核心观点：

  公司行业地位突出，上升格局打开。公司是国内少数能够提供毫米 波有源相控阵微系统整体解决方案的企业，微系统产品性能达到国内一 流、国际先进水平。当前，公司批产品的供货均处于优势地位，其中型号 R03 和 TG120 是客户唯一供应商，行业地位突出，上升格局逐步打开。

  公司卡位核心赛道，技术优势铸就核心竞争力。公司位于雷达产业 链中游，是军工装备的三四级配套供应商。雷达产业链上游为基础软硬件 市场，产品供应较为充裕，公司批产后议价能力将提升。产业链中游壁垒 高，公司凭借技术优势和先发优势，斩获大量订单。根据招股书，公司超 过 2000 万的在手订单约 17 亿元，约为 2020 年营收的 5 倍，核心竞争力凸 显。产业链下游包括总体单位和研究所等专用单位以及 5G 通信运营商、商 业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司凭借高品质的 产品和全方位的服务，获得客户高度认可。

  恰逢军品市场强势开启，公司快速发展可期。毫米波有源相控阵技 术作为雷达探测领域最前沿的技术之一，主要应用于军机、军舰等高端雷 达装备。公司主要的产品形态是天线微系统，在有源相控阵雷达中的成本 占比约为 40%-60%。Forecast International 预计到 2020 年全球军用雷达市场 将达 130 亿美元，同比增长 8.33%。内斯特研究公司发布报告预计到 2027 年末，军用雷达市场约为 192.2 亿美元，2020-2027 年期间复合增速约为 4.30%，其中有源相控阵雷达价值量占比较大。公司卡位核心赛道，恰逢我 国军用市场强势开启，业绩有望乘风而起。此外，公司订单充裕且多款产 品处于在研阶段，随着未来型号的逐步定型批产，公司持续发展可期。

  军技民用或成突破口，同源技术助力商用化应用。GSMA 首席监 管官预测 2020 年到 2034 年，毫米波频谱资源的利用将推动全球 GDP 增长 5650 亿美元。当前毫米波相控阵应用多为军用，未来有望拓展至 5G 通信基 站、车载无人驾驶雷达等领域。公司居于行业技术前沿，具备先发优势， 同源技术转化或将助力公司未来更好地拓展商用化民用市场。

  公司估值的判断与评级说明。预计公司 2021 年至 2023 年归母净利 分别为 2.40 亿、3.97 亿和 6.15 亿，未来三年 CAGR 约为 72.0%，EPS 分别 为 2.48 元、4.10 元和 6.35 元，PE 为 105X、64X 和 41X。参照可比公司估 值，公司估值优势较小，但考虑到公司较高的技术壁垒和稀缺性以及较高 的业绩增速和增长确定性，估值溢价合理。首次覆盖，从长期投资维度来 看，给予“推荐”评级。