1. 公司基本面信息

(1) 公司竞争优势

安杰思作为行业的领军企业，在产搔品质量、技术创新和市场拓展方面具备竞争优势。公司的产品线包括止血闭合、内镜诊疗、活检等多个领域，注册证比较全面。此外，公司在海外市场也有一定规模的收入，通过ODM方式和机械厂商合作销售产品。公司的利润率较高，这主要得益于公司的降本增效能力和上游供应链议价能力的提升。

(2) 公司收入结构和业务增长

公司的收入结构中，止血闭合占据了超过50%的收入比例，EMS类产品和诊疗仪器是辅助板块。短期内，消化内镜耗材的恢复将成为公司业务增长的主要推动力。过去几年，公司的毛利和净利率持续上升，这主要得益于公司降本增效能力的提升和原材料价格的下降。预计公司的业务增长将继续延续。

(3) 市场发展潜力

整个内镜诊疗器械行业是一个潜力搔巨大的市场，全球增速预计在6%左右，而国内的增速相对较高。国内胃肠镜诊疗市场以及手术器械市场有着较高的发展潜力。尽管受疫情影响，国内消化道疾病住院人数下滑，但像安杰思这样的头部企业仍然保持增长。随着市场需求的反弹和恢复，行业规模将进一步扩大。

(4) 市场需求和潜力

国内市场对国产产品的需求不断增长，特别是在早癌筛查领域。预计未来5~10年内，早癌筛查行业将以平均双位数的增速增长，可能达到10~15%左右。随着国内老龄化趋势加剧，消化道疾病患者的数量也将增加，因此整个市场的潜力很大。预计到30年，消化内镜耗材行业的规模预计将超过百亿，目前约为40~50亿，今年的增速预期也很好。

2. 公司产品管线和技术优势

公司的主要产品管线包括EMS类产品和活检类产品。EMS类产品主要应用于内镜下的黏膜切除和剥离手术，目前在国内市场处于高速发展阶段。公司的止血夹产品已经经历了几代技术的革新，主推的第四代核心技术是可换装备技术，可以减少手术过程中需要使用的止血钾产品数量，降低生产和患者的成本。公司正在研发和推进下一代第五代技术，预计未来2~3年内有望面世，新技术相比目前的技术有进一步升级，公司在止血压领域的创新能力相当强。

公司的独创双击回路技术是市场关注的焦点，该技术可以减少粘膜损伤范围，缩短患者术后恢复和愈合时间。此外，对于某些特殊患者（如之前植入过心脏起搏器或金属支架的患者），该技术风险较小。该技术已在国内开始进行装机和销售试点，并取得了良好的销售反馈。公司的技术在国内是独家的，临床上具有明显的优势，已获得海外产品注册，将有望在全球范围内推广和发展。

3. 公司市场份额和竞争力

公司在市场份额方面具有一定的竞争力，近几年的增速较高，加上新产品的加持，公司还是具备一定的核心竞争力。公司的市场关注焦点是独创的双击回路技术，该技术的核心优势主要体现在成本和临床应用上。公司的技术已获得海外产品注册，将有望在全球范围内推广和发展。

4. 公司发展规划和预期

公司在设备方面的发展规划主要关注生产领域，预计从今年年底开始逐步投产内窥镜设备和漆器项目。公司研发中心项目预计将在2024年左右开始落地。公司还在研发止血夹和esd页码电圈套器等项目，并计划将其纳入自动化生产阶段。未来生产端利润率有望提升。

Q&A

Q：公司的市场份额目前处于什么水平？未来的拓展空间有多大？

A：目前安杰思的市场份额还比较搔低，到2021年可能全球市场份额还没有超过1%。未来的拓展空间还是比较大的。

Q：公司的活检类产品在国内竞争激烈吗？

A：是的，活检类产品在国内竞争相对比较激烈，但市场份额的提升趋势没有发生变化。未来这块产品还是能够给公司带来很大程度的收入贡献。

Q：公司在诊疗仪器方面的主要产品有哪些？

A：安杰思目前在销售的主要诊疗搔仪器有三款，一款是内机用的二氧化碳送气装置，另一款是送水装置，第三个是高频发射器。今年全年高频发射器的装机预期还是会达到一个相对比较不错的水平。

Q：公司在设备方面的项目进展如何？

A：安杰思的设备项目包括内窥镜设备和漆器项目，预计从今年底开始逐步投产。研发中心项目预计在2024年左右开始落地。这些项目的提升会对公司的产能和生产完善起到积极作用。

Q：公司在研发方面还有哪些产品？

A：安杰思在研发的产品包括常规的内镜产品和手术机器人等。一旦这些新产品能够商业化落地，对公司来说也是一个不错的拓展方向。

Q：公司在耗材行业的集采问题上有什么考虑？

A：目前耗材行业的集采范围和价格降幅还比较小，对公司整体业绩和利润率的影响有限。未来集采的趋势可能会逐步缓和温和，对于安杰思来说，如果能拿到更多量，反而可能有利于公司整体规模和市占率的拓展。

Q：公司的估值和未来业绩增速如何？

A：目前安杰思的估值性价比已经很高，对于今年的估值可能大概是30倍左右。未来的业绩增速预期还是比较不错的，预计今年收入能够实现大概40%左右的增长，后续至少能维持30%以上的增长。建议投资者重点关注安杰思的盈利预测。

Q：对于安杰思的政策风险和市场前景如何看待？

A：目前的政策风险对于安杰思来说影响较低，未来相关性耗材板块的政策也不需要过多担心。市场前景方面，安杰思的市场份额还有拓展空间，估值性价比也很高，建议投资者重点关注。

Q：公司在设备方面的项目进展如何？

A：安杰思的设备项目包括内窥镜设备和漆器项目，预计从今年底开始逐步投产。研发中心项目预计在2024年左右开始落地。这些项目的提升会对公司的产能和生产完善起到积极作用。

Q：公司在研发方面还有哪些产品？

A：安杰思在研发的产品包括常规的内镜产品和手术机器人等。一旦这些新产品能够商业化落地，对公司来说也是一个不错的拓展方向。

Q：公司在耗材行业的集

Q：如何看待公司海外业务的持续性？

A：公司海外业务的持续性主要来自于ODM的方式，即与海外厂商合作，安杰思负责产品设计和生产。这种方式可以保证相对较高的利润率，并且近几年海外客户的拓展使得公司整体海外业务保持良好的增长态势。因此，我们认为公司海外业务的增长时间是可持续的。但是需要注意的是，面对终端医生和自有品牌推广时，安杰思的品牌认知度较低，因此公司在拓展更大市场时还需谨慎。与南威公司的海外拓展模式存在差异，各有优劣，但今年下半年公司整体海外客户拓展以及后续订单预期仍然乐观，增长的持续性是没有问题的。

Q：公司为什么能在体量比南威小很多的情况下实现高的净利率？财务上有合理性吗？

A：一方面是海外业务对净利率的影响较大，海外市场潜力大，品牌知名度高，结算速度快，但前期投入费用也较高。另一方面，安杰思通过ODM的方式进行业务，费用投入较少，海外业务利润率较高。此外，安杰思在技术创新方面有优势，未来产品单价有望提高，支撑整体利润率提升。总体上，海外业务拓展方式是主要因素。

Q：双极高频技术对止血夹有替代作用吗？

A：双极高频技术不会应用在止血夹上，对止血夹没有影响。

Q：双极高频技术是安杰思独有的吗？

A：目前国内安杰思是独家的，具有领先优势。

Q：双极高频技术在内镜行业的潜力和空间如何？

A：双极高频技术在ESD手术领域具有明显优势，如果能够实现大规模替代，对公司收入和利润的增量将非常大。然而，器械行业的创新技术推广需要时间，并不会立即快速替代旧产品，需要医生的接受和多个厂商的共同推广。因此，这是一个长期的推广过程，但目前已经看到了明显的优势。

Q：集采对内镜行业的影响如何？具体到细分品类会有什么影响？

A：对于直起夹来说，国内市场已有很多国产厂商，国产化率较高，集采对外资份额影响不大。对于集美乐家这种产品来说，价格不高且规模化生产能力优势明显。对于类似ERCP的产品来说，外资厂商在大规模集采后，降价意愿不强，国内厂商将实现快速国产替代，实现以价换量的趋势，这对国内公司是利好的。具体政策细节和降价幅度还需要进一步观察。

Q：集采对止血夹等细分品类的影响如何？

A：止血夹等细分品类国内市场国产化率已较高，集采对外资份额影响不大，但对规模化生产能力优势明显的头部厂商有利。至于具体政策细节和降价幅度，目前还没有明确结论。