1H21业绩符合我们预期

公司公布2021年半年报业绩：1H21归母净利润44.84亿元，同增131%，2Q21环比增29%；扣非归母净利润39.19亿元，同增185%，2Q21环增34%。2Q21毛利率/费用率/净利率分别为27.24%/12.0%/11.97%，环比0.0/-0.4/-0.3ppt。业绩整体符合预期。

发展趋势

动力电池毛利率承压，海外高毛利率储能放量平滑整体毛利率。报告期内公司动力/储能/锂电材料收入分别同比增长126%/727%/304%，储能增速大幅快于动力，储能收入占比达到8%。动力/储能/锂电材料毛利率分别达到23%/21%/37%，同比分别变动-3.5/2.1/12.0ppt，分区域境内/海外毛利率分别为25%/34%。动力电池受原材料涨价影响，毛利率整体承压，海外高毛利率储能产品出货量大增，部分对冲动力毛利率下滑影响。

锂电池接近满产，下半年销量可期。上半年公司锂电池产能/产量分别为65.45/60.34GWh，产能利用率达92.20%，接近满产状态。截止二季度末公司存货达242亿元，环比一季度末存货172亿元增加41%。截止半年报公司年化锂电池产能达到131GWh，在建产能达到92.5GWh，我们预计至2021年底公司名义产能有望突破200GWh。

持续看好公司出海前景，海外储能有望超预期。我们估算2Q21公司动力电池业务海外装机占比接近24%，环比1Q21增长6ppt，持续看好公司动力电池出海前景，远期全球市占率有望更上台阶。同时，我们认为储能领域磷酸铁锂基于其经济性和安全性优势，较海外电池企业三元正极路线具有一定优势，看好公司磷酸铁锂产品在海外储能市场竞争力，我们预计公司2025年非动力锂电池出货量有望达150GWh，全球市占率有望超过动力电池领域。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。

我们维持公司2021/2022/2023年盈利预测110/240/380亿元不变，当前股价对应2021/2022/2023年112.3倍/51.5/32.5倍市盈率。

维持跑赢行业评级和653.00元目标价，对应40倍2023年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

风险

原材料价格上涨超预期，新能源车销量不达预期，储能装机量不达预期，产能投放不达预期。