一、传音今日股价有波动，我们认为公司基本面无变化，持续向好，站在当下时点，我们认为公司业绩低谷已过，新兴市场需求率先复苏，Q2单季度有14亿+的净利润，且AIGC加持下功能机有望加速向智能机升级，公司后续短中长期成长逻辑明确，新一轮成长阶段有望开启。

二、短期：积压需求复苏+毛利率触底反弹+库存低位。（1）营收角度：随2023年美联储加息预期减弱以及粮食价格扰动因素改善，对价格更为敏感的新兴市场需求有望率先复苏，我们预计2023全年公司功能机、智能机销量分别为1亿/7800万部，分别同比+11%/+19%。（2）毛利率角度：原材料价格下降带动毛利率改善，预计2023年公司毛利率有望回升至22.3%。（3）库存角度：截至2023Q1末存货为55.7亿元，已处于近几年低位且低于历史平均水平。

三、中期：公司积极拥抱AIGC浪潮，自2018年起着手布局，目前在多语种AI语音助手、AI场景识别、数字人技术、垂直领域多模态感知与交互技术等均有布局，今年5月发布全球首款接入OpenAI带AI助手的手机TECNO Camon 20。此外，公司正式推出自研百亿级参数的大语言模型Sahara，基于长期积累的针对非洲的语音、图像、视频等资料库，我们预计公司未来有望打造超越通用大模型使用效果的垂直领域AI模型，在部分问题场景替代ChatGPT以实现降本增效并带来更佳用户体验，帮助公司在全球化战略下打开手机出货量空间的天花板，智能机出货量中期可看至1.5~2亿部，具体测算逻辑可参考外发报告。

四、长期：公司基于新兴市场的渠道、供应链、本地化等优势，持续推进扩品类及移动互联业务打开成长空间，此外aigc长期看可带来多种溢价模式的变现，巩固硬件端用户粘性，打开长期增长空间。