年前后基本面可能呈现供不应求的状态。我们根据OPEC+国家财政收支平衡油价和美国页岩油现金流平衡油价测算本轮油价的长期合理中枢为Brent油价65-70美元/桶，WTI油价60-65美元/桶，但2022年前后短暂的供需格局错配可能导致油价超预期冲高，供应端的收紧有可能成为2021年及之后油市基本面的超预期事件，有望成为中长期持续推升油价中枢上行的主要驱动力。

▍风险因素：

需求复苏不及预期；产油国减产不及预期；库存高位剩余库容不足。

▍投资策略：

我们预计2021年Brent油价中枢55-60美元/桶，本轮油价周期的长期合理中枢为Brent油价65-70美元/桶，WTI油价60-65美元/桶，但2022年前后短暂的供需错配可能导致油价超预期冲高。油价持续回升周期，坚定推荐布局三条主线：

1）油气勘探开发产业链上的高弹性标的中国海洋石油（H）、中海油服（A+H），建议关注中国石油（H）、中曼石油；

2）成长性较好，油价回升周期成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升；

3）长期受益于需求复苏和油价回升期化工品价格、价差普涨的民营大炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，化工行业龙头万华化学。