歌尔股份三季度电话会议-韭研公社

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歌尔股份三季度电话会议

迦贝

中线波段的老韭菜

2020-10-25 15:42:36

会议时间：
2020年10月23日11:00-12:00
参会人员：
总裁姜龙总
董秘贾总
管理层介绍
财报解读
收入增速明显，3Q单季度高于1H20之和，公司业绩增长明显。公司毛利率从2019年的15%增长至17%，净利率从2019年的不到4%，增长到1-3Q的5.8%。
费用增长中，管理费用主要是今年3亿、明年4亿的股权激励费用；研发费用同比增长80%多，研发占比达到7%，处于历史平均值，保证持续较高的研发投入
应收账款增加30%，但相比公司收入增长相对温和，周转天数略有下降，存货有所增长，主因1）公司规模快速增长，4Q也会有不错的增长，也在持续备货；2）北美大客户的提货方式从空运转为海运，多了2-3周的确认收入的时间，大的库存将在4Q有显著消化；应付账款增长到124天，表明公司供应链话语权提升以及管控能力提升。运营效率有提高，资本运转效率也有提升。
现金流角度：经营活动现金净流入在快速增长；投资活动现金流与CAPEX相关，今年1-3Q高于去年前三季度，其中50%是设备，31%是厂房。设备投入在半年内就可以投完，主要在TWS和VR组装等，设备投资风险较小。
姜龙总未来展望
产品性及战略：4+4战略。4大零组件业务+4大整机业务。
零组件方面：声、光、电和结构件。声：深耕多年，近两年成长在于TWS耳机的快速成长，在平板电脑方面也有快速增长，明年也有望保持较快的增长。声学板块公司有两个新加的业务，Haptics和Wireless charger，明后年会持续出货，无线充电是大的方案，无线充电的本质和receiver一致，可以称为电磁板块，在明年持续，后面放大。电：MEMS麦克风有赖于TWS快速增长，Senor公司刚切入，有望在明后年快速增长，芯片方面公司有几亿的出货。光学：公司专注于VRAR的光学方案，为主要的投入方案，目前的出货有限，但未来的成长空间很大。公司有多个项目打入Design in环节，都是大客户。精密结构件：主要依赖TWS耳机的垂直整合，给公司带来很多机会。此外，VRAR也有结构件机会，如AR精密镜腿等。另外一个方向是软材，在VRAR类产品应用会非常多，包括传统手机和Pad的材质，这块量也在增长。
整机业务：VRAR、TWS耳机、Wearable和Home。VRAR：我们看到2020年重新起来，21年将会高速成长，2022年有3-4个一线客户会进入这个市场，产业整体将成为非常有发展潜力的行业。公司认为2024年AR将会有量产出货，21-23年将是VR高速成长的机会。TWS耳机：2021年公司期待有60%以上的出货量增长（IOS+安卓）。Home系列：智能音响以及家用游戏等。公司也是A客户新品的主要供应商，游戏娱乐方面，公司拿下日本客户主要的硬件产品，明年进入量产，在21/22年会有很快增长。Wearable：受华为影响，前景较为模糊。有些客户在试图填补华为在欧洲市场的空缺，公司整体不会停滞增长，甚至会有增长。
内部运营等领域的工作
1）垂直整合：声光电和结构件的占比影响公司的盈利水平，在TWS、VRAR和Home系列等产品的垂直整合做得比较好，均进入了主流供应商的供应序列，都进入的主要的产品中。今年已经初见成效，未来有更明显的贡献。
2）经营运营：缩短运营周期，降库存是公司未来的目标。UPPH是反应运营的重要指标，良率是反应公司生产效率的指标。公司也在请海外的专家进行对应的提升，以及降低员工的离职率。公司通过自动化设备生产提升良率、降低员工数量。近期公司在IT方面投入很多，保证数字化运营，对结果和过程进行管控。
3）多地布局：中美关系冲突愈演愈烈，不确定性较高。公司进行充分的准备，西方客户主要进行脱离中国生产，但不是脱离中国公司。希望在中国之外开拓相对完整的供应链，很多公司均在这个方面布局，公司在越南也有布局，从而保证业务订单不会丢失。海外布局也能够降低关税以及员工成本等。
4）公司治理：不断提升。不简单是管理层自上而下的治理，还包括数据化管理，有效进行过程和结果管控。近期，公司开展一系列的整改工作，保证事业群有重要的、充足的经营决策权，保证IT支持实现数据透明化，能够对过程进行修正。
未来2-3年的成长和逻辑：
2020年公司认为主要成长来自于TWS及垂直整合的驱动，
2021年会有VR的动力。VR将对公司有非常大的成长，客户端已经是供不应求，VR收入占比将有进一步增长。
2022年Home系列的游戏主机，SIP业务也将进入成熟期，无线充电的电磁业务也将进入高速增长成熟期。
2023年还有点远，以上几大板块会持续增长份额，会有一部分的AR产品出货，2024年AR才会进入正式的起量。在每一个产品线上，公司都是主流或是向主流发展。
Q&A
Q：全年业绩预告中，费用加回去后和3Q能够实现持平。理论上4Q会更好，是不是公司比较保守？
A：从营收上看4Q会更好，全年有些损失会在4Q提，有一部分的超额奖励，以及一些全年的费用包括股权1个多亿的股权激励费用。所以4Q经营会好一些，但费用计提会比3Q更多。公司整体的盈利能力同比、环比均有改进。丹拿也从上市公司转移到集团体内，消除潜在与客户的竞争，未来丹拿的亏损也将消失。
Q：4Q环比来看如何？
A：4Q会不错，不会比3Q差，不方便将更多内容。
Q：零组件方面，公司2021年会有不错的增长，有哪些动能支持零部件的增长加速？
A：主要是在于电磁业务和SIP业务，对行业来讲也是如此。目前主要是手表、TWS和未来的AR，这些产品的精细化程度要求高，SIP也将成为行业趋势。无线充电本身可能成为行业的标配模式，充电效率足够高后，手机将进一步向无孔化发展。公司其他模块的应用也会有很大的空间，包括苹果和安卓阵营。
Q：VR在未来会持续高增速，2019年已经在恢复，已经实现了很高速了，主要原因是什么？
A：新产品的出货是从2H20开始的，产能也在爬坡。公司说的成长是在增速来看的，公司在2021年同比增速会明显高于2020年。疫情让消费者进一步认识到VR的应用，包括健身、娱乐、社交等方面。2022年会有主要的玩家入场。
Q：VRAR产品的能见度提升，2022年有2000w台的市场规模。这个量是不是会进一步提升，如何考虑公司的盈利能力？
A：VR的能见度比3Q20有进一步提升，现在这个季度是基于出货来看的，明显超出预期。公司业绩在布局新增产能的计划，明年的量会有非常大幅度的提升。2022年2000w的数是很确定的，有三个主流客户已经确定会发布。垂直一体化也将提升公司的盈利能力，制造的规模优势也将带来盈利点。
Q：TWS明年出货量增长主要是通过份额增长还是市场持续扩大？有没有新的供应商入局？
A：份额和市场在持续扩张，inbox的耳机也已经取消了。公司份额也有进一步提升，和主要客户进入战略层面，不但是TWS耳机，还有其他产品。客户希望看到歌尔有更高的份额。不但是IOS的出货，还有一些海外的产品，有明显的贡献。
Q：SIP业务也有布局，方便说一下SIP的主要是什么吗？公司优势在哪里？
A：SIP种类主要和功能相关，公司做SIP主要是和垂直整合相关。例如，TWS中的SIP，AR中的SIP。TWS中主要是蓝牙和声学，和其他SIP是完全不同的。客户也希望看到产品的垂直整合推进，SIP和产品设计同步开发，极大程度提升生产的效率。
Q：公司其他SIP的布局？
A：公司做了很多布局，从海外召集了一批经验人才。公司SIP在声学module有不少的出货，系统级也在开发，明年进入量产，更多的会在后年进行量产。SIP出货是跟着整机出货，如果看到2022年产品的SIP，那么也是在2022年实现收入。
Q：国内TWS产品对明后年的量级、供应商切换的观点？
A：公司和客户有深度合作，明年不会对业绩有很大的影响。公司希望看到国内供应链做好，但歌尔的高速成长不会受限于具体的客户。
Q：游戏机方面的业绩增长动力在哪里？
A：公司过去没有做过游戏机组装，明年已经拿到了确定的大订单。

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