【国盛轻工】思摩尔国际：业绩符合预期，建议底部布局全球雾化科技龙头-韭研公社

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【国盛轻工】思摩尔国际：业绩符合预期，建议底部布局全球雾化科技龙头

韭菜篮子

2022-01-23 11:14:13

21年净利润为50.16-55.44亿元，同比+109.0%-131.0%；调整后净利润为51.78-56.84亿元，同比+33.0%-46.0%；净利润中值为52.80亿元，同比+120.0%；调整后净利润中值为54.31亿元，同比+39.5%；

单Q4净利润为9.18-14.46亿元，同比-28.4%至+12.9%，环比-24.8%至+18.6%；调整后净利润为9.54-14.60亿元，同比-63.9%至-44.8%，环比-23.6%至+16.9%。净利润中值为11.82亿元，同比-7.7%，环比-3.1%；调整后净利润中值为12.07亿元，同比-54.4%，环比-3.3%。

技术迭代夯实壁垒，有望强化大客户绑定。本周公司旗下高端雾化科技品牌FEELM在英国伦敦举行新技术发布会，正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案—FEELM Air。FFEEL Air通过在材料、工艺和结构三方面的创新，以及在减害、口感、漏液、能效、用户交互、电源和操控七层突破，产品竞争优势放大，夯实雾化龙头地位。

国内：国内政策走向趋于明朗，行业增速无需过分悲观且利好龙头企业。11月雾化政策频出，行业一刀切风险褪去，但行业去库进度不及预期，销售回暖仍需等待细则落地；根据我们跟踪，悦刻Q4环比Q3改善有限，12月订单环比下滑。目前行业进入过渡期，不能新增产能、产品、门店等，但电子烟合法地位确立，长期空间已经打开，龙头生产商确定性增强。

海外：Vuse市占率持续向上，静待PMTA落地。21年10月英美烟草旗下Vuse Solo（棉芯）通过PMTA审批，预计思摩尔供应的Vuse alto等PMTA审核有望加速落地。美国市场Q4环比Q3略有下滑，但Vuse持续保持50%以上增长。根据尼尔森数据，目前Vuse市占率较年初提升8.1pct至33.8%，看好22年延续高增；而Njoy、Logic表现疲软，市占率较年初分别下滑1.2pct、0.1pct至2.9%、0.9%，22年低基数下有望实现正增长。目前思摩尔海外客户订单可见度较高，预计22年表现稳健

公司深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚，一次性小烟、HNB、医疗雾化、美容雾化有望贡献增量；我们预计2021-23年调整后净利润54.3、69.1、84.3亿元，增速分别为125%、28%、22%，对应2021-23年PE为32.9X、25.9X、21.2X，中期重点推荐！

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