国泰君安：主要调味品企业收入端重回增长轨道，行业基本面拐点有望于21Q3到来
6月份主要调味品企业收入端环比显著改善，股价已较充分反应Q2基本面较弱情况，Q3高基数已过+终端慢慢复苏，股价有望筑底回升！
尽管受累于高基数、高渠道库存、渠道结构变化（社区团购冲击）以及需求疲软（国家统计局数据显示2021年2-4月消费者消费意愿指标持续边际下滑），2021Q2主要调味品企业销售显著承压，根据渠道调研，海天味业、千禾味业4/5月收入增速显著放缓，中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜更是持续下滑，但是从6月份开始，主客观因素共同助力下（主观方面有做高Q2业绩的动力，更重要的是客观方面终端需求复苏以及渠道结构的积极调整），主要调味品企业收入端重回增长轨道，根据渠道调研，千禾6月收入环比提振，恒顺醋业、涪陵榨菜重回增长正轨。
三重因子共振作用下，2021H2调味品行业动销有望边际提速。
展望2021H2，在终端需求提振以及主要企业充分应对渠道结构变化的助力下，叠加高基数效应消散，我们判断行业自上而下动销将会逐步恢复，因此主要标的经营情况环比Q2将迎来较大程度改善。
1.终端需求提振：
2021年社零餐饮收入月度数据较2019年同期相比持续增长，5月份增幅进一步扩大至5%，一方面直接带动餐饮产业链上游中游受益，另一方面则侧面反映出消费者消费意愿以及消费能力的持续提升，展望2021H2，随着经济活动的持续复苏，居民可支配收入将持续增长，因此我们判断调味品终端需求提升将是大势所趋；
2.渠道结构：
此消彼长带动下终端通路逐渐复苏。2021年以来在社区团逐渐兴起分流商超网点的背景下，主要企业为稳住价盘维护大商利益切入不及时，导致渠道通路萎缩，动销因此承压，不过从5月份开始，海天、恒顺、千禾、榨菜等企业均显著强化了拥抱社区团购平台的力度，叠加商超终端在社区团购的倒逼下不断调整自身的服务力度跟上需求端的诉求，商超渠道从5月份起人流量逐步开始复苏，因此在社区团购平台覆盖率提升以及商超终端复苏的带动下，2021Q3开始主要调味品企业终端通路将逐渐恢复；
3.高基数效应消散：
2020年H1供需弱平衡导致调味品企业季度间业绩波动大，2020H2开始随着生产经营的恢复，供需关系基本匹配，因此基数回归正常。
投资建议：推荐

1.前期超跌标的千禾味业、天味食品、中炬高新；

2.基本面拐点最先到来的涪陵榨菜；

3.中长期角度推荐海天味业、恒顺醋业