1、Q3业绩加速增长，预计全年经营性净现金流超过净利润：前三季度公司收入53.23亿，同比+38.86%，归母净利润14.72亿，同比+60.50%，扣非归母净利润14.76亿，同比+60.24%，经营活动现金流13.37亿，同比+13.97%。现金流略低于净利润规模，主要原因是Q3提前进行备货，因而采购原材料支付的现金较多，预计全年现金流依然超过净利润。

Q3单季度：收入18.67亿，同比+79.38%，归母净利润4.86亿，同比+97.27%，扣非归母净利润5.5亿，同比+190.41%，其中非经损益-6432.5万，主要包括政府补贴1264.63万、汇兑损失9036.76万、所得税影响额1101.87万元等。

2、泵阀盈利弹性继续释放，毛利率同比大增：前三季度综合毛利率42.25%，同比+5.7pct，净利率27.72%，同比+3.76pct，主要原因规模效应下液压泵阀前三季度毛利率提升12.3pct至44.66%，与此同时内部降本控费效果逐步显现，挖机油缸、非标油缸以及液压系统毛利率分别提升4.57pct、6.29pct和6.63pct，而配件业务则受铸件（自供）占比大幅提升影响，毛利率下降17.63pct。

3、期间费用率同比持平，汇兑损失拖累财务费用率：前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为1.75%、2.81%、3.21%和0.94%，分别同比降低0.31pct、降低0.7pct、降低1.43pct以及提升2.45pct，财务费用率上升的主要原因为公司净美元资产3亿美金，受人名币升值影响，前三季度汇兑损失0.53亿，而利息费用依然保持同比下降。

4、存货处于历史最高水平，支撑全年业绩增长：截至Q3末，存货11.85亿，处于历史最高水平，同时考虑到10月油缸出货量7.4万，同比增加50%以上，较多的存货有望在Q4集中确认，支撑Q4业绩。

5、短期悲观预期过渡反应，工程机械终端数据保持强劲：受地产三条红线等政策影响，工程机械板块近期出现一定回调，我们对经销商进行了草根调研，整体反馈目前终端销售依然坚挺，预计10月挖掘机销量依然高增长，即使个别地区出现个别回款不及时案例，但整体并未显示出下行风险，继续坚定推荐。尤其看好恒立液压挖机油缸需求旺盛、非标油缸盈利提升、泵阀国产替代（仍有翻倍空间），长期看好公司凭借强大的产品延展性不断拓展新下游、实现持续增长。

盈利预测：预计2020-2021年公司归母净利润分别为20.5亿、26.5亿，持续重点推荐，维持“买入”评级！