食饮板块数据多、跟踪频繁，当前市场情绪弱、外部因素复杂多变，短期数据直接影响板块走势。3-4月 消费能力和消费场景受损，在弱市背景下表现较弱的数据成为眼下难过的“坎儿”，或干扰判断。我们认为如 果落脚于短期，外部因素难以琢磨难免导致行情左右摇摆，不如着眼于中长期寻找置信度更高的机会。 

疫情拖越久，或对白酒等高端品越有利。以一轮完整的“疫情-复苏”周期来看，白酒属于典型的疫情受益 板块。从行业长期增长驱动力来看，一方面，白酒价格上涨对于总体增长有直接提振作用；另一方面，白 酒部分消费存在一定刚需性。20年疫情后茅台批价不断新高、酒企快速增长即可说明问题。

3-5月本身也是 白酒消费淡季，我们认为单独分析某个月同增和动销数据意义或较小，对全年销售影响较小。 中短期来看，与其过分关注营收和回款，不如重点分析结构和盈利状况。我们认为营收和回款或存在节 奏的错配，但以全年维度来看不必调整太多预期，主要系行业库存良性、后续经济刺激政策有望带动白酒 消费、场景放开后有望消费回补。但结构和盈利状况或因公司而异，这种表现更多是优秀企业积极应对疫 情、维护经销商的直接反应，我们认为这是在行业整体萧条背景下能够实现集中度提升、加强竞争力的表 现。

 投资策略：我们继续看好复苏逻辑，白酒板块基于两条主线推荐个股，一方面优先布局业绩超预期，具 体标的如洋河、古井；另一方面，按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒 推荐今世缘、伊力特，关注迎驾、老白干；高端酒坚守五粮液、茅台、老窖；次高端重点推荐确定性强的 汾酒、招商进程仍在初期的舍得，推荐酒鬼酒、水井坊。

大众品方面，优先推荐场景环比改善明显的啤酒 板块，推荐青啤、重啤、华润、燕京等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井、绝 味、安琪、洽洽、榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如梅林、天味 等。 

风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲