∎核心观点：根据公司初步核算，23Q2收入/归母净利润约312/148亿元，同比+19%/18%左右，延续超预期表现。结构上，我们判断升级势头不变，Q2继续保持良好的量价增长态势。放眼长远，公司管理团队创新进取，在丰富的品牌内涵基础上，持续推进茅台文化的传承与弘扬，同时强化经销商管理与消费者培育，茅台品牌护城河有望持续坚固。看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能，维持“买入”评级。

∎公司发布2023年上半年主要经营数据：23H1预计实现营收约706亿元左右、同增18.8%左右；归母净利356亿元左右、同增19.5%左右，净利率持平微增。单季度看，23Q2预计实现营收约312亿元、同增约19%；实现归母净利约148亿元、同增约18%，归母净利率持平微降，收入超出预期。

∎茅台酒表现良好，系列酒结构升级。23H1茅台酒营业收入约591亿元、同增约18%；系列酒营业收入99亿元、同增约30%。其中，23Q2茅台酒营收约254亿元、同增约20%；系列酒营收约49亿元、同增约17%。茅台酒：飞天批价稳定在2800元左右，渠道生态健康稳定。基于公司股东大会数据，我们估算i茅台23Q2贡献收入50-60亿元（对应22Q2 i茅台收入44亿元）。结构上，我们判断升级持续，精品量增双位数；在C端品鉴活动持续推动下，珍品亦促进结构升级。系列酒：系列酒品类梳理取得较为明显的效果，1935销售情况良好、在快速发展中寻求量价平衡，实现旺季放量、淡季挺价。

∎净利率略降或与税收、销售费用等相关，持续看好茅台配置价值。公司23Q2归母净利率约为47.4%、同比下降约0.4Pct，对应结构预计为：①销售费用增加、②税金及附加变化（生产节奏导致）等。总体来看，茅台Q2报表健康良好，公司以“美”为战略开启2023年大市场生态元年，坚持五线生态体系的具化和打造（蓝线聚焦增长；绿线聚焦质量和生态；白线聚焦动力；紫线聚焦文化；红线聚焦安全），夯实基础质量发展，全年15%增长目标有望超预期完成。

∎风险因素：宏观经济复苏不及预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；公司产品提价不及预期；新品销量或营销效果不及预期。长目标有望超预期完成。公司在管理团队优秀的战略推进下，持续引领创新提升发展能力，有望夯实龙头地位、持续获得估值溢价。我们维持2023-25年收入预测1,468/1,673/1,889亿元，同比+15.1%/+14.0%/+12.9%；归母净利预测733/847/965亿元，同比+16.9%/+15.5%/+14.0%，对应EPS为58.36/67.40/76.82元。我们坚定看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能，维持“买入”评级。

∎盈利预测、估值与评级：公司二季度延续优秀表现、维持高质量发展，全年15%的增长目标有望超预期完成。公司在管理团队优秀的战略推进下，持续引领创新提升发展能力，有望夯实龙头地位、持续获得估值溢价。我们维持2023-25年收入预测1,468/1,673/1,889亿元，同比+15.1%/+14.0%/+12.9%；归母净利预测733/847/965亿元，同比+16.9%/+15.5%/+14.0%，对应EPS为58.36/67.40/76.82元。我们坚定看好公司在深厚品牌护城河下的业绩高确定性及持续增长势能，维持“买入”评级。