【华安轻工】太阳纸业深度：林浆纸一体化构筑核心优势，多品类布局抵御周期波动

[太阳]太阳是林浆纸一体化的综合性造纸龙头。2011到2020年，收入复合增长率10.54%，归母净利润复合增长率16.37%：2021H1实现营业收入158.13亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润22.32亿元，同比增长138.29%。广西项目下半年投产后纸、浆年产能过千万吨/年，综合实力站上新台阶。公司发展战略清晰，坚守主业实现纸种多元化经营，利润中枢持续提升，连续推出激励计划彰显发展信心。

[庆祝]行业：供需格局是决定行业周期转换的核心因素，造纸步入整合期。
2010年之前行业景气度主要由需求端推动，纸品供不应求；2010年至今则转变为供给主导，供给端先后经历“无序密集投放——落后产能淘汰——理性有序投放”过程，未来行业集中度提升是大势所趋。
近况：1）Q3文化纸进入旺季，中小学开学、春季教辅材料招投标等需求增长，进入旺季龙头或有集中提价的可能；浆价位置偏高、电力紧张，以及纸价低迷加速中小产能停产或出清。
2）箱瓦纸在“双十一”等促销节日的推动下需求也有望持续回暖。在消费升级、环保政策趋严、外废清零等因素影响下，箱瓦纸进入行业整合的黄金窗口期。

[庆祝]公司：
1）横向：多元化业务布局平抑周期波动。公司已形成文化纸为主，多纸种齐头并进的多元品类布局。
2）纵向：前瞻布局林浆纸一体化战略助力公司可持续发展。公司前瞻性布局海外产能：老挝林浆纸一体化项目极大提升了公司原材料自给率，降低生产成本。海外产能布局回报周期长、前期投入大，其他纸企短期内难以复制太阳纸业的成功经验，也为公司构筑了较高的竞争壁垒。
3）管理优化革新，控本降费成果显著，盈利能力和盈利中枢向上。公司通过林浆纸一体化项目提升原料自给率；自备热电厂，生产的电和蒸汽基本可以实现自给自足。精细化管理提升营运效率，持续推进降本增效，盈利能力向上，ROE领先。

[太阳]投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为39.05/43.59/48.12亿元，同比增长99.9%/11.6%/10.4%。2021年9月7日收盘价13.42元对应未来三年PE分别为9.24X/8.27X/7.49X。9月旺季来临或催化纸品价格企稳回升，广西项目年底投产增厚明后年业绩。首次覆盖，给予“买入”评级。